May 6, 2019 / 5:44 AM / 21 days ago

焦点:垃圾债上涨之际中国发行方愈发大胆 提前偿债以降低成本

路透香港5月6日 - 垃圾级债券大涨让中国借款人更加大胆,部分借款方通过提前偿还债券来降低成本,这种不同于标准操作的做法让一些投资者和银行家感到担忧。

资料图片:2016年1月,人民币和美元纸币。REUTERS/Jason Lee

2018年,很多借款方被拦在市场之外,围绕美国利率将稳步上升的担忧推动债券收益率飙升。这场乱局过后,市场闸门重新打开。

路孚特(Refinitiv)数据显示,迄今为止,亚洲地区高收益债券(垃圾债)融资额总计401亿美元,接近2018年全年的456亿美元,因为美国联邦储备委员会(FED/美联储)目前的鸽派立场和股市上涨刺激了投资者的风险偏好。中国为今年以来的发行量贡献了106亿美元。

tmsnrt.rs/2WqrbpR

但部分中国借款人通过提前赎回债券来降低借款成本,一些投资者和银行家担心这会做出坏榜样。

投资人不喜欢提前赎回,因他们预期债券到期前可以取得稳定的票息收入。

市场的传统做法是,到第一个可以赎回的日期时,赎回价格等于债券面值加上一半的票息,之后票息逐步递减。

举例来说,如果一档债券的票息为6%,提前赎回时,预期发行人支付面值的103%。这类债券通常是以100%面值发行。

“我们会预期至少会有票息的一半,以弥补债券持有人遭到提前赎回,”香港品浩(PIMCO)执行副总裁兼投资组合经理人张冠邦表示。

“我们希望能够协商到更好的条件,但需求相当殷切,资金正在流入当中,其他投资人可能亟欲通过新的交易迅速将资金投入运作。”

**赎回条款**

中国房地产开发商合景泰富集团(1813.HK)2月发行了4.5年期债券,票息为7.875%,可以在2.5年以后以票面价值的102%赎回。

按照通常的市场作法,合景泰富集团如果要提前赎回,必须支付票面价值的近104%。

当被问及赎回价格时,该公司称是由市场决定。

“不会有什么特殊的,我们对此不进一步评论。”

另一家房地产开发公司时代中国控股(1233.HK),也为可能的提前赎回获得了优惠条款。该公司发行的票息为7.625%的三年期债券,两年后可仅以票面价值的101%赎回。

该公司未回复置评请求。

银行业人士称,虽然在债券买需巨大的情况下,借款人自然会尽力争取优惠的条款,但降低赎回价格则是一种新情况。

“发行人变得更加肆无忌惮了,”一位资深的债券资本市场银行人士说,“如果有市场,他们就会抓住市场。”

除了让买家不再拥有稳定的票息回报之外,赎回还会限制债券的上涨空间,因为随着提前赎回日期临近,债券的交易价格将不会高于提前赎回价格。

“我们看到(提前赎回溢价)大幅下降,”贝莱德(Blackrock)全球资本市场的亚太区负责人Michael Dennis说,并称该公司上个季度在购买债券时变得更加挑剔。

一些银行人士认为这种现象不足为虑,只是市场需求的改变,称提前赎回债券能帮助发行人管理其债务情况。发行人希望提前赎回债券,可能是因为他们认为能以更低的票息发行新债。

提前赎回债券以降低成本是“孤立的商业决定,坦率地说是相当透明的,投资者可以决定要不要接受,”律师事务所Mayer Brown的合伙人Jason Elder说。

亚洲第一季高收益债券发行动图:tmsnrt.rs/2VBd6VG

(完)

编译 王灿/张明钧/李春喜/汪红英;审校 刘秀红/艾茂林/王颖/白云

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