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深度分析

分析:中国LPR七连平但升息担忧浮现 信用风险罩顶政策仍需权衡

路透上海11月20日 - 中国11月贷款市场报价利率(LPR)连七月持平,不过值得注意的是,近期市场对于LPR的走势预期已悄然出现变化,今年以来从未有过的上调预期突然浮现。究其原因,除了经济强势不改外,更重要的是银行负债成本升势难止,令调高LPR报价的压力不断加大,市场分歧由此加剧。

资料图片:2018年9月,中国北京,中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

分析人士指出,银行压降结构性存款的压力犹存,政策中性态度延续,银行在难以化解自身压力的情况下,存在被迫提高LPR报价的可能性。此外近期信用债风险加速暴露亦放大了金融市场紧张情绪,债市调整再度加剧,市场收益率持续上行亦催升政策利率预期。

他们并认为,当前金融风险不断积累,接下来政策调控将更侧重于严控金融风险。一方面政策放松难期,但同时为了不引爆风险,特别是在当前信用风险依旧未见缓和的背景下,货币政策调整也会掌握分寸,不会操之过急。

“央行领导已经连续强调金融防风险,LPR很难再降,不过违约风险还没平息,(现在也)不是加息的好时点。”兴业证券固定收益分析师罗雨浓称。

中国央行周五公布的11月LPR报价显示,一年期利率为3.85%,五年期以上品种利率4.65%,符合市场预期;继续与中期借贷便利(MLF)利率稳健走势同步。

罗雨浓并谈到,LPR是MLF利率加点决定,商业银行加点部分又取决于负债成本和风险溢价等。目前MLF利率保持不变,而存单利率和DR007(存款类机构七天回购利率)是上行的,近期信用违约事件也导致风险溢价上升,因此银行加点部分也是有走阔压力的。

路透周四对36位金融机构人士的调查显示,LPR在连续持平六个月后,仍有近九成的受访者预计本月还将维持不变,因本周央行进行的MLF利率依旧稳定;不过与此前不同的是,本次调查中突现LPR上调预期。

为缓和永煤控股等信用债违约带来的金融市场紧张情绪,央行公开市场周一(16日)进行的11月MLF操作量创近五年新高,不过8,000亿元的操作规模在对冲到期后,净增量反而还低于上月。经济强势依旧,虽然局部金融风险冒头,但在未扩散前,央行仍会在防风险与稳货币间寻求平衡。

东方金诚首席宏观分析师王青、高级分析师冯琳认为,LPR报价连续持平的根本原因在于这段时间宏观经济出现“V型反转”,这意味着短期内没有下调政策利率的需求,货币政策进入“观察期”,更加强调要在稳增长与防风险之间把握好平衡。

中国央行党委书记郭树清近日表示,应全面客观地看待国内科技创新取得的巨大成就和存在的突出问题,要落实好统筹发展和安全的要求,切实维护金融稳定,坚决守住不发生系统性风险的底线。

以下为采用新机制后的LPR走势图表:

tmsnrt.rs/2HgPBzB

自2019年8月20日起,全国银行间同业拆借中心于每月20日(遇节假日顺延)9时30分公布贷款市场报价利率。LPR报价行按公开市场操作利率(主要指一年期为主的MLF利率)加点形成的方式,向全国银行间同业拆借中心报价。

**银行负债压力难解,LPR预期显分歧**

此前市场曾期待年底前银行压降结构性存款接近尾声,补充稳定负债的需求有所弱化,但年末临近,银行的负债端压力仍未见任何缓和迹象。

同业存单利率在高位盘整一段时间后,近期重拾升势,一年期国有和股份制银行发行的存单利率已突破3.3%,成本节节攀高也令银行面临的压力持续增加。同时近期信用风险爆发,债市收益率再上台阶,亦助燃LPR报价上调担忧。

东方金诚王青和冯琳指出,8月以来银行同业存单发行利率上行幅度较大,近期银行平均边际资金成本存在一定上行压力。年底前一年期LPR报价有望保持稳定,未来企业贷款利率和居民房贷利率走势有可能进一步分化。不过短期市场利率整体上将延续围绕政策利率小幅波动的稳定状态,“紧货币”出现部分缓和迹象。

他们并认为,值得一提的是,当前监管层正在强化对房地产金融的宏观审慎管理,若房价延续较快上涨势头,主要针对房贷的五年期LPR报价有可能单独上调,意味着未来企业贷款利率和居民房贷利率走势分化有可能加剧。

中国10月经济持续恢复增长,工业超预期快速扩张,消费和投资增速双双刷新年内高点。前期经济运行中一些不平衡状况亦得到改善,消费跟进恢复、服务业增长也在回升,中国四季度增速较三季度将进一步加快。

北京一分析师亦谈到,LPR升息预期泛起,在挂钩一年期LPR的利率交换(IRS)上表现得更为明显,目前该基准的一年期IRS已高于即期利率9个基点(bp)。

他指出,这已处于预期未来加息的“临界点“,也就是说如果IRS利率进一步走高,市场隐含的远期利率就会转而上行。央行短期内虽然不会加息,但市场预期已经开始有了。

一方面经济热度不减,央行政策维持审慎态度;而近期监管对于防范金融风险的调门明显提高,可能也进一步制约着LPR的降息空间。

罗雨浓称,“今年杠杆上得太快,央行现在想的是先把杠杆率稳下来,因此未来信用条件大概率收紧,货币条件估计也会配合,所以(LPR)加息概率肯定比降息大。”

中国央行金融研究所所长周诚君周三称,目前没有多少空间降低利率,这也为央行保持常态化货币政策提供了某种程度的理论支撑。

不过光大证券首席债券分析师张旭认为,LPR改革之后,原贷款利率双轨制中“两轨并一轨”:MLF利率-LPR-贷款实际利率。这个链条弱化了债券市场利率在传导中的作用,因此债市的阶段性波动,并不会扭转LPR以及贷款实际利率下降的大趋势,“下一阶段LPR不仅不会加息,而且一年品种还会进一步降息。”

他并指出,不可否认的是,近期的一些信用事件导致了债券收益率的快速上行,假如事件进一步发酵则可能影响到未来金融机构的合理让利。不过在事件之初央行即果断向市场注入了充足的流动性,但流动性政策无法“包打天下”,相关信用事件是否能得到妥善解决是事态发展的核心影响因素。

近期中国信用债市场频遭寒流袭击,华晨集团违约影响余波未消,河南国资委旗下的国企--永城煤电无征兆突现债券违约;有关“逃废债”质疑均不绝于耳,这极大挫伤了投资人对国企的信心。

永城煤电在违约一周后再发公告,其将于本周日和下周一到期的20亿元人民币两期超短期融资券,由于公司流动资金不足,两期债本息兑付仍存在不确定性。尽管上周五公司已延迟支付“20永煤SCP003”的利息,但此次公告显示其债务压力依旧罩顶。

中国央行公开市场今日进行了800亿元七天期逆回购操作。因今日有1,600亿元逆回购到期,单日净回笼800亿元;周一央行进行了11月MLF(中期借贷便利)操作,据此计算,公开市场本周全口径则净投放3,500亿元,创近两个月单周新高。(完)

审校 张喜良

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