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深度分析

焦点:广东地方债利率破隐形下限 放松指导市场化定价驶入快车道

路透上海6月8日 - 随着周二发行的广东债与国债利差缩小至15个基点(bp),中国地方债市场化发行改革迈出重要一步。此举预示着延续多年的地方债发行利率指导或逐渐弱化,发行市场化将驶入“快车道”。

资料图片:2020年2月,人民币纸币。REUTERS/Dado Ruvic

市场人士并认为,目前也是改进发行方式的不错时机,近年来区域分化进一步加剧,客观上具备了地方债实现市场化定价的环境,从而体现经济发展有差异的地方政府之间的利差。此外,今年稳杠杆、防风险是宏观调控主要任务,放松地方债利率指导也有助于降低地方政府的融资成本。

“打开下限会增加地方债的区分度,整体上符合市场化的方向。后面会怎么发展还需要观察,这种应该不会是试点,感觉在下一盘大棋。”招银理财高级分析师陈郑称。

交易员稍早透露,广东省当日招标发行地方债的设定投标利率区间下限,调整为同期限国债上浮15个基点(bp),而此前地方债投标区间下限均默认为国债+25个bp;随后广东地方债的招标结果中,部分较国债上浮15个bp。

光大银行金融市场部分析师周茂华谈到,此举将提升地方债发行利率的弹性,其影响主要有:对投资者而言,地方债与国债间的投资溢价有所减少;对于发行方来说,区域溢价还在,发达区域的地方债发行成本料会进一步下降。

广东今日分两批招标发行地方债,交易员并透露,首批招标的多期债中,五年和七年一般债以及七年和30年轨交专项债利率较同期限国债上浮15个bp,第二批中也有三只新债上浮幅度为15个bp;其余各期债的上浮幅度则介于18-25个bp之间。

中国地方债发行中的“投标区间下限为国债上浮40bp”自2018年8月开始执行,随后在2019年1月,财政部将投标区间下限又调整为最低上浮25bp,以降低地方政府融资成本。

**加快市场化步伐恰逢其时**

陈郑谈到,此次打破地方债利率下限肯定是更高层的布局,也是通盘考虑的。而且目前打破指导价的时机也比较成熟,因为区域分化已较为清晰。

一银行交易员指出,目前还不清楚后续地方债发行的具体安排,但估计方向应该是逐步的放开,“看今天的发行结果,未来(其他发行人)也会逐步市场化。”

不过周茂华认为,整体上,地方政府债券暂时仍都是“无风险债券”,投资者也会兼顾收益,发达地区地方债收益率下行空间预计也不会太大。

中国财政部去年11月发布关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见称,要不断提升地方债发行市场化水平,杜绝行政干预和窗口指导,并促进地方债发行利率合理反映地区差异和项目差异。

不过另一银行交易员谈到,虽然地方债发行利率指导价放松是大趋势,但下限利率指引不会轻易取消。因为还是要防止市场出现非理性行为,导致多年前地方债利率低于国债的情况再现。

今年年初地方债定位差别化初显,高于以往常规25个bp上浮幅度的情况频现,其中大连专项债上浮达50个bp,内蒙古和辽宁部分地方债上浮幅度亦达35-39个bp。不过随后因地方债发行进度整体慢于预期,债市配置需求亦较强,绝大多数地方债定位仍为国债+25bp。(完)

审校 林高丽

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