July 13, 2018 / 12:20 PM / 3 months ago

焦点:中国6月新增贷款放量但表外加剧萎缩 M2增速创新低降准仍可期

路透上海7月13日 - 中国6月新增人民币贷款达1.84万亿元,如预期般明显反弹,但令人惊讶的是当月社融规模仅为1.18万亿元,两者差值环比进一步拉大显示表外融资正加剧萎缩,而6月末M2增速创新低亦契合这一趋势,未来社融增速仍面临继续下降的压力。

资料图片:2012年10月,北京,中国央行总部大楼。REUTERS/Barry Huang

分析人士并认为,尽管6月新增贷款有所放量,但从结构上看票据融资贡献最大,而且也可能与央行的窗口指导有关,总体来看,表内融资短期内难以填补表外融资在断崖式收缩的缺口,融资环境改善仍面临较大压力,同时伴随着经济下行压力加大,未来政策面还需有所作为,进一步降准仍可期。

“社融增速同比跌破10%了,回表的压力太大了,银行的资本金压力很大,根本就不愿意让那些资产回表。可能还得继续降准,别的也没办法啊,如果水不够,那就要放大水。”德国商业银行中国首席经济学家周浩称。

中国央行周五公布数据显示,6月新增人民币贷款1.84万亿元,同比多增3,054亿元,高于此前路透1.6万亿元的调查中值;当月末广义货币供应量(M2)同比增长8.0%,创历史新低,低于路透调查中值8.3%。此外上半年人民币贷款增加9.03万亿元,同比多增1.06万亿元。

央行并公布,6月社会融资规模增量为1.18万亿元人民币,比上年同期少5,902亿元;今年1-6月社会融资规模增量累计为9.1万亿元,比上年同期少2.03万亿元。6月末社会融资规模存量为183.27万亿元,同比增长9.8%。

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国信证券宏观与固收研究团队指出,虽然6月份的表内融资有所放量,但在表外融资渠道大幅收缩的趋势下独木难支,紧信用格局延续,关注下周经济数据是否开始受到拖累。

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮认为,表外融资的剧烈收缩已经对实体经济的债务滚存提出了挑战,若社融羸弱的局面不能改观,信用风险料会进一步上升,叠加贸易战兵临城下,下半年的经济下行压力还会加大。

对于6月金融数据,央行调统司司长阮健弘周五称,社会融资规模增速下滑主要与各方面加强监管、去杠杆政策效应逐步发挥有关,比较突出的体现在委托贷款和信托贷款上。

她并指出,6月末金融机构超额准备金率为1.74%,比上月末高0.55个百分点;未来人民银行将实施好稳健中性的货币政策,加强形势预判和预调微调,预计未来流动性保持合理充裕,社会融资规模保持合理增长。

始于2016年下半年的中国本轮国内宏观调控和监管政策收紧,步入2018年去杠杆初见成效与负面影响显现并存。叠加中美贸易冲突等不确定性因素,中国央行货币政策已从稳健偏从紧,转向稳健中性甚至偏宽松。接近央行的权威人士透露,此前严格控制的银行贷款额度,从二季度中旬开始已经明显放松,各家银行额度都松了。

中国海关总署周五公布,以美元计价6月出口同比增长11.3%,进口同比增长14.1%,路透调查预估中值分别为10.0%和20.8%;6月贸易顺差为416.1亿美元,远高于路透预估中值顺差276.1亿美元。但中美贸易战阴云罩顶,目前未有缓解迹象,随着首批340亿美元商品加征关税落地,下半年外贸不确定性大增,增速下滑已为市场广泛预期。

**回表压力未见缓和**

尽管6月新增贷款同比多增幅度不小,但仍难抵表外融资的快速收缩,回表仍面临较大的压力。

国务院发展研究中心金融研究所王洋谈到,从6月数据来看,非信贷收缩太剧烈。信贷管控方面,虽然已有所放松,但还是不能完全对冲表外减量部分。虽然表外有的投放并不是完全符合政策引导意图,比如说房地产业、地方融资平台等,但如果收缩太剧烈无疑影响整体经济。

恒丰银行研究院宏观经济研究中心主任蔡浩表示,6月新增人民币贷款对社融的贡献度依然在140%以上,影子银行收缩速度继续加快,6月减少近7,000亿元(5月减少5,200亿),企业债券则受央行6月投放流动性的影响,融资略有恢复,净融资增加1,300亿左右。

他并谈到,6月新增贷款从结构上来看,增幅几乎都由短期贷款和票据融资贡献,代表企业生产活跃性的非金融企业中长期贷款仅与前值基本相当,明显弱于去年同期水平。这也与6月制造业PMI的数据相符,表明在中美贸易摩擦的背景下,经济下行压力加大,信用违约频发,银行业金融机构出于防风险考虑,对信用投放更趋谨慎。

他认为,“宽信贷”的政策导向或遇到了市场“惜贷”情绪,需要在宏观和监管政策上加以逆周期引导。

中国银保监会副主席周亮日前表示,银行业必须回归本源服务实体,下一步将重点推进结构性去杠杆,破除无效供给和支持培育新动能,鼓励金融创新,增加对战略性新兴产业、现代服务业和传统产业改造升级的信贷支持,促进市场化债转股项目落地,增加小微企业贷款投放。

**政策稳中偏松态势延续,降准仍可期**

王洋表示,未来政策方向上,稳中偏松的基调还会延续,同时需要调整去杠杆的节奏和力度予以配合,这样才能在中美贸易摩擦未决等外部环境变数较大的情况下,给国内经济增长提供相对好的金融环境。

财通基金固收分析师郑良海指出,下半年,经济下行压力增大,贸易战正式打响,货币政策将保持不低于上半年的宽松,同时紧信用和去杠杆的压力与节奏将有所缓解。虽然底线思维还没出现转变,但受制于内外环境变化,必须有所调整。

7月6日,美国宣布对340亿美元中国商品征收25%关税,这些商品包括闪存驱动器、远程控制器和恒温器。中国迅速反制,对同等价值的大豆、威士忌、棉花和汽车等美国商品加征同样幅度的关税。

其后特朗普政府在中美贸易争端中加码,威胁对2,000亿美元中国商品加征10%关税,这些商品包括家具、手袋、宠物食品、冰箱、纺织品和汽车零部件。

背景资料:中美贸易摩擦大事记 (here

刘东亮预期,货币政策将继续往中性偏松的方向调整,降准会陆续有来,但流动性宽松向实体融资传导遇到一些障碍,单纯依靠货币政策的边际作用在不断下降,有必要更大力度的启动财政政策,或者对监管环境做出适度调整。预计近期市场的风险偏好将继续被压制,流动性宽松、经济下行预期及政策调整预期将推动债市走强,股市则仍有波动风险。

海通证券宏观分析师姜超、梁中华则认为,货币结构性宽松趋势有望延续。但今年金融监管政策进一步规范后,非标融资大幅萎缩,信用风险上升冲击低等级信用债发行,货币流向实体主要依赖银行贷款,而这又受到贷款政策的限制,表外融资难以回归表内。预计社融增速或将继续下行,经济下行压力增大,信用风险上升。

自6月下旬宣布定向降准后,中国银行间市场资金持续宽松,央行周五虽等额续作中期借贷便利(MLF)以稳定市场信心,但本周仍全口径净回笼900亿元人民币,公开市场连三周累计净回笼量已近万亿元。业内人士认为,中美贸易摩擦势头有增无减,为了保证中国经济的平稳发展,货币政策难有再向紧的可能或者空间,一段时期内有望延续边际向宽趋势。(完)

审校 杨淑祯

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