January 21, 2020 / 1:22 AM / 2 months ago

分析:中国1月LPR续持稳下调空间犹存 更多贷款“换锚”后再降效果更佳

作者 边竞

资料图片:2013年6月,北京,中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

路透上海1月20日 - 中国1月LPR(贷款市场报价利率)连续第二个月持稳。经济短期表现相对稳定,逆周期调节压力暂不大,加之上周MLF(中期借贷便利)利率持平,LPR不动亦属正常;而今年宏观调控聚焦降融资成本,LPR下调空间犹存,待贷款利率挂钩LPR达到一定比例后再降,政策效果可能更佳。

分析人士指出,由于银行负债成本制约仍在,进一步降低LPR,同样还需适度调降MLF利率引导。此外考虑到春节前资金面还有压力,本周四将到期的TMLF(定向中期借贷便利)有较大可能性续做,惟规模仍有不确定性。

“这么做比较符合逻辑,下半年如果经济数据出现压力再降(LPR),而且幅度也可以大一点,这样是比较合理的。”招银理财高级分析师陈郑表示。

中信证券明明固收研究团队认为,若没有降准、降息等进一步降低银行负债成本的措施推出,LPR报价难有下行空间。1月虽有全面降准,但释放的8,000亿元流动性主要用于弥补春节期间流动性缺口,资金利率并没有像去年9月降准后快速下行,本次降准对银行资金成本的影响小。

光大证券固收首席分析师张旭谈到,LPR改革初期,应用LPR的贷款占比还不够大,报价利率下降的速度宜慢不宜快,因为快速降低LPR的效果并不高。与此相比,待更多的贷款与LPR挂钩后再降低LPR的作用更为明显。

中国央行周一公布1月LPR报价显示,一年期和五年期分别持稳在4.15%和4.80%。路透此前对55位金融机构人士的调查显示,因本月新做MLF利率维稳,五成受访者认为本次LPR报价一年和五年期品种亦将维持不变,不过仍有35%的受访者预计一年期会下调5个基点(bp)。

陈郑指出,春节前资金仍有缺口,TMLF应该还是会续做,但具体规模还是看央行对流动性的测算。目前市场更关心TMLF的利率,大概率还是会跟随去年MLF利率一次下调而降5个bp,额外多降没有必要性,以避免向市场释放混乱的政策信号。

“因为年初降准只有0.5个百分点,央行春节前流动性调控肯定是要多工具组合的,同时还要考虑长短期搭配。都放长期的或者都放短期的,可能都不太好。”他称。

中国央行稍早公告称,为对冲政府债券发行、现金投放高峰等因素的影响,维护春节前银行体系流动性合理充裕,今日开展2,500亿元14天期逆回购操作。因今日无逆回购到期,单日净投放等量资金;而自上周三央行进行MLF操作和重启逆回购后,公开市场连续五个交易日已累计投放1.35万亿元。

上周三央行公开市场新做中期借贷便利(MLF)并重启逆回购,当周全口径净投放达到1.1万亿元,创历史单周新高。

光大保德信基金首席宏观债券分析师邹强亦认为,周四央行等量续做到期TMLF的可能性会更大一些,这可以保持市场相对平稳的预期。

据路透统计,本周央行公开市场无逆回购到期,但周四(23日)有2,575亿元定向中期借贷便利(MLF)到期。截至目前,公开市场未到期逆回购余额1.05万亿元,实际到期日均要在春节假期(1月24日至30日)之后。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购(周一) -- 2,500

(周二) -- 待定

(周三) -- 待定

(周四) -- 待定

TMLF(周四) 2,575 待定

**贷款挂钩LPR比例提升后再降效果更好**

陈郑谈到,晚调LPR要比早调更为有利,现在的定价体制还没有完全转换的情况下,如果这时降得太多并不利于降低融资成本。比如现阶段如果下调LPR,银行给企业计算贷款利率定价时就按照调低后的LPR加点。

“举个例子,比如原来客户的贷款利率是5%,如果LPR往下调了5个bp,重新核算定价时,对LPR的加点等于比原来还高5个bp。开始执行新的贷款合同后,前面LPR降得多,后面空间就小了,对企业来说(贷款定价向LPR)转换之后利率下降空间就变小了。”他表示,

他进一步指出,如果在经济没有那么差的时候,LPR可以稳定一些。假设今年年中大多数银行利率定价都转换成功了,LPR再加快调低步伐,那么企业融资成本就更有效地下降。

中国央行去年底正式发布存量浮动利率贷款的定价基准转换为LPR的相关规定。央行要求自2020年3月1日起,金融机构应与存量浮动利率贷款客户就定价基准转换条款进行协商,将原合同约定的利率定价方式转换为以LPR为定价基准加点形成,加点可为负值,加点数值在合同剩余期限内固定不变;也可转换为固定利率。

**LPR续降仍需MLF利率下调牵引,但未必同步**

分析人士并认为,银行负债成本居高不下仍是制约LPR下行主要因素,未来引导LPR走低,仍需适时适度调低MLF利率。但这也不意味着LPR和MLF利率走势保持同步,未来可能还需银行进一步挖潜来为降低实际融资利率助力。

光大保德信基金首席宏观债券分析师邹强指出,LPR所反映的是银行自身负债端成本的变化,以及资产端信用的供需情况。金融体系并未出现大水漫灌,整体存款端一直处于中性偏紧的状态,且一季度开门红信用扩张的需求还是比较强的,此时从银行自身的来看,没有明显的调降LPR的空间和意愿;LPR调整还是要依赖MLF利率下调。

东方金诚首席宏观分析师王青和高级分析师冯琳谈到,当前存款基准利率保持不变,商业银行存款资金成本难以下降;而2019年受严监管影响,商业银行同业存单发行量下滑--这意味着货币市场利率下行对降低商业银行批发性融资成本的效应减弱。由此,当前商业银行整体有息负债成本下行受阻,正在成为制约LPR下行的一个重要原因。

中信证券认为,本次LPR报价维持不变表明LPR和MLF利差空间压缩难,在降成本目标下,货币政策将进一步宽松以引导LPR和实际贷款利率下行,特别在1月降准背景下,LPR依然不动,说明降准本身并不足以降成本。预计春节后将很快迎来再一次的MLF和OMO(公开市场)降息,债市依然看多。

东方金诚首席宏观分析师王青和高级分析师冯琳谈到,接下来引导LPR报价下行的政策措施主要包括:适时下调MLF招标利率;加大公开市场操作力度,保持“宽货币”势头;针对结构性存款等出台监管措施,在存款基准利率保持不动的背景下,控制乃至适度引导商业银行存款成本下行。

三位消息人士上周透露,中国央行地方分支机构近期对辖内银行进行窗口指导,对结构性存款利率进行限制,要求其区间下限不得超过同期限定期存款利率的150%。

不过张旭指出,降低银行资金成本不一定非要依赖于MLF降息。商业银行资金来源主要为各项存款,MLF以及TMLF资金在商业银行资金来源中占比很低。事实上,在LPR改革后,央行两次降准,每次降准都会为银行节约150亿元/年的资金成本。

他并认为,另一方面,无论是从上市银行的净利润规模上看,还是从净利润率上看,抑或是从金融业在国内生产总值(GDP)中的占比上看,中国银行业的盈利水平都不低,具有进一步支持实体经济的可挖掘空间。

中国央行2019年8月推出LPR新机制,一年期品种当年内三次下调,累计降幅为16个基点(bp)至4.15%;新增的五年期以上品种8月首次报在4.85%,随后仅在11月下调一次至4.80%。(完)

审校 张喜良

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