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深度分析

分析:中国央行再表态政策维稳百亿逆回购仍坚守 半年末资金面迎考验

路透上海6月10日 - 一年一度陆家嘴论坛中国央行再次强调政策稳定信号,而公开市场百亿操作已持续72日依旧稳如泰山。业内人士称,目前看金融稳定仍在政策目标中享有较高权重,预计货币政策总量调整必要性不大,结构性定向政策料仍是主要工具,而适度熨平阶段性资金波动亦难缺席。

资料图片:2008年10月,北京,中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

他们认为,6月半年末时点资金虽挑战重重,综合目前的政策信号来看,料央行坚持实施正常的货币政策维稳同时,亦将根据不同时点相机抉择,灵活操作逆回购及中期借贷便利(MLF),保持资金利率围绕政策利率上下波动不远离。

兴业证券固收分析师罗雨浓认为,从央行行长易纲在陆家嘴论坛的发言来看,目前调整总量政策的必要性有限,货币政策主要聚焦在绿色金融和普惠金融两大结构性方面。

“这也意味着央行公开市场操作将服务于价格型调控框架,维持DR007(七天质押回购利率)在2.2%的政策中枢附近波动。”他称。

自3月以来,央行公开市场逆回购百亿操作已持续72日,并连续第18日完全对冲当日到期。路透统计,本周逆回购到期规模为500亿元,每日各100亿。此外周三进行的700亿元国库现金定存招标,中标利率为3.35%,较上次的3.10%再升25个基点(bp)。

以下为最近两年银行间市场七天期回购加权利率,和公开市场七天期逆回购利率走势:

tmsnrt.rs/3pETPTr

中国央行行长易纲周四表示,考虑到中国经济运行在合理区间,在潜在产出水平附近,物价走势整体可控,货币政策要与新发展阶段相适应,坚持稳字当头,坚持实施正常的货币政策,尤其是注重跨周期的供求平衡,把握好政策的力度和节奏。

广发证券固收分析师刘郁等认为,从国库定存中标利率上行,反映出中小银行压力增大。预计6月末财政支出资金到位之前,流动性维持相对紧平衡,资金面波动有所放大。影响流动性的时点和因素包括15日MLF续作情况及18日、21日税期影响。

他们并指出,此外,还有临近跨半年时点,中小银行可能削减资金融出;端午假期后地方债发行情况及“618”购物节后支付机构备付金暂时性冻结,与6月税期有所重叠。

银行间市场周四资金面进一步向宽,回购利率普跌,其中隔夜加权利率跌近30bp(基点),一周来首次跌至2%下方。 市场人士表示,在国库现金投放之后,资金自上日尾盘好转以来,今日流动性进一步向好资金供给充沛,价格逐步回落,缴税未至短期压力暂有限。

**半年末资金面临挑战,仍看央妈态度**

业内人士认为,半年末近资金面面临多重挑战, 且6月亦处于维护金融稳定的窗口期,预计央行政策整体维稳同时,包括逆回购及MLF等操作数量仍值得关注。

财通基金固收分析师郑良海指出,央行近期平稳主要体现在量平价稳,无论是逆回购还是MLF操作,此外政策有保有压,总量平稳。虽然社融增速有所回落,但信贷整体平稳,在管控地产融资和强化非标监管的同时,保持对绿色低碳金融、中小微和制造业的倾斜。

中国央行周四公布数据显示,5月新增人民币贷款1.5万亿元人民币,高于路透1.41万亿的调查中值;当月末广义货币供应量(M2)同比增长8.3%%,此前路透调查中值为8.1%。5月社会融资规模增量为1.92万亿元人民币,低于此前20,023亿元的路透调查中值。

央行周二发布《中国区域金融运行报告(2021)》,再度强调要珍惜正常货币政策空间,处理好恢复经济和防范风险关系,把服务实体经济放在更加突出的位置;并表示要深化利率、汇率市场化改革,优化存款利率监管,推动实际贷款利率进一步降低。

央行行长易纲周四在陆家嘴论坛表示,央行积极运用结构性货币政策等工具,多措并举助力经济的绿色转型和碳达峰、碳中和目标的实现。

展望6月,天风证券固收研究团队孙彬彬等认为,预计6月的流动性供需缺口大约在6,000亿,加上6月15日MLF到期2,000亿,合计约8,000亿。如果考虑非银的流动性储备,实际缺口可能稍偏低,但不足以完全弥合。

“6月的流动性缺口大概率需要通过央行公开市场净投放来弥合,加大逆回购投放量和MLF超额续作是预期内的主要手段。”他们指出。

他们并指出,但流动性缺口不意味着资金面必然收紧,根本上取决于央行的政策意图和投放力度。6月正处于资金面和金融稳定的窗口期,金融稳定在政策目标中享有较高权重。

路透统计显示,央行公开市场中期借贷便利(MLF)未到期余额维持在5.4万亿元,下一次MLF到期是在6月15日,到期规模2,000亿元。

郑良海亦认为,随着6月债券供给增加,财政支出也会较前期有所加强,央行会相机抉择,保持资金利率围绕政策利率上下波动不远离。往后看,货币政策年内更多的是继续利率市场化改革、引导人民币汇率双向波动,鼓励发展绿色金融、普惠金融。

“7月前整体以稳为主,不折腾;下半年需观察国内央行MLF续做和联储政策转向问题。“他称。

央行上周连续第二周完全对冲到期量,在公开市场连续百亿操作。在官方频繁喊话和祭出上调外汇存款准备金率等“杀器”围剿之下,人民币汇率在创逾三年新高后走低,汇率对货币政策的掣肘暂时消退。业内人士称,超储率的下降,将增加半年末资金面波动,不过维稳政策基调下,流动性无需过虑。

从稳定市场预期和对解决流动性的作用来看,他们认为,6月MLF等量续做是比较好的选择;至于持续时间已经超过三个月的每日百亿逆回购规模,则维持和放量均可,主要还是以保证市场资金利率围绕政策利率这一目标展开取舍。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购(周一) 100 100

(周二) 100 100

(周三) 100 100

(周四) 100 100

(周五) 100 待定

(完)

审校 林高丽

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