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深度分析

分析:中国央行张弛有度稳资金 公开市场仍是调节主力降准概率小

路透北京9月11日 - 中国央行公开市场本周连续四日净投放后,周五转为小幅净回笼,不过全周仍净投放2,300亿元人民币。业内人士认为,本周操作仍契合了流动性形势由紧到松的转变,央行重点依然在于平抑短期资金波动,从“填谷”到“削峰”的操作节奏也表明了近期以来的货币中性姿态未变。

资料图片:2018年9月,北京,中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

他们并称,展望来看,央行维持流动性相对平稳的态度料不会变,由于银行负债短缺,资金面料保持平衡偏紧态势;不过对于跨季等特殊时点,央行仍会主要通过包括MLF(中期借贷便利)在内的公开市场操作来进行调节,而鉴于高层对房地产形势的严格控制局面,降准概率仍偏小。

国家金融与发展实验室特聘研究员蔡浩表示,在央行连续几天净投放熨平市场资金波动之后,短端资金利率出现了较为明显的下行,DR007(存款类机构七天质押回购加权利率)一度跌到政策利率之下,而隔夜利率更是一路下行达到1.3%附近,不免让人浮想联翩。

“然而,央行维持合理利率的信念是不容忽视的,目的是维持短期流动性处于一个合理水平,市场既要看到填谷,也不能忘记削峰。”他说。

中国央行周五进行了900亿元人民币七天期逆回购操作,考虑到今日有1,000亿元的逆回购到期,据此计算,单日净回笼100亿元,而此前央行连续四日实现净投放。不过本周来看,仍录得净投放2,300亿元。

“本周前三天政府债发行压力比较大,后面有所下降,而且可能之前发的还有一些投放,(公开市场)整体还是跟着财政削峰填谷,”光大保德信基金首席宏观债券分析师邹强亦称。

华中一银行资金交易主管指出,本周央行操作完全是跟随市场的资金变动情况,这说明央行仍主要是为了熨平暂时的流动性波动,货币政策姿态还是在向中性靠拢。

“从这个角度看,暂时资金还不会太松,而且很有可能(在一段时间内)一直维持一个平衡甚至偏紧(的状况),深层次原因还是超储率低,缺负债,而央行又不愿意放长钱,”他说。

中国总理李克强上周主持召开的国务院常务会议指出,稳健的货币政策灵活适度,着眼服务实体经济,要保持政策力度和可持续性,不搞大水漫灌,引导资金更多流向实体;同时规范金融秩序,对金融控股公司监管要依法依规稳妥推进,防范化解风险。

本周累计发行地方债规模为1,632.6064亿元,且集中在周一至周四发行,周五无地方债发行安排。

**公开市场是主要调节手段,降准概率不大**

由于超储率低导致的银行负债短缺未见缓解,且鉴于央行公开市场的操作节奏,短期内资金面整体可能仍然偏紧;随着跨季时点的到来,且10月会是例行缴税大月,届时资金需求将明显增加。

分析人士称,预计央行将提前加以应对,但主要手段料仍会依靠公开市场进行精准调节,包括月中时点重启14天甚至28天逆回购操作,以及加量续做到期中期借贷便利(MLF),惟在房地产政策高压态势下,降准概率仍低。

南京证券固定收益分析师杨浩称,央行当前政策端的考虑是通过公开市场操作平抑短期资金波动,能投放也方便回收。

“总体基调仍是逐步回笼货币,基本不投放长钱,而市场缺的是长钱,所以短期资金面依然趋紧。”他说。

广发证券固定收益分析师刘郁团队报告认为,尽管9月是财政支出大月,但从以往的财政支出节奏来看,财政支出带来的9月资金面改善,预计要等到9月24日,在这之前,如央行维持8月的投放数量和节奏,资金面整体可能仍偏紧。

针对9月底银行跨季,该团队报告预计,央行可能在月中增加14天逆回购投放金额,也有可能重启28天逆回购,以帮助银行顺利跨季。

前述银行资金交易主管亦表示,月底跨季时点比较重要,因为10月又是例行缴税的大月,预计央行会预防性的提前释放一些较长期的流动性,比如下周可能加量续做本月到期的MLF。

“(重启)14天或28天(逆回购操作)也是个选项,不过我个人觉得MLF加量做的好处会更大点...反正不管怎么样,公开市场仍是主要工具,在地产政策这么强硬下,降准别想,”他说。

截至今日,公开市场逆回购未到期余额为6,200亿元;此外,本月有一笔MLF到期,到期日为9月17日,规模为2,000亿元。

上述受访的邹强和蔡浩在降准概率的问题上亦均保持了保守的态度。

不过中信证券固定收益首席分析师仍然维持“降准有一定必要性”的判断。

他所领衔的团队分析称,目前在商业银行负债压力整体增加的背景下,适度调降法定准备金率与“货币政策维持灵活适度”以及防范金融风险并不矛盾,仅仅依靠公开市场操作可能难以满足银行间的流动性需求,适度的降准仍有必要。

住建部8月底召开部分城市房地产工作会指出,要切实落实城市主体责任,确保实现稳地价、稳房价、稳预期目标;高度重视当前房地产市场存在的突出问题,始终绷紧房地产市场调控这根弦。

中国央行公开市场上周净回笼4,700亿元人民币,规模创下一个半月来新高,终结连三周净投放。五日操作中,既有净回笼也有净投放,周五则是完全对冲到期量,显示央行根据流动性需要削峰填谷,市场资金预期较为稳定。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购(周一) 800 1,000

(周二) 700 1,700

(周三) 200 1,200

(周四) 1,200 1,400

(周五) 1,000 900

净投放 2,300

自2016年春节前起,中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

2018年12月在美联储(FED)年内第四次升息前夕,中国央行意外宣布创设TMLF(定向中期借贷便利),该工具所涉资金可使用三年,操作利率比MLF当时利率优惠15个基点。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL),并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。(完)

审校 林高丽

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