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深度分析

分析:汇率掣肘消退中国央行持续百亿操作定军心 低超储下资金仍暂无忧

路透上海6月4日 - 在官方频繁喊话和祭出上调外汇存款准备金率等“杀器”围剿之下,人民币汇率在创逾三年新高后走低,本周并有望创下四个月来最大周跌幅。汇率对货币政策的掣肘暂时消退,中国央行在公开市场连续百亿操作,也得以延续到第68天。业内人士称,超储率的下降,将增加半年末资金面波动,不过维稳政策基调下,流动性无需过虑。

资料图片:2013年7月,人民币纸币。REUTERS/Jason Lee

从稳定市场预期和对解决流动性的作用来看,他们认为,6月中期借贷便利(MLF)等量续做是比较好的选择;至于持续时间已经超过三个月的每日百亿逆回购规模,则维持和放量均可,主要还是以保证市场资金利率围绕政策利率这一目标展开取舍。

招商证券研发中心联席首席宏观分析师罗云峰认为,现在“看超储确实很低,但在实体融资需求快速下降的背景下,这么低的超储银行够用了,央行也没必要给金融系统内加水。”

他进一步指出,银行间市场七天期回购这样标志性的资金利率是一个可供观察的指标。如果稳定在政策利率附近,那么后续打破公开市场每日100亿操作的概率就不是很大。

以下为最近两年银行间市场七天期回购加权利率,和公开市场七天期逆回购利率走势:

华泰证券固收张继强团队报告称,本轮资金面宽松和央行投放几乎没有关系,超储率也并不高。资金宽松的内在机理在于:财政资金超季节性投放、利率债发行节奏偏慢,以及非银“钱多”+杠杆不高,导致银行流动性指标摩擦减弱。

报告表示,3月央行公布的超储率为1.5%,4月的估计值为1.2%,5月显然会更低,均处于近五年的中性偏低水平,最低的2017年可是典型的紧缩之年,说明没有预期之外的基础货币投放发生。

国金证券固收研究团队负责人蔡浩表示,央行在公开市场每日100亿的逆回购操作,是为了培育市场以公开市场逆回购等政策利率为锚。就目前情况预计,6月资金面应该不会太紧,随着超储率的下降,如果央行不采取其他行动,7月以后收敛的可能性在增加。

自3月以来,央行在公开市场每日百亿元逆回购操作规模已持续68日,在连续14日对冲单日到期的同时,也实现了连续两周的完全对冲。

在人民币兑美元此前快速升值至逾三年高位后,中国央行5月最后一天宣布上调金融机构外汇存款准备金率。分析人士认为,这一举措将回收部分境内美元流动性从而缓解人民币升值压力;而且政策信号明显,表明央行不会放任人民币过快升值。

**6月MLF等量续做预期强,逆回购有分歧**

半年末关键时点将至,市场对央行能否继续“佛系”操作的关注度渐升。长期资金方面,因一年同业存单利率已站稳在同期MLF利率下方,增加供给的必要性不大,为了保持预期的稳定,继续等量续做的预期较强。

如果没有新的长期资金增量,偏低的超储率加上半年末时点,无疑会加大6月资金面的不确定及波动性。虽然央行可以辅以进行国库现金定存招标等形式补充短期流动性,但若资金价格上行过多,百亿的逆回购“定律”则可能被打破。

华北一银行交易员称,如果资金价格涨幅可接受,央行很大程度上还会延续百亿的逆回购操作,但是这并不是铁板一块,主要还要看届时流动性情况。逆回购规模维持百亿或增加“这两个我都认同。”

东北证券固收首席分析师陈康补充说,今年以来非银资金比较充裕,资金需求减弱,所以一定程度上也解释了为什么超储率比较低,但是资金却不紧。这种资金结构性的变化,很大程度上实际上改变的是资金紧张的阈值。虽然这个阈值的底在哪现在还不是很清楚,但如果超储资金一直在被消耗,降到一定程度就会出现资金紧张。

华泰证券报告认为,非银作为更低层次的流动性,其“钱多”+杠杆不高+对银行指标消耗降低都解决不了超储率低导致的不稳定性,资金面中性回归和收敛正在出现,后续央行需要主动投放。

另外,从去年以来国库现金定存招标的时点来看,招标时间较到期时间均后延。不过今日最新的一期招标公告,打破了这个常规。央行和财政部将于下周三(9日)进行700亿元人民币中央国库现金定存招标,而同样规模的一笔到期在6月17日。

当然,国库现金招标较到期日的提前,也并不能完全意味着央行增加了一笔资金投放。不过这仍令市场增加期待。

中国央行上周操作量完全对冲到期量。大宗商品热度刚刚有所降温,人民币升势再起,货币政策面临又一个变量。不过今年强调维稳、预期管理为重的调控思路已相当明确,人民币只要不出现单边快速升值,汇率问题就难成货币政策主要制约因素,央行维稳态度仍不会动摇。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购(周一) 100 100

(周二) 100 100

(周三) 100 100

(周四) 100 100

(周五) 100 100

净投放/净回笼 0

(完)

审校 林高丽

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