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深度分析

焦点:地方债发行推动中国5月社融高增 货币政策重点转向结构调整

采写 路透中文新闻部;撰写 边竞

资料图片:2012年10月,北京,中国央行总部。REUTERS/Barry Huang

路透上海6月10日 - 中国5月金融数据整体与预期相近,社会融资规模增量受当月地方专项债发行放量带动稍高,但增长势头趋稳态势也较为明显。随着新冠疫情在国内基本受控,经济活动逐步回到正轨,新增信贷和社融增量虽仍能维持一段时间高位,但整体来看继续扩张空间已很有限。

分析人士并指出,后续地方债以及特别国债的发行,可能仍需央行在降准等方面给予一定配合,但货币政策宽松较今年前期边际收敛的基调已定。此前央行创新小微企业融资工具,政策将在宽信用进一步发力,同时加大结构性存款以及金融套利的整治力度也表明未来结构性政策将唱主角。

“M2增速低一点M1增速高一点,新增贷款低一点,社融增量稍微高一点,我觉得基本上说明这是进入一个常态了吧,比较稳定了,市场的预期调整也基本到位,”德国商业银行亚洲高级经济学家周浩称。

中国央行周三公布数据显示,5月新增人民币贷款1.48万亿元,符合1.5万亿元的路透调查中值;当月末广义货币供应量(M2)同比增速持稳于11.1%,略低于路透调查中值11.3%;狭义货币(M1)同比增速则加快至6.8%。

光大银行金融市场部分析师周茂华谈到,5月国内社融、信贷数据、M2理想,预示国内经济处于复苏轨道,经济前景乐观。实体经济融资需求改善。

他表示,从人民币贷款结构中可以看出,居民短期贷款明显回暖,这是国内居民生活正常化,消费出现修复性反弹;另一块是企业中长期贷款同比多增2,781亿元,企业债融资强劲,以及M1增速表现理想,显示实体经济活跃度上升。

中金固收研究团队点评称,社融同比多增主要是专项地方债密集发行的贡献。这也推高了新社融口径的余额增速走高。但反观M2增速没有继续提高。原因在于5月份发行的专项债并没有都直接用出去,而是形成了大量的财政存款,导致这些资金没有形成银行体系的M2,而是存放央行的财政存款。

央行数据并显示,5月社会融资规模增量为3.19万亿元,稍高于路透调查中值的3万亿元,比上年同期多1.48万亿元。

中国5月地方债发行井喷,单月规模创出历史新高,且为记录以来第三次超过1万亿元。由于供给大增,以及资金面逐渐收敛,隔夜回购利率重回2%上方,债市二级市场收益率随之明显上行,5月地方债平均发行利率也较4月大涨30个基点(bp)。

中国银行研究院李义举认为,未来货币政策将更注重结构化取向。一是不断创新直达实体经济的货币政策,重点支持中小企业;二是与积极的财政政策配合,促进利率稳中有降。而为避免利率的上升,货币政策应积极与财政政策配合,防止债券的集中发行对流动性带来冲击,保障利率处于稳定、合理的水平,避免企业融资成本的提升。

光大保德信基金首席宏观债券分析师邹强谈到,货币政策仍在宽松区间,但不排除宽松的程度可能边际下降。在地方债发行压力大增,货币市场缺口显着的环境中,央行迟迟没有降准。这和疫情爆发期、以及海外风险扩张期的央行行为已经有了非常明显的边际变化。

中国央行日前新创设两个直达实体经济的货币政策工具:普惠小微企业贷款延期支持工具以及普惠小微企业信用贷款支持计划,进一步完善结构性货币政策工具体系。央行副行长潘功胜表示,两种新的政策工具是一种短期政策安排,与现有的货币政策工具、降息降准政策工具并不矛盾。

**货币政策重点转向结构调整**

中金固收研究团队指出,随着中短端利率的抬升,与货币市场相关的社融分项开始减弱,包括票据、中短期信用债。6月短端利率抬升到近几个月局部高点,导致票据和信用债增量继续萎缩,下半年来看,难以再复制3-4月份的辉煌,意味着这几个社融增量的最高峰已经过去。“下半年社融和M2的同比增速可能会回落。”

海通证券宏观研究团队姜超、李金柳则谈到,近期央行通过直达实体经济的货币政策工具,反映政策从宽货币转向直接宽信用,加之未来地方债以及特别国债也将陆续发力,预计货币信贷有望继续改善,对经济通胀形成拉动。

李义举认为,央行还会采取阶段式降准降息方式,避免金融风险的集聚。考虑到利率下降容易导致企业杠杆率上升过快且带来资金空转等套利行为的发生,预计未来货币政策短期内不会采取降息操作,但长期来看仍不排除降息。总的来看,近期货币政策将重点采取数量型操作,降准概率较高。

招商证券研发中心联席首席宏观分析师罗云峰指出,央行货币政策边际上的收敛已经得到确认。即使未来不排除央行仍会以降准来调节流动性总量,但这也不意味着政策的宽松。在现有基调下,不但存款基准利率下调可能性很小,公开市场逆回购和中期借贷便利(MLF)等政策性利率预计也将持稳一段时间。

路透从三位消息人士处获悉,中国银保监会近日窗口指导部分股份制商业银行,要求其压缩结构性存款规模,以打击资金空转套利;其中至少有一家股份行被要求,在2020年年底时,存量结构性存款规模不得高于2019年底规模的三分之二。

不过周浩则认为,“后面要看6月15日的MLF,我觉得至少会续做到(到期量的)一半以上,可能会考虑(利率)降差不多10个基点(bp),缓解一下市场的紧张情绪,但是债券似乎看起来惊魂未定,可能短期之内也是很难有什么大的行情。”

继上月延迟续做MLF后,周一央行再度爽约未有续做到期MLF,但同时贴心地首次预告将延迟续做,并明确操作时间在15日左右。业内人士称,央行此举加强了市场预期管理,可能意味着今后每月MLF将固定在15日左右操作,进一步明确了MLF作为LPR利率锚地位。

据路透统计,6月共有7,400亿元两笔中期借贷便利(MLF)到期,其中上周六(6日)到期量为5,000亿元,因节假日顺延至本周一(8日)交收,第二笔到期日为19日,金额2,400亿。截至目前,MLF未到期余额维持在4.09万亿元未变。

以猪肉和鲜果鲜菜为首的食品价格涨幅明显回落,带动中国5月CPI同比涨幅降至“2时代”,并创下14个月最低水平。随着疫情冲击逐渐消退,仍处低位的非食品价格有望逐渐向上修复。分析人士认为中国CPI出现通缩的可能性不大,年内余下时间通胀整体料保持温和,货币政策抉择更多取决于经济基本面,而非通胀水平。

中国央行此前表示,要综合运用和创新货币信贷工具,为实体经济发展提供精准金融服务,同时还要加强金融领域重大风险防控,对各类不稳定因素高度警惕、认真研判并快速应对。(完)

审校 张喜良

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