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深度分析

分析:中国央行“敲山震虎”引政策转向担忧 稳大局春节仍会放水“保平安”

路透上海1月29日 - 元月最后一周,中国央行官员政策需适度转向言论,加上央行在公开市场意外大举回笼流动性,引发政策收紧忧虑,股、债市等均受波及。分析人士认为,央行主要可能是想敲打房市和股市等有风险苗头的资产,疫情未消经济仍需扶助,讨论政策彻底转向和收紧为时尚早。

资料图片:2013年7月,人民币纸币。REUTERS/Jason Lee

当然,从银行间隔夜回购突破常备借贷便利(SLF)利率走廊上限来看,不排除本轮资金收紧力度稍有“失控”可能。不过春节作为关键时点,预计央行仍会全力保障资金充裕,后续有望以增加逆回购、开展中期借贷便利(MLF)等渠道“放水”保节日平安。

“我觉得短期就是股市和房市让央行压力比较大,其他的政策表态慢,没有那么及时。OMO(公开市场操作)虽然也不是对症下药,但表态最显著。”华南一基金公司分析师称。

中国央行公开市场本周前四日连续大额净回笼,周五虽转为净投放,但全周4,705亿元人民币的总回笼量仍创下三周新高。受此影响,银行间市场隔夜回购加权利率周五终于冲破此前一直坚守的SLF利率的走廊上限,并连续刷新近六年高点。

央行货币政策委员马骏日前指出,货币政策需适度转向规避经济金融风险。一方面是杠杆率上升得非常快;二是有些领域泡沫已经显现,比如去年国内几个主要股市指数大升近30%,经济增速下降出现如此牛市不可能与货币无关。另外近期上海深圳等地房价涨得不少,这些都与流动性和杠杆率的变化有关。

业内人士还透露,不止房贷,商业银行普通信贷的投放近来也感觉到了监管层的“关注”。这与央行在流动性上的态度变化殊途同归,即特定领域的针对性政策收紧信号已经显现。

除了债市资金面一片狼藉,中国股市周四亦挫跌,主要股指创下六个月来最大单日跌幅,因投资人担心决策官员可能开始转向收紧政策立场,以压制股票及地产市场。

在央行强硬的公开市场操作之下,周五午后甚至出现了上调SLF利率的传言。虽然之后央行辟谣称“完全不属实”,但其对债市的明显扰动,却显示出市场心态十分脆弱。

各种担忧之下,也有分析师提出不同的观点。

东方金诚首席宏观分析师王青认为,央行可能认为近期资金面收紧是一种短期现象,随着月末财政支出加大会自然缓解,因此无需大规模补水。另外,据其测算,即使接下来三个交易日七天回购利率日均值都达到3.0%,月内平均水平也仅为2.23%,与公开市场七天逆回购2.20%的利率相当。因此节前月末资金面波动属于正常情况,不能说代表政策转向。

光大证券首席债券分析师张旭也指出,资本市场、房地产市场的价格很可能是央行关注的指标,但并不是造成近期资金利率上行的主要原因。对于资金利率过于乐观和悲观的预期都是没有必要的,当前的政策仍是稳字当头,下周资金利率回落亦是大概率事件。

“投资者经常用当前的利率水平对未来的货币政策进行趋势外推,例如1月上旬资金利率低,便推断资金利率将长期保持于低位;近期资金利率高,又担心‘货币政策转向了’。”他称。

另外马骏也提到,货币政策转向不能太快。这与央行行长易纲“中国的货币政策将继续支持经济增长”的说法总的方向依旧相同。

**春节期间央行仍会放水,资金紧势有望缓和**

不论本周央行大举收紧流动性的原因为何,市场对春节期间的资金面担忧暂时不算特别强烈,因预计为维持节日市场稳定,央行仍会通过公开市场逆回购等多种手段“放水”。

华泰证券张继强团队报告称,资金面收紧,除房地产调控、避免宏观杠杆率续升外,也有财政存款投放错位的技术性原因,以及央行有意放大资金利率波动性,防止加杠杆行为的可能。随着税期过去及财政资金投放,资金面预计会略有缓解,但重回紧平衡的概率不小。

本周后三个交易日,央行公开市场交易公告里连续提到月末“财政支出大幅增加”这个增加流动性的因素,只是从市场反应来看,该因素并没有显效。

张旭预计,2月初至春节前,央行将综合运用货币政策工具向银行体系提供流动性,保持流动性合理充裕。这段时间存款类七天期回购利率均值很可能低于本周,并围绕同期公开市场逆回购的政策利率中枢运行。

以下为隔夜加权利率和同期限最新SLF利率对比图:

分析人士并认为,受疫情影响官方倡议就地过年,今年春节流动性缺口料小于往年。因此,在流动性的工具选择上,此前关注度较高的CRA(临时准备金动用安排)可能性有所降低。

王青表示,考虑到季节性及“就地过年”等因素,春节前流动性缺口会在1万亿至1.5万亿之间,估计央行还是会适时出手,提供春节前流动性安排,资金面持续性收紧的可能性不大。

“我们觉得,节前流动性安排还是会有,只不过动用CRA和TMLF(定向中期借贷便利)的可能性在减小,也可能会把2月MLF操作提前(2月到期落在长假内),或者实施长期限的逆回购操作等。”他说。

中国今年春节假期为2月11日至17日。据路透统计,2月仅有一笔MLF到期,规模2,000亿元,到期日在2月17日。(完)

审校 张喜良

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