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深度分析

分析:疫情反复中国央行“稳字当头” 控制杠杆率需“宽货币+紧信用”

12月30日 - 作者 李宏薇

资料图片:2018年9月,北京,中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

路透上海12月30日 - 临近年末,中国央行以连续的逆回购操作支撑充裕的资金面,落实着政策回归常态但不“急转弯”的表态。最新的货币政策例会跟进中央经济工作会议强调,要保持对经济恢复的必要支持力度,显示疫情出现反复情况下,着意稳定经济复苏步伐的大方向。

业内人士认为,在货币政策向常态化回归前提下,例会对宏观杠杆率基本稳定这一设定,意味着明年包括类似降准这样释放宽松信号的举措出台可能性都不大。出于化解债务风险考虑,稳字基调下,下一阶段“宽货币+紧信用”将是大概率组合。

兴业证券王涵宏观团队报告点评称,央行例会基调偏稳同时关注杠杆率,主因是宏观杠杆率对应的是信用,而不是货币。

“‘稳字当头’基调下,确保金融体系流动性稳定成为货币政策目标函数主要考虑因素,但存量债务风险的化解仍旧需要控制信用增速来配合。这也预示着下一阶段‘宽货币+紧信用’将是大概率组合。”报告写到。

对于年末前极为宽松的资金面,东方金诚首席宏观分析师王青表示,主要“未来一段时间疫情和外部环境还存在不确定性,中央经济工作会议强调明年宏观政策‘不急转弯’,保持对经济恢复的必要支持力度。为此,货币政策也需要释放相应信号,引导市场预期。”

王青指出,本次例会强调保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定,是政策向常态化回归的一个重要标志,也意味着2021年社融、M2等货币扩张速度会比今年有小幅回落。

中国央行货币政策委员会第四季度例会指出,要着力打通货币传导的多种堵点,继续释放改革促进降低贷款利率的潜力;引导金融机构增加制造业中长期贷款,努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应。

“坚持稳中求进工作总基调,稳字当头,不急转弯,”会议称。

近日银行间市场存款类机构隔夜回购利率一直低位震荡,但央行公开市场仍未停止逆回购操作步伐,每日维持着小幅净投放。截至目前,隔夜回购加权利率最新报在0.63%附近,属于今年以来偏低水平。

**降准降息难见,可多关注汇率**

中国官方明确货币政策向常态回归,加之央行11月以罕见的一月两次操作中期借贷便利(MLF)操作投放长期流动性,严重打压降准预期;本次例会提出打通货币传导节点,巩固贷款实际利率下降成果,也给MLF和贷款市场报价利率(LPR)继续持稳提供了条件。

央行在例会中并表示,要深化利率汇率市场化改革,健全市场化利率形成和传导机制,引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念,稳定市场预期,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。在人民币连续升值背景下,央行上述表述值得关注。

王青认为,四季度例会提出的重点发挥直达工具、再贷款再贴现等结构性货币政策对经济修复的支持作用,说明货币政策己从强化逆周期调节阶段,转向把握好经济修复与风险防范之间的平衡。

“我们判断,2021年春节前实施降准的可能性不大,未来一段时间政策利率和存款准备金率都将保持稳定。”王青称。

对于汇率,王青指出,明年全球经济可能出现快速而不均衡的低位反弹,国际汇市处于动荡期,美元指数走势难测,不排除大起大落的可能。在疫情带来巨大不确定性背景下,以今年的走势预测明年的线性外推模式存在较大风险。这也是央行提醒企业坚持“风险中性”原则的一个原因。

自5月下旬起,外汇交易中心人民币兑美元即期震荡走升,最新报在6.53附近,较本轮起点涨约6,000个点子;路透统计显示,2008年人民币全年涨幅7.05%,为2005年汇改以来最大。今年至今累积升幅约6.7%,若从年内低点反弹算起,升幅则高达近10%。

国泰君安证券研究所固定收益团队报告也认为,此前中央经济会议首次提及“汇率稳定”问题,说明人民币升值可能已经接近决策层的某个临界点。为了维持2021年汇率稳定、避免出口“双杀”,需要央行持续投放流动性。(完)

审校 林高丽

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