July 24, 2015 / 9:57 AM / 4 years ago

(更正)焦点:中国企业债风险远超股市 也更难控制(7月19日)

(第一个小标下第一段负债与核心盈利之比扩大“近”三倍,非达到三倍;并修正小标下第二段公司方的说法)

2015年5月15日,上海中心大厦、上海环球金融中心和金茂大厦。REUTERS/Aly Song

路透香港7月19日 - 中国出重拳避免了股市危机,但全球最大规模的企业债对中国正在放缓的经济造成的威胁更大,而且也不那么容易解决。当前中国企业债规模达到16.1万亿(兆)美元,而且仍在不断攀升。

汤森路透对1,400多家公司的研究发现,中国企业债规模相当于国内生产总值(GDP)的160%,是美国该比率的两倍,而且在过去五年来严重恶化。

评级机构标普估算,未来五年中国企业债将增长77%,达到28.8万亿美元。

中国政府影响企业信贷的干预政策主要是为了支持经济增长,今年中国经济增速预计将降至25年最低。

去年11月以来,中国央行四次降息,下调了银行存款准备金率,还取消了存贷比上限。

尽管政府希望信贷更多的流向小企业和经济中的创新领域,但这些举措作用并不明显。

“当信贷开闸时,资金流向‘问题’企业或实体的风险也上升,”RBS大中华区首席经济分析师Louis Kuijs称。

中国银行业6月新增贷款1.28万亿元人民币(2,060亿美元),远高于5月的9,008亿元人民币。

政策放松的效果一直是降低短期利息成本,因此用于股市投机的贷款大增;但鲜有迹象显示贷款用在了实体经济中有利可图的投资上,较长期贷款成本仍然居高不下,银行也不愿承担风险。

制造企业的债务相比获利越来越高。汤森路透研究发现,2010年材料企业债务与核心获利之比为2.8倍,到2014年底时就达到了5.3倍。能源企业负债与核心获利之比从1.1倍升至4.4倍。工业企业则从2.5倍上升至4.2倍。

中国企业债相关图表:link.reuters.com/jet25w

**低回报**

铁路设备制造商晋西车轴(600495.SH)的投资者关系主管高虹称,在公司继续寻找合适项目的同时,金融投资帮助抵消了主业经营的一些困难。2010-2014年间,该公司的负债与核心盈利(扣除利息,税项,折旧,以及摊销前的利润)之比扩大近三倍至10.25。

他表示,去年公司做了投资,主业的情况不太好。如果去年没有投资北车的话,利润情况就更差了。

在中国政府的财政刺激措施下,多数新贷款都流向了众所周知效率低下的国有企业。

“更多新贷款用于为基础设施项目融资,其中一些项目可能由国有企业承接,它们的杠杆水平因此也越来越高,”瑞银中国经济研究主管汪涛称。

“价格在下跌、营收在减速,在这种环境下,去杠杆化不能操之过急,否则将导致硬着陆,”汪涛表示。

标准普尔预计,到2019年这段时间,中国的公司债规模料将占到全球公司债总额的40%。

但规模还不是唯一的问题。

如果允许效率低下的企业破产,那么对经济影响最大的效率最高的企业将更容易获得贷款,从而使债券定价能够符合市场状况。

决策者表示希望市场机制在债券定价中发挥更大作用,但实际上政府出手援助受困企业却阻碍了这一目标的实现。去年,政府支持企业--上海超日太阳能科技股份有限公司(002506.SZ)因为无法按时偿付债券利息而违约时,政府便曾施以援手。

“债务的迅猛增长、中国市场上风险和定价的不透明(部分归咎于融资过度依赖银行贷款)、非常高的债务与GDP之比以及道德风险,带来较高的信贷风险,”标普称。

中国政府最近在股市暴跌时出台了一系列空前的救市举措。

而与解决企业债问题的难度相比,应对股市暴跌简直不值一提。

“相比股市,管理债市可能是更危险的事,因为债市规模更大,而且如果不是关注度很高的违约事件,道德风险将成为重大问题,”美银美林分析师崔巍称。(完)

(编译 李春喜/王丽鑫/刘秀红/许娜;审校 杜明霞/徐文焰/王颖)

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