April 12, 2019 / 10:43 AM / 6 days ago

焦点:中国3月信贷和社融增量意外强劲 实体需求恢复降准时点或后移

路透上海4月12日 - 中国3月新增人民币贷款和社融增量双双远超市场预期,而且分项数据结构改善明显,显示实体融资需求正逐步恢复。结合近期数据来看,短期经济企稳态势已现,货币政策进一步宽松必要性降低,降准时间或后移。

资料图片:2018年9月,北京,中国央行总部。REUTERS/Jason Lee

分析人士并认为,尽管政策面暂不需要进一步刺激举措,但考虑到4月和5月是缴税大月,资金面缺口不小,央行近期仍有必要通过公开市场逆回购以及TMLF(定向中期借贷便利)等手段补充流动性不足,进入5月后,如果资金压力仍大,降准依然可期,但主要目的还是置换将到期的MLF(中期借贷便利)。

“数据看起来还是非常的理想吧,还是货币政策宽松起到了应有的一个效果。货币政策方向是宽松,也要看需求,现在看的话需求也起来了,短期之内再度宽松的可能性不会特别的大,近期不用考虑降准的这个选项。”德国商业银行中国首席经济学家周浩称。

中国3月新增人民币贷款1.69万亿元,大幅高于此前路透1.2万亿元的调查中值;当月末广义货币供应量(M2)同比增长8.6%,路透调查中值为8.2%。

央行数据并显示,3月社会融资规模增量为2.86万亿元人民币,远高于此前路透1.744万亿元的调查中值,比上年同期多1.28万亿元。此外一季度社会融资规模增量累计为8.18万亿元,比上年同期多2.34万亿元。

兴业研究公司宏观分析师李苗献认为,3月社融等金融数据都超预期,估计近期不会降准了。但下周到期的MLF应该会有对冲动作,要不然资金就太紧了。

中国清明假期后银行间流动性有所收敛,但央行本周公开市场仍按兵不动。不过分析人士认为,下周将迎来缴税高峰及大额MLF(中期借贷便利)到期,叠加公开市场连续空窗导致的累积效应,出于平稳流动性需要,央行可能重启逆回购并续做MLF或再度进行TMLF(定向中期借贷便利)操作。

据路透统计,本周公开市场无逆回购也无中期借贷便利(MLF)等其他到期;下周三(17日)则将有3,665亿元人民币MLF到期,回笼等量资金。

tmsnrt.rs/2X4ksBO

**结构改善明显**

与1月信贷数据高增长中票据贡献极大不同,3月金融数据回暖在结构上更为理想,各个分项相对平均的增长,令当月亮眼的数据显得更为紮实。

招商银行资产管理部高级分析师陈郑表示,“刚开始看到数据比较好,以为有可能是票据,结果一看发现不得了,所有的(分项都很好),票据反而倒是没有特别好。”

他并谈到,从结构看,3月无论是长短期的贷款,企业和居民的,包括非标融资,基本是一致性回暖。而比较平均的回暖比票据支撑的回暖对市场预期影响更为明显。

招商证券研发中心联席首席宏观分析师罗云峰指出,整个3月金融数据都是超预期的。家庭、政府和非金融企业三个实体部门债务余额增速全面高于前值,即继续在加杠杆。

他进一步解释,家庭方面,最近两个月债务余额主要受短贷扰动,但中长贷余额一直是往下降的。在房贷政策没有全面放松前,未来应该还会延续这种趋势。而政府部门债务余额增速底部应该出现在2018年11月,之后已经连升四个月,显示财政政策确实在连续发力。

至于非金融企业,包括非标在内,债务余额增速出现明显回升,整体结构上也有边际好转。这是盈利驱动的融资上升的合理或者说市场化的表现。

罗云峰认为,综合上述三个实体部门情况,债务余额增速是上升的,意味着一季度经济应该是近期底部。按CPI和PPI加权合并的GDP平减指数衡量,该值已经在1%附近,属于比较高的水平,而且二、三季度也还有上升的趋势。那么下半年政策反而是要防范通胀和会不会转向的问题了。

猪肉价格同比连降25个月后首次转涨,带动食品价格上升,叠加翘尾因素的影响,推动中国3月CPI同比涨幅重返“2时代”。受非洲猪瘟导致的低存栏影响,分析人士预计本轮猪周期或已开始触底回升,未来重点关注猪肉价格对CPI影响。

国家金融与发展实验室特聘研究员蔡浩指出,综合来看,“宽信用”的政策意图在一季度金融数据中得到了强劲体现,已经对实体经济起到了一定的逆周期支撑作用,陆续公布的3月经济数据也证实了这一点,市场参与主体的活力和愿景均有所提升。

他并认为,然而,对信用扩张和房地产驱动的路径依赖并未有明显改变,经济在复苏一段时间后,面临的债务杠杆和资产泡沫可能会更加严重。这些都是在经济向好的当下,我们应予以警惕和关注的,深化改革、扩大开放和加强经济结构调整的步伐仍然刻不容缓。

中国3月出口同比恢复双位数增长并不值得市场欣喜,因为受春节因素影响一季度单月数据波动往往很大。当季整体来看出口增速仅1.4%,表明尽管中美贸易谈判出现曙光带来积极提振,但在今年全球经济增长放缓已成定局的情况下,对中国出口前景不宜过分乐观。

进口方面则受高基数、内需不振、大宗商品价格低位徘徊影响,3月同比增速已连续四个月下滑。海关总署预计二季度外贸进出口有望实现温和增长,鉴于外贸马车前行的动力早已衰减,中国经济稳增长还是要向内部找动力,伴随着前期促投资消费政策的落实,国内经济早期企稳迹象或许将慢慢浮现。

**降准时点或延后**

近期的经济金融数据整体偏暖,或预示着货币政策刺激必要性暂时降低,市场一直期待的降准时点可能也将延后。不过未来两个月考虑到银行体系流动性犹存,以置换MLF为主要目标的降准料还有出台可能。

“如果现在降准,估计市场得疯。”招商银行陈郑表示。

他谈到,4月份的问题是流动性本身有不足的,贷款增速这么快,需求端这么旺盛对银行的消耗是比较大的,包括这个月MLF到期,还是缴税大月,这些因素叠加的话,银行流动性是会吃紧的,这是一个客观的事实。

他指出,作为央行来说,一方面要考虑到数据这么好,但流动性就是有短缺的情况下,该怎么补缺。“我猜测还是可能通过TMLF操作。MLF操作的话成本太高,而且对债市冲击太大。”

他还认为,降准虽然没那么迫切了,但降准在上半年还是有必要性的,首先经济的回暖也不是完全确定的事情,流动性的短缺则是确定的。5月也是缴税大月,5月或6月还是需要降一次准。

招商证券罗云峰表示,政策层面虽然目前没有必要再放松,但短期来说,央行在公开市场已经连续17个交易日无操作,加之下周有3,000多亿的MLF将到期,不排除央行会采取逆回购、TMLF甚至降准来进行对冲。当然,即使是降准,对冲MLF到期的属性将导致对债市的影响较为中性。

中航信托宏观策略分析师刘长江亦谈到,“短期政策应该没指望了,预期要放缓。最起码,这样的数据给政府赢得了时间。现在政府可以从容观察经济,而不会像1月份那么急迫出台政策。”

中国国务院最新公布关于促进中小企业健康发展的指导意见提出,破解融资难融资贵问题,完善中小企业融资政策,进一步落实普惠金融定向降准政策。加大再贴现对小微企业支持力度,重点支持小微企业500万元人民币及以下小额票据贴现,并将单户授信1,000万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利的合格担保品范围。(完)

审校 吴云凌

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