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深度分析

焦点:中国6月金融数据稳增 政策回归稳健股市火爆或推迟宽松步伐

采写 路透中文新闻部;撰写 吴芳

资料图片:2012年10月,北京,中国央行总部。REUTERS/Barry Huang

路透上海7月10日 - 中国6月新增信贷和社融稳步增长,M2增速亦持稳,金融数据整体未超预期。分析人士指出,从结构上看,疫情后新增信贷投放恢复明显,金融支持实体经济恢复力度加大,经济走势维持稳步向好趋势,短期看政策更大幅度宽松预期有所降温。

他们并认为,当前货币政策已从疫情时期特殊模式回归稳健模式,央行流动性调控将更加注重精准直达,7月流动性面临MLF等资金大量到期挑战背景下,预计央行仍将依赖逆回购等工具调控。降准等更大幅度宽松空间虽犹存,但受短期股市大涨等因素扰动概率下降。

“整体来看,信贷和社融均表现强劲,而在央行打击套利空转的政策下,6月M1(狭义货币)增速有所放缓。而7月股市异军突起,且势头迅猛,这可能会推迟货币政策宽松步伐。”国家金融与发展实验室特聘研究员蔡浩称。

他并指出,7月共有近7,000亿的MLF(中期借贷便利)和TMLF(定向中期借贷便利)到期,在股市火热的背景下,若降准靴子未能落地,则长期资金会存在巨大缺口。届时央行将不得不通过增加MLF、TMLF投放和OMO(公开市场操作)进行流动性管理,而这可能会进一步抬升市场利率中枢。

央行周五公布,6月新增人民币贷款1.81万亿元,符合此前1.8万亿元的路透调查中值;当月末广义货币供应量(M2)同比增长11.1%,亦与路透调查中值一致。6月社会融资规模增量为3.43万亿元,高于3万亿元的路透调查中值,比上年同期多8,099亿元;6月末社会融资规模存量为271.8万亿元,同比增长12.8%。

上半年社会融资规模增量累计为20.83万亿元,比上年同期多6.22万亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加12.33万亿元,同比多增2.31万亿元。

交通银行金融研究中心唐建伟、陈冀点评称,6月数据结构呈现三方面主要特征:一是信贷资源投放更实。在连续数月的票据融资正增长之后,6月票据融资负增长2,104亿证实了这一点;二是居民短贷和中长期贷款均在疫情后较快修复;三是信贷资源向实体企业倾斜较年内前几个月有所改善,表明信贷支持实体经济的力度在政策引导下,有所加强。

而M2增速维持不变,主因在于货币政策已经由抗疫期间的“紧急”模式切回“稳健”模式,流动性调控更加注重精准直达;社融增速进一步回升体现了当前疫后货币政策“稳货币+宽信用”的组合调控特征。

他们并预计,短期内市场流动性缺口压力较大,稳货币且宽信用的组合调控不变。7月在利率债加大发行力度的背景下,市场流动性缺口较大。为配合财政发力和精准调控,灵活适度的货币政策大概率会运用工具对冲市场的流动性缺口。

“股市短期过热的情绪可能是短期内最重要的制约央行偏松调节的因素。未来更长时间内,‘稳货币+宽信用’的组合调控模式不变,这也是与提升金融支持实体经济效率相吻合的。 ”他们指出。

中国股市本周涨势如虹,沪综指.SSEC全周劲扬7.3%,创逾五年最大单周涨幅。

受降雨洪涝灾害、北京新发地疫情等因素影响,中国6月CPI同比涨幅微扩大,结束了连续四个月增速回落的局面,PPI则优于预期降幅收窄。表现相对温和的物价对央行政策影响有限,但分析师们也指出,考虑到未来疫情形势仍存较大的不确定性,货币政策应保持灵活适度的宽松节奏,适当预留政策空间,重点疏通货币政策的传导机制。

**货币政策退出超常规阶段但不会显著收缩**

在国内疫情趋于稳定背景下,分析人士预计货币政策已从超常规阶段退出,但是流动性整体并不会明显收缩,在7月MLF及TMLF等到期压力较大背景下,预计央行仍将适时用MLF及逆回购进行对冲,未来货币政策更加注重配合财政政策和疏通传导机制。

据路透统计,7月共有4,000亿元MLF到期,其中7月15日到期2,000亿,7月23日到期2,000亿。从此前几个月经验来看,央行一般会选择在15日左右统一进行一次到期续做。此外,7月23日还有2,977亿元TMLF到期。

光大保德信基金首席宏观债券分析师邹强认为,目前资金利率基本已经回到政策利率水平,代表货币政策已经从超常规阶段退出。但社融增速继续扩张,信用派生是有一定的惯性的,接下来关注信用派生相关的政策是否会刹车。

“我们判断信用扩张的节奏会放缓,但不会收缩。原因在于接下来财政投放将延续,配套信贷刚性投放,所以货币端的支持减弱,但财政在促进宽信用。所以,即使央行的态度有转变,总量流动性并不会出现显著收缩。”

中国央行公开市场本周连续第二周空窗,逆回购连十日暂停;在缴税临近及股市大涨背景下,流动性呈现收敛势头资金价格攀升。分析人士表示,尽管面临特别国债发行在途及缴税等多重因素扰动,但央行短期投放仍彰显谨慎态度,资金面回归紧平衡局面。

他们并认为,当前国内经济较为平稳,通胀亦温和,但中美关系的复杂性及新冠肺炎疫情的不确定性,令货币政策未来仍需预留足够空间;考虑到7月缴税及包括MLF及TMLF等在内资金到期量偏大,预计央行仍以逆回购和MLF等工具灵活应对,定向降准等宽松政策仍留有后手。

财通基金固收分析师郑良海也指出,6月以来,PMI数据、高频数据显示经济基本面继续向好,虽然通胀数据维持较低位置,给货币政策宽松提供适宜的通胀环境,但央行很难再度进入宽松通道,零星降准会有,降息难度较大,特别是持续性降息,除非有重大超预期事件发生。

财新中国PMI数据显示,随着国内疫情管控措施放宽、需求转强,6月服务业PMI升至逾10年高位,其中新出口业务量为五个月首次恢复扩张,业界乐观度并升至三年新高,显示经济正加速恢复;不过,当月制造业和服务业用工数量均延续收缩,凸显就业问题仍是重中之重。(完)

审校 张喜良

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