September 6, 2019 / 2:03 AM / 12 days ago

分析:逆周期调控以相机抉择为主 中国稳增长弹药要慢慢地打

作者 乔艳红

资料图片:2017年3月,上海,浦东陆家嘴金融区附近一处建筑工地的施工场景。REUTERS/Aly Song

路透北京9月5日 - 中国近期逆周期调控政策密集出台,包括LPR改革、促进消费升级,以及昨日国常会决定提前下发专项债额度、9月降准亦呼之欲出。但整体来看,宏观调控都延续了“托而不举”的思路,业内人士认为中国经济下行趋势不改,但幅度趋缓,无需过度悲观。

尽管最新消息称中美将在10月初举行高级别经贸磋商,但两国长期博弈是大势所趋,在贸易摩擦存在高度不确定性以及全球经济放缓、多数央行纷纷减息的大环境下,尽管中国实现今年全年经济增速目标没有悬念,但明年恐将面临更大压力。因此逆周期调控政策主要是相机抉择为主,稳增长弹药只能慢慢打,要为未来留下空间。

“全球经济在慢慢往下滑,但出现危机的可能性也不大,所以大家都在慢慢地来,一点一点的降息啊之类的,反正经济肯定也起不来,能托得住让它慢慢地往下滑就行了。大家都是这么过日子的,只能节衣缩食,留着点儿空间。”摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊称。

他指出,中国政府的立场非常明确,房地产是不会放松的,消费现在下行压力也比较大,那么经济要稳住,短期内暂时只能依靠基建补短板;但是到7月为止基建还没有起来,这是政府最担心的问题。

“基建拉起来的话,肯定还是希望稳住就业。把就业快点儿稳住是个核心问题,如果就业还ok,GDP增速破6也是可以接受的。要知道,即便今年能撑在6%以上,明年的话肯定也是更加困难的,这对宏观政策会造成较大制约,”章俊说,“当然,主要确保经济增长质量和就业平稳,具体GDP数据高一点和低一点都可以接受。

但他也称,不可能一直拉基建,中长期来看还是要继续推进供给侧改革,通过加大制造业投资来提升中国产业的供给能力和质量;他预计未来中国央行会在LPR机制下通过下调MLF利率来引导贷款利率下行,而且在全球降息潮下,也不排除在四季度会下调基准利率,但前提肯定是维持房地产调控政策不变。

昨日国务院常务会议指出,落实降低实际利率水平措施,及时运用普遍降准和定向降准等工具,引导金融机构将资金更多用于普惠金融;同时,根据项目建设需要,按规定提前下达明年部分地方政府专项债额度,确保明年初即可使用见效。

此前中国央行在8月中旬宣布改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制,意图打通货币传导途径,将资金活水真正引入到实体经济;而在促进国内消费方面,则出台逐步放宽或取消汽车限购等促消费20条举措。

“2008年的时候财政和货币政策是火力全开,现在财政政策是积极的,更多在倚重财政政策,而货币政策央行和中央的表态都是稳健,是丝毫没有放松的,强调在稳增长和防风险之间的平衡,”中原银行首席经济学家王军称。

他指出,国务院也一直强调不搞大水漫灌,LPR改革主要是从机制上改革、理顺这个渠道,更加注重尽可能发挥在结构调整上的作用,而不是用数量手段扩张和刺激;财政的扩张在赤字率上也是相对谨慎和理性的,没有说一步到位,毕竟现在地方政府债务杠杆也是挺高的,现在明显支出节奏在加快、支出结构在优化。

“8月份针对经济下行的逆周期调控政策密集出台,”平安证券研究所宏观组日前在报告中称,“整体来看,本轮逆周期调控政策是通过深化改革的方式来优化存量结构,在提高经济质量的同时稳增长,宏观政策着力于从供给端和中长期发挥作用,对于短期的宏观经济是托而不举,这与之前从需求端进行短期的大规模刺激存在显着的不同。”

**拉动基建投资稳增长的思路未变**

6月时明确专项债可以用作重大项目资本金,昨日国务院常务会议表示按规定提前下达明年专项债部分新增额度,确保明年初即可使用见效,还扩大了使用范围。

会议称,重点可用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施,城乡电网、天然气管网和储气设施等能源项目,农林水利,城镇污水垃圾处理等生态环保项目,职业教育和托幼、医疗、养老等民生服务,冷链物流设施,水电气热等市政和产业园区基础设施。

“四季度以及明年通过专项债的方式,加快支出节奏,增加基建投资的大的思路还是没有改变,因为在当前需求难以释放的情况下,只能依靠政府投资、政府扩张,来带动和改善全社会的信心。”王军称。

投资仍是中国稳增长的重要抓手,但去年底以来政策层面一直各种发力提振基础设施投资,但实际投资数据却迟迟未见起色。1-7月基础设施投资同比增长3.8%,增速比上半年还回落0.3个百分点。

章俊也分析称,今年地方债务到期规模很大,一部分到期借新还旧了。毕竟2万亿的专项债规模还是挺大的,但基建没起来,是因为相当一部分被拿去还旧债了。此外还有银行的风险偏好问题,从社融数据可以看出企业中长期贷款一直没起来,和去年前七个月相比还是下降的,银行对于配套资金方面跟进力度不够,导致基建还是缺钱。

“专项债发了谁来买,也只能是金融机构。一直以来的问题是钱进不了实体经济,现在希望通过财政和货币政策协调,央行把钱放给金融机构,金融机构去投资专项债,地方政府拿到钱再去做基建,这样,流动性也是进入了实体的。”他说。

他认为,现在政府能做的事情就尽量做,专项债提前下达,再敦促银行加强资金配套,这样基建才有可能起来。效果肯定会有,就是效果如何的问题,是基建能回到5%、还是6-7%的问题。继续往下是不大可能的,肯定是会往上走的,但能上去多少、能持续多久是个问题。

**经济磨底需要更长时间**

中国7月宏观数据全线低迷,周末出炉的8月官方制造业PMI再度下行,进一步印证政治局有关“经济下行压力加大”的判断。但在全球经济放缓、国内经济新旧动能转换尚未完成、中美贸易摩擦升级等冲击下,本轮经济磨底或者需要更长时间,不过也无需过度悲观。

一家股份行高层人士日前曾去江浙一带调研。他指出,浙江企业都觉得还可以,因为对美国依赖度比较低;江苏则对美出口依赖度比较高,产品集中在集成电子等被加征关税的范围,就目前的征税力度来说还能坚持,因为还有人民币贬值、订单转移到越南、税收优惠政策等的支持,但如果贸易战打下去,倘若12月进一步加税落地,有些企业可能就直接把工厂搬到越南等东南亚去了,那肯定会对就业有冲击。

他并称,这些企业能转的都是提前有布局,只是说越南厂子扩大规模,来接更多的订单。当然,现找的也有,好多老总都不在国内,都在外面跑,忙着找市场。他去了一个厂子只有财务总监接待,几个副总都在国外跑、在找市场。

“当前虽然经济下行压力仍在,但基本面中的消费韧性、基建回升,以及政策面的有效支撑,并不会使经济产生显着下行的风险,因此本轮制造业PMI探底仍大概率维持在49以上,进一步下行空间有限。”国泰君安宏观团队华长春、董琦日前在报告中称。

瑞银证券中国首席经济学家汪涛昨日在研究报告中称,基准预测是中美双方恐难于年内乃至明年达成贸易协议,而近期关税的上调无疑给中美贸易谈判增加了更多不确定性。

“最近的额外加征5%的关税升级将在未来12个月内拖累中国GDP增速40个基点以上,且对经济增长的冲击将集中体现在2019年四季度和2020年一季度。预计2019年中国GDP增速将保持在6%,2020年放缓至5.5%。”报告称。

中国商务部今日表示,中美双方同意10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商,此前双方将保持密切沟通;工作层将于9月中旬开展认真磋商,为高级别磋商取得实质性进展做好充分准备。(完)

审校 吴云凌

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