April 25, 2019 / 9:12 AM / 3 months ago

焦点:中国央行澄清杂音定调政策未转向 然利率波动加大暗示边际收敛

路透北京4月25日 - 中央政治局会议确认中国经济转好后,市场对于货币政策后续走向出现分歧,认为政策将转为偏紧的观点甚嚣尘上。市场迷茫之际,央行两位高官周四明确定调货币政策取向依然稳健且松紧适度,既无收紧亦无放松意图,流动性合理充裕,既不短缺也不泛滥。

资料图片:2018年9月,北京,中国央行总部大楼。REUTERS/Jason Lee

不过具体到市场利率走势来看,今年以来以银行间七天期质押回购加权利率(DR007)为代表,其中枢虽相对稳定,但波动幅度有所加大。业内人士认为,市场利率波动加大或反映政策预调微调过程中边际上仍有收敛,随着经济企稳通胀回升,资金价格较大幅度波动将是新常态,且这亦为未来的利率市场化落地打好基础。

“现阶段我们的货币政策取向是稳健,我们的操作方法是相机抉择、预调微调,我们的操作目标是松紧适度。”中国央行副行长刘国强在国新办吹风会上称。

他并强调,央行没有收紧货币政策的意图,也没有放松货币政策的意图;央行既不希望看到市场流动性短缺,也不希望看到市场流动性泛滥。

德国商业银行中国首席经济学家周浩称,“我觉得这只是一个硬币的正面和反面,市场此前有点过度的悲观,后来过度的乐观,货币政策其实并没有像市场想象的那样会持续地宽松下去,但也不会特别的明显地紧缩,所谓的紧缩还是结构性的。”

在一系列政策支持下,中国经济已暂时走出阴霾,中央政治局上周五会议显示,决策层判断经济总体平稳、好于预期,相应的,将下一阶段的工作重点更多转向结构性改革。会议去掉了“六稳”的表述,强调“注重以供给侧结构性改革的办法稳需求”,分析人士认为,短期的逆周期调节政策边际上难以再加强。

“央妈这是对政治局会议后市场杂音的澄清说明,两大官员一锤定音,取向没变,你认为的‘变’只是预调微调,...央行这次回应了不少(担忧),而且很坦诚,从政策到流动性,都做了回应。”上海一银行交易员说。

央行货币政策司司长孙国峰也在同一场合表示,稳健货币政策总体上力度得当,松紧适度,原来并没有放松,现在也谈不上收紧。稳健的货币政策始终与名义经济增速相匹配,有利于支持供给侧结构性改革高质量发展,促进经济金融良性循环。稳健的货币政策要根据经济增长和价格形势变化及时预调微调,满足经济运行在合理区间的需要。

华东某银行利率交易负责人亦表示,央行讲话后市场情绪有所修复,但还是不太稳定,只能说在缓慢摆脱紧张和恐慌,“市场只能说刚刚开始修复,还没有完全从恐慌和危机模式中解除。”

**利率波动加大**

央行副行长刘国强在解释如何判断货币政策“松紧适度”时建议直接从流动性情况来看,而流动性的松与紧则可以参考DR007等市场价格指标;他并指出,利率是资金价格,资金价格能够反映资金的供求状况,看价格的变动,就可以看到底是松了还是紧了,央行会保持流动性的合理充裕。

但从去年到今年迄今的银行间隔夜或者七天期资金价格走势图上可以看出,利率中枢稳定,但波动有所放大。业内人士指出,这一方面有经济企稳通胀抬头的原因,另一方面亦说明政策边际上也确有收敛;不过他们并不认为波动加大是坏事,这可能是在为后续的利率市场化预热。

“以前的调控主要是以数量调控,但现在已经慢慢转向利率调控,虽然还不成熟;松紧指标更多的是看短端利率,DR007或DR001,都可以反映松紧指标,所以央行才这么讲。”联讯证券首席经济学家李奇霖称。

他并表示,货币政策总的基调虽然肯定是稳健中性,但后续比之前稍微边际上紧一点的概率应该更高一些,这其实从市场波动就可以看得出来,去年短端利率相对平稳,除了极个别时候,比如去年4月和10月,整体来看既平稳而且趋势往下。

“但今年以来趋势是往上的,中枢运行变高,而且整个资金利率的波动率也比之前要高,这就反映出货币政策有一些边际上的变化,虽然不太明显而已,但对市场而言已经有一些边际上的改变了。”他说。

他认为,这可能也有在利率市场化前先让市场适应一下的考虑,因为市场化后整个波动肯定比之前更大一些,但往前看一季度波动大更多的可能还是经济企稳信号出现,或者通胀抬头的影响。

上述某银行交易员称,央行从价格指标来判断市场松紧,进而指导政策操作维持流动性合理充裕,这也符合央行的具体市场流动性操作行为。

“不过真要从二级交易来看,边际上的一些收敛还是有的,不然价格不至于动太大,央行讲话更多的是从上帝视角来解读,不过市场情绪和预期也显然是明显超过了实际变化。”他说。

中信证券固定收益首席分析师明明表示,利率中枢和波动性要做一个区分,中枢代表政策目标,中枢稳定说明政策方向没有变;波动性可能更多地代表了一个市场行为,包括季节性因素、股票市场的涨跌等,这些都会对波动性有所扰动。

“这个从长期来看,利率市场化本身也是要求利率更多的能反映市场的一些变化,所以波动性有所扩大,我觉得是符合利率市场化的方向的。”他说。

在谈及利率市场化改革时,刘国强表示,还会继续推动利率市场化改革,重点是实现市场利率和贷款基准利率“两轨合一轨”。改革的目的是进一步疏通央行政策利率向信贷利率的传导,增强市场竞争,促进金融机构更准确地进行风险定价,进而促进降低小微企业实际利率水平。

“改革推进的过程将是积极稳妥的,我们不急于求成,但也不会停滞不前,对改革方案的研究我们抱着开放的态度。”他说。(完)

审校 张喜良

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