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深度分析

分析:中国央行剧透MLF仍将月中集中续做 年底财政投放加大负债荒料缓解

路透北京11月5日 - 中国央行周四仅开展了300亿元人民币的逆回购操作,并未对当日到期的4,000亿元人民币中期借贷便利(MLF)进行续做,不过央行让市场吃下“定心丸”,称将于11月16日对本月到期的MLF一次性续做。据此而言,今日全口径净回笼5,100亿元,创近一个月高点,同时本周净回笼亦几成定局,有望逆转此前连续三周的净投放格局。

资料图片:2012年10月,北京,中国央行总部。REUTERS/Barry Huang

业内人士认为,央行未即刻续做今日到期MLF属意料之中,同时随着月初资金面逐渐转松,央行亦适时调整逆回购操作规模,彰显中性政策基调未变,后续逆回购+MLF仍会是流动性主要调节工具;随着年底财政支出加大,而新债融资减少,银行负债紧缺局面料有缓解。

“(MLF)又不是不做了,这几个月都是攒到月中一块做的,这次也一样,央行在公告里也说了,所以(今天)净回笼不净回笼的,谈这个意义不大,”华东某银行同业部门主管称。

中国央行稍早公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,今日开展了300亿元人民币逆回购操作;此外,央行并预告将于11月16日对本月到期的中期借贷便利(MLF)一次性续做,具体操作金额将根据市场需求等情况确定。

今日除了有1,400亿元逆回购到期外,还有4,000亿元的MLF到期。据此计算,今日全口径净回笼5,100亿元,创10月9日以来最高。

10月最后一周,受三季度集中缴税叠加月末因素影响,市场流动性转紧,资金利率大幅上行,不过跨月后本周流动性已明显转松。

单从本周截至目前的逆回购操作来看,央行只是维持了一个小幅度的“削峰填谷”操作。若无意外,本周逆回购口径亦可能录得净回笼。

“这两天资金面很松,利率下的快,(逆回购)回笼是正常的,货币中性取向不变。”南京证券固定收益分析师杨浩称。

据路透统计,本周公开市场共有5,100亿元逆回购到期。此外,11月MLF到期总量为6,000亿元,分别是今日到期的4,000亿元和15日到期的2,000亿元。

中国央行公开市场上周净投放1,900亿元人民币,已连续第三周净投放。10月因长假税期延后,与跨月影响叠加,央行仍延续净投放,但整体操作力度仍较为克制,显示中性政策基调未变,流动性谨慎预期因此难散,还需关注同业存单利率何时能见顶回落,可能才会迎来预期缓和的契机。

**年底银行“负债荒”料迎来缓解**

今年以来受监管要求银行压降结构性存款的影响,银行负债短缺局面愈演愈烈,以同业存单(NCD)为代表的负债成本不断攀升,股份制银行一年期存单发行价格一度升至3.23%,而目前仍徘徊在该水准附近,较一年期MLF操作利率的利差达到27个基点(bp)左右。

市场人士认为,“逆回购+MLF”仍将会是目前央行主要的流动性调节工具,降准已不可期;而随着央行最近几月连续超额续做到期MLF,加上年底地方债等新债供给减少,且财政支出陆续释放,年底银行“负债荒”局面亦料有所缓解。

国海证券研究所固定收益研究团队负责人靳毅表示,此前,央行连续三个月超额续做当月到期MLF,让银行间的利率水平维持了合理充裕;而央行也表示将针对11月的MLF到期,一次性到期续做。

“目前,银行间的利率水平无疑合理充裕,这一点从隔夜利率水平就能看出。未来两个月,政府债供给高峰结束,叠加财政投放高峰来临,央行应该还是会通过‘逆回购+MLF’的组合来继续维稳银行间的流动性。”他说。

中信证券固定收益团队最新报告亦指出,11月预计政府债券净融资量减少的同时,财政支出将有发力,银行间资金面将获益于财政投放。

该报告并同时认为,同业存单到期压力居中,但主要集中于上半月,叠加地方债发行以及缴税因素,且财政支出更多集中在11月下旬,因而上半月资金面波动或仍然较大。

“下旬流动性预计会出现边际放松,银行负债端缺存款的问题预计最快在11月可以看到缓解迹象。”报告称。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购(周一) 500 500

(周二) 1,000 1,200

(周三) 1,200 1,200

(周四) 1,400 300

(周五) 1,000 待定

MLF(周四) 4,000 --

自2016年春节前起,中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

2018年12月在美联储(FED)年内第四次升息前夕,中国央行意外宣布创设TMLF(定向中期借贷便利),该工具所涉资金可使用三年,操作利率比MLF当时利率优惠15个基点。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL),并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。(完)

审校 林高丽

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