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深度分析

焦点:物价冰火两重天中国9月PPI“破10”创新高 类滞胀下货币政策陷两难

采写 路透北京中文部;撰写 乔艳红

资料图片:2020年9月,中国北京,商场的服装区。REUTERS/Tingshu Wang

路透北京10月14日 - 受煤炭和部分高耗能行业产品价格上涨等影响,中国9月PPI同比涨幅一举“破10”创下有记录以来新高;与此同时食品价格下跌则拖累9月CPI涨幅回落至半年低点。分析人士预计,CPI短期料徘徊低位,但PPI将持续高处盘旋。

CPI和PPI之间的剪刀差达到历史最阔的10个百分点,凸显制造业者面临的巨大成本压力。物价冰火两重天,经济“类滞胀”愈发明显,让中国央行货币政策陷入“两难”,目前市场对于四季度降准的预期已经减弱,预计央行更倾向于利用结构性定向支持工具,宽信用配合财政政策稳经济。

“物价走势进一步分化,PPI创下有记录以来的高点,一方面是受大宗商品保持高位推动,另一方面是限电限产导致能源领域的工业品价格走高。综合来看,剪刀差也创了历史新高,经济出现了明显的类滞胀情况,”交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟称。

他指出,CPI主要受食品价格拖累,猪肉价格同比呈现大幅负增长,反映整体需求偏弱,预计CPI将持续低位,PPI短期很难有明显的回落。

“CPI略低于预期,但PPI同比大幅飙升。CPI和PPI之间大约10个百分点的剪刀差,...某种程度上也意味着消费品生产商承担着巨大的成本压力,”德国商业银行亚洲高级经济学家周浩称。

他认为,这明显表明经济存在一定的错配,供给侧瓶颈持续存在,但需求太弱导致生产商没办法转嫁成本,中国经济必须承受这个痛苦阶段。

中国国家统计局周四公布,9月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨10.7%,高于路透调查预估中值10.5%,创下自1996年10月有该数据记录以来的历史新高;9月居民消费价格指数(CPI)则同比上涨0.7%,低于路透调查预估中值0.9%,为六个月最低水平。

中国PPI同比涨幅上次突破10%是在2008年8月,当时为10.1%。中国国家统计局数据库中PPI历史数据最远可追溯至1996年10月。

**PPI“破10”、CPI低位**

统计局新闻稿显示,9月CPI环比持平,低于路透调查预估中值0.3%;PPI环比则上涨1.2%,涨幅为四个月最大。

国家统计局城市司高级统计师董莉娟解读称,受需求旺盛叠加供应持续偏紧影响,9月煤炭加工业价格环比上涨18.9%,煤炭开采和洗选业价格上涨12.1%,合计影响PPI环比上涨约0.5个百分点。

与此同时,部分高耗能行业生产受限,价格上涨较多,有色金属冶炼和压延加工业、水泥等非金属矿物制品业等合计影响PPI环比上涨约0.57个百分点。

据测算,在9月10.7%的PPI同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约为1.8个百分点,与上月相同;新涨价影响约为8.9个百分点,比上月扩大1.2个百分点。调查的40个工业行业大类中,价格同比上涨的有36个,比上月增加4个。

“PPI高于预期,现在上游涨价压力大,虽然CPI较低,但是未来上游价格会持续向下游传导,例如油价、电价,”江海证券首席经济学家屈庆指出,海天味业日前宣布涨价,部分家装也涨价,显示价格的传导已经开始。

海天味业日前宣布上调酱油、蚝油、酱料等产品出厂价格,幅度为3-7%。

CPI方面,食品价格是主要拖累,9月同比下降5.2%,降幅比上月扩大1.1个百分点,影响CPI下降约0.98个百分点。其中猪肉价格下降46.9%,降幅扩大2.0个百分点.

当月非食品价格同比上涨2%,其中服务价格上涨1.4%,涨幅回落0.1个百分点。具体来看,飞机票、旅行社收费和宾馆住宿价格分别上涨15.7%、8.7%和1.2%,涨幅均有回落。

9月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%,涨幅与上月相同。

**“类滞胀”愈发明显,货币政策“两难”**

PPI居高不下,令生产商面临的成本压力有增无减。经济“类滞胀”愈发明显,稳增长必要性进一步增加。

屈庆认为,PPI的高企和CPI的低迷,侧面反应现在经济处于滞胀的状态,央行很难进一步放松货币政策。

“宏观政策面临两难,一方面需求偏弱,政策需一定程度的宽松来支撑需求的回升,但PPI的历史高位又限制了宽松空间。预计下一步的宏观政策组合是稳货币和宽信用,年内降准和降息概率都不大,更多通过结构性调节来维持市场流动性的合理充裕,”唐建伟称。

他指出,昨日公布的金融数据较弱,信用偏紧的局面没有得到根本改变,下一步需要政策稳住社融增速,让信用偏紧的局面得到改善。

中国9月新增贷款以及社融增量双双不及预期,狭义货币供应量M1增速也超预期下滑,在继续显示实体需求疲弱的同时,亦透出房地产市场“速冻”的寒意。

“10月是货币政策调整的最后一个窗口期,LPR(贷款市场报价利率)可能会小幅调降5个基点。倘若10月央行不动,基本上这个窗口就关闭了,因为到明年CPI预计会起来不少,”周浩称。

昨日路透最新季度调查结果显示,四季度中国央行料不会调降存款准备金率,明年一季度则有望调降50个基点。和7月调查预计四季度降准50个基点相比,说明市场对降准的预期正日渐降温。

中国央行行长易纲9月底撰文称,中国的经济潜在增速仍有望维持在5%-6%的区间,有条件实施正常货币政策,收益率曲线也可保持正常的、向上倾斜的形态;中国将尽可能地延长实施正常货币政策的时间,目前不需要实施资产购买操作。(完)

审校 张喜良

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