January 29, 2019 / 7:09 AM / a month ago

焦点:需求火爆中国财政部调低地方债投标下限 无风险套利空间收窄

路透上海1月29日 - 中国地方债今年首次提早至1月启动发行,因有同期限国债均值基础上加40个基点(bp)的“下限保护”,密集招标浪潮未阻挡参与高涨的热情,投标倍数频创新高。财政部亦适时将投标区间下限调整为最低上浮25bp,以降低地方政府融资成本。

资料图片:2010年12月,人民币纸币和硬币。REUTERS/Petar Kujundzic

业内人士认为,目前地方债需求不减,上述调整短期内不会对一级造成明显压力;不过,一二级无风险套利空间将收窄,政策性金融债等其他利率债则有望稍受益。

多位业内人士周二透露,地方债招标此前一直执行的在国债五日均值上浮40个bp的投标区间下限,将调整为25-40bp。之后江西、湖北上午招标的多期限地方债,中标利率均为在基准基础上浮25个bp,同时投标倍数较日前有所下滑。

一大型银行交易员称,财政部制定这个政策本意就是提高地方债一二级的流动性,目前参与热情太高,致额度难求,此时进行调整以降低地方政府融资成本并不意外。

对于上述调整的影响,她表示,短期内一级发行仍无压力,“还是随便发的节奏,对比国债政金债2-3倍的投标(倍数),地方债需求也算好了。”

自上周一新疆开启年内首只地方债招标后,供给潮可谓汹涌而至,不过密集发行的节奏丝毫无碍机构高涨的配置热情。本周一的云南一期债投标倍数超过70倍并创下新高。

华泰固收张继强团队最新报告也认为,地方债的吸引力仍是财政存款派生和加杠杆属性,因此发行下限调整后吸引力仍在。加之宽信用环节尚未打通,经济尾部风险犹在,债市波动加大,趋势不逆转资产荒仍有可能延续,因此地方债仍是较好的配置资产。

另有交易员指出,本次地方债投标下限调整,并不是一刀切,而是提供了25-40个bp的灵活区间。各地可根据自身情况选择,也为应对市况变化提供了保护垫。

虽然今日稍早结束招标的多期地方债均在国债均值上浮25bp告终,但有交易员透露,明日将招标的陕西省地方债,下限上浮幅度料定在35个bp,也从侧面印证了给予不同发行人自主选择定位的必要性。

根据已有发行公告,本周将迎来史上最密集地方债发行潮。据路透统计,本周共有18个省区市紧锣密鼓公开招标发行地方债,累计规模高达2,884亿元人民币,其中周四单日即罕见地有七批地方债招标;据此计算,春节前今年地方债累计发行规模已逾4,000亿。

**地方债一二级无风险套利空间将收窄**

财政部本次调整地方债投标下限,无疑利好此前额度明显不足的银行配置户,但对只靠上浮40个bp来赚取一二级价差的交易户来说,“无风险套利”空间将被收窄。此外,下限加点的减少,可能也会令部分参与者转战政策性金融债等其他利率品种。

华中一银行交易员称,地方债发行“加点少了,可以把那些只为了赚价差的挤出去啊,我们配置肯定会一直拿的。”

华南一券商交易员也表示,按今天在国债均值基础上加25个bp的做法,投资量不大的机构,套利空间已经十分有限,甚至有被抹平的可能,“配置的需求还有,非银套利的会变少。”

以下为中债到期收益率曲线中,五年地方债、五年国债收益率和二者利差图表:

另外,对地方债一级市场投标下限为上浮25个bp的持续性,市场人士看法稍有差异。

有大型银行交易员认为,考虑到发行手续费,以及规模较大因素,即使是25bp的加点,对其来说吸引力仍存。不过也有人指出,考虑到地方债现有的一二级价差,保持30个bp以上的加点,才更有机会保证地方债平稳发行。

就目前了解到的地方债推介情况来看,除陕西明日招标的投标下限可能定在上浮35个bp外,今日下午将招标的四川和明日招标的深圳地方债,可投标下限有望在25bp,明日甘肃下限尚未确定,上浮25-40bp之间皆有可能。

去年12月末,中国人大授权国务院提前下达2019年地方政府新增一般债务限额5,800亿元、新增专项债务限额8,100亿元,合计13,900亿元。财政部部长刘昆曾表示,要尽快启动地方债发行,决不允许出现因新增债券迟迟不能发行影响重大项目进展情况。(完)

审校 张喜良

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