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深度分析

分析:中国央行逆回购连51日“迷你”操作 5月扰动增多但料仍稳字优先

路透北京5月12日 - 自3月以来,中国央行公开市场已连续51个交易日维持百亿逆回购“迷你”操作,相比过往曾连续多日的暂停操作,市场视此举为央行“静默期”新方式。分析人士认为,年内迄今地方债发行节奏较缓,且央行在总量层面并没有明显收紧,流动性缺口小,故央行无需投放额外流动性,也彰显了货币政策克制态度下的维稳基调。

资料图片:2017年5月,人民币纸币。REUTERS/Thomas White

不过他们亦称,5月地方债发行进一步放量,叠加受企业所得税汇算清缴影响,税收收入增加但同时财政支出较弱,市场流动性宽松局面可能有所收敛;但一季度货币政策报告反映出政策依然“稳”字当头,逆回购+MLF的组合仍会是未来调节流动性的主要手段,5月资金面料继续合理充裕,利率亦会保持平稳。

“天天的这种‘迷你’操作本身也就是央行的态度了,或者说不像以前那种暂停(操作)。每天给个100亿,大部分都是对冲到期,这应该算是一种新玩法,”上海一私募基金研究部人士说。

他并称,央行之前也一直在强调,价格比量更重要,虽然每天投放100亿元可有可无,但要从市场利率走势来看的话,代表短期市场利率的七天期质押回购加权利率(DR007)一直维持在2%附近,价格稳定也就证明了流动性“合理充裕”,无需额外投放。

中国央行周三公告,为维护银行体系流动性合理充裕,今日开展了100亿元人民币七天期逆回购操作,利率继续持平于2.20%,为连续第51日维持在百亿水平。因今日没有逆回购到期,单日为连续第四日实现等额净投放。

华创证券固收首席分析师周冠南团队报告表示,2月和3月财政存款“超支”带来流动性的持续宽松,4月税期资金面也并未明显收紧,且目前可以看到的是地方债发行节奏仍然慢于预期。

该报告同时并指出,虽然流动性持续宽松并非央行主动操作的结果,公开市场操作始终维持谨慎,或更多与财政因素、预期反馈和机构行为有关,但央行对于资金面平稳持肯定态度。

以下为银行间市场隔夜和七天期回购利率及利差图表:

据路透统计,本周逆回购到期规模共计200亿元,周一至周三无到期,周四和周五分别到期100亿元。另外,本月仅有一笔中期借贷便利(MLF)到期,规模1,000亿元,到期日为5月15日(周六),因适逢周末假期,故将延后至5月17日到期。

中国4月地方债发行规模一如预期大幅增加,全月发行超7,700亿元,较上月大增逾六成,并创下八个月来新高。虽然财政部官员表态会均衡发行节奏以免过于集中发行,但鉴于年度整体发行规模仍然偏大,二季度各月份发行规模依然会阶梯型递增,只不过增加的幅度会有所控制,同时央行或亦会给予适度的流动性支持。

**新债供给压力下,流动性仍会“稳”字优先**

据中信证券固收团队预测,根据当前各省已经公布的地方债发行计划计算,5月计划发行地方债8,200亿元,实际地方债净融资额或达到8,000-10,000亿元水平。此外,今年5月还可能形成4,000亿元左右的国债净融资。

该券商发布的报告并解释称,政府债发行后形成财政存款,缴款资金会以政府存款的形式回笼到央行资产负债表,而在政府债券缴款和财政支出形成之间的时滞就会导致银行间资金面的紧张。

不过兴业证券固收首席分析师黄伟平撰写报告认为,春节以来央行在总量层面并没有明显收紧,这是市场资金面较为宽松的前提条件,地方债放量时,对资金面可能有扰动,但不会是系统性的冲击。

“经验来看,地方债发行对市场影响更偏中性,...资金面重现类似1月中下旬明显收敛的概率不高,”黄伟平在报告中称。

光大证券固收首席分析师张旭亦称,对地方债发行量的错误预期可能导致市场高估5月份的流动性缺口;在对市场流动性走势进行判断时,一条更先进的技术路线是悉心体会央行货币政策的态度,观察OMO(公开市场操作)+MLF的操作利率以及DR007等具有代表性的市场利率。

他并表示,未来,随着利率债的发行、税期的临近以及信用的派生,银行体系对于央行资金的需求可能再度升温,预计央行会继续对流动性进行精准调节,熨平短期扰动因素,引导市场利率围绕央行政策利率波动,有效发挥政策利率的中枢作用。

“总体来看,5月份流动性仍会继续处于合理充裕的水平,资金利率仍将保持平稳。”他称。

中国央行周二稍晚发布的一季度货币政策执行报告指出,稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,把服务实体经济放到更加突出的位置。珍惜正常的货币政策空间,处理好恢复经济和防范风险的关系。分析师认为,政策态度仍凸显稳字当头,且强调输入性通胀等风险可控,预计近期货币政策难有大的动作,央行可能需要继续观察国内外形势变化。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购(周一) -- 100

(周二) -- 100

(周三) -- 100

(周四) 100 待定

(周五) 100 待定 (完)

审校 张喜良

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