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深度分析

分析:中国货币政策宽松窗口短期仍未关闭 本土疫情扩散“添柴加火”

路透上海8月2日 - 中国中央政治局会议强调政策衔接,确定不会骤然转向基调;不过随着境内新冠本土疫情扩散,以及制造业PMI(采购经理人指数)数据不佳等,市场对短期内货币政策继续宽松的期待有增无减,认为包括再次降准、甚至下调政策利率的窗口仍未关闭。

资料图片:2008年10月,北京,中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

常规操作方面,央行在6月和7月两次在月末调增、然后在下月初即调减公开市场逆回购规模的做法,显示这种弹性操作模式渐定型,助稳资金面预期。目前反映银行长期资金成本的一年期同业存单利率已远低于MLF(中期借贷便利)利率,需要关注相对坚挺的短期资金价格走向。

“下半年积极财政政策会有所发力,地方政府政府专项债发行有所增加,需要央行在资金面上给予一定支持,确保资金面平稳,货币政策预计较上半年略微宽松一些。”光大银行金融市场部分析师周茂华称。

中共中央政治局上周五召开会议部署下半年经济工作,再度强调要做好宏观政策跨周期调节,并统筹做好今明两年宏观政策衔接,意味着决策层更加着眼于中长期、更加注重政策的连续,并不会仓促出手,下半年政策料不会骤然转向。

至于近期的疫情,周茂华指出,其影响主要是针对内需,尤其对服务行业复苏拖累明显。下半年更多在尽快控制局部疫情,加快疫苗推广,为部分中小企业、服务行业纾困,适度加码基建补短板,确保经济平稳。

7月下旬以来南京始发的本轮境内疫情复燃,目前已扩散至多地且未见收敛。北京、上海先后提高了对人员流动的管控,郑州、扬州、张家界等地则出台更为严格的出行管制措施。

东方金诚首席宏观分析师王青也认为,政治局会议确认了7月降准的必要性,同时也可能意味着下半年为加大对这些企业的支持力度,货币政策可能还会在这个方向上采取进一步措施。

具体包括引导银行边际资金成本下降,推动一年期LPR(贷款市场报价利率)下行,即市场化降息;加大对国民经济薄弱环节和重点领域的再贷款支持力度,甚至不排除为应对下半年MLF大规模到期,央行再次出台置换式降准的可能。

不过周末境内疫情扩散速度不减后,债市对未来货币政策的看法更为乐观。周一早盘银行间市场10年期国债收益率跌破2.80%关口,距打破2.90%仅用了短短一周时间。

“看这样子应该是预期‘双降’(降准、降息)了,”上海一银行交易员称。

中国央行7月中旬意外降准,一度引发对当月中期借贷便利(MLF)利率和贷款市场报价利率(LPR)等政策利率下调预期,不过最终二者均告持平。分析人士称,可能是本次降准带来的银行资金成本降低,还未达到可以推动LPR一次下行的幅度。

**逆回购弹性操作渐定型,关注短期资金价格走向**

常规操作方面,央行自3月起将公开市场每日逆回购操作规模定在百亿,并在6月和7月进行了两次100亿和300亿之间的月末短暂切换,这给了市场十分稳定的预期,加上7月普降存款准备金率0.5个百分点,反映银行长期资金成本的一年期同业存单(NCD)发行利率一路下行,最新报在2.65%,较同期MLF利率低约30个基点(bp)。

以下为AAA级一年期同业存单到期收益率和一年期MLF利率走势对比:

与NCD利率明显走低不同,央行自3月在公开市场逆回购多定在百亿这种模式,令隔夜和七天期回购加权利率逆回购走势十分平稳,这对未来短券收益率的下行空间形成了一定抑制。

NCD利率一路下行之际,上海一券商交易员指出,隔夜和七天期回购等短期资金价格走向值得关注,“现在就是卡在(短期)资金价格,这个如果下了估计更high。”

以下为最近一年银行间市场隔夜和七天期回购加权利率走势:

据路透统计,本周公开市场逆回购到期总量为900亿元,其中前三天每日100亿,后两日均为300亿。

央行公开市场逆回购连续第二个月在月末打破稳局小幅放量,上周转为净投放400亿。一方面跨月资金价格不断攀高,逆回购适度加力平抑;此外A股惨跌致国内金融市场风雨飘摇,为防止恐慌情绪蔓延官方忙安抚,央行动作亦有稳军心之意。(完)

审校 张喜良

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