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分析:缴税期中国央行净投放维稳 削峰填谷延续政策转松幻想难现
2017年8月18日 / 早上6点13分 / 3 个月前

分析:缴税期中国央行净投放维稳 削峰填谷延续政策转松幻想难现

路透上海8月18日 - 本周月度缴税一度加剧资金面扰动,中国央行公开市场遂转为净投放维稳,考虑MLF全口径净投放规模2,220亿。分析人士表示,央行在对冲国库现金及MLF到期同时,配合逆回购投放呵护税期流动性,随着缴税渐近尾声,市场预期出现改善,资金面逐步转松。

资料图片:2013年11月,中国央行总部大楼。REUTERS/Jason Lee

他们并认为,虽不排除当前资金波动与银行超储率处低位有关,亦引发部分机构放松臆想,但7月金融数据显示经济基本面仍强劲,同时近期人民币升值致外汇占款降幅缩减,多重因素令政策边际转松概率不大,在金融降杠杆基调下,预计央行仍将削峰填谷,维护流动性稳定。

“过了税期,资金该好转了,只要银行愿意出钱,市场就松了些,”财通基金固定收益分析员郑良海称,央行目前对流动性还是有信心,其态度也没有大的转变,仍旧还是削峰填谷保持紧平衡,同时也不给市场太多期望,防止过度臆测。

央行本周共开展7,100亿元逆回购操作,期限包括七天与14天,对冲6,000亿元逆回购到期后,逆回购单周实现净投放1,100亿元,结束此前连续两周小幅净回笼态势;周二(15日)有MLF(中期借贷便利)到期共2,875亿元,央行当日则进行了3,995亿元MLF操作。据此计算,本周全口径净投放2,220亿元。

此外,本周五还有800亿元中央国库现金定期存款到期,财政部当日则进行等额三个月期国库现金定存招标,中标利率为4.46%,较上次(5月19日)低4个基点(bp)。

中国首席经济学家论坛高级研究员蔡浩也指出,本周伴随着银行类金融机构例行缴准和财政缴税的到来,金融体系流动性骤然收紧;但在备受瞩目的MLF操作上,央行周二虽超量续做到期MLF,但当日并未进行逆回购操作,导致当日公开市场实质形成280亿资金净回笼。

“央行的态度有所转化,面对缴准和缴税期并未投放太多流动性进行维稳,”他称,当然,过于紧张的资金面本身亦不可长存,不发生大规模流动性风险依旧是央行货币政策调控的底线,预计下周资金面会较本周有所好转,处于紧平衡状态。

银行间市场周中流动性一度异常紧绷,机构轧平头寸显艰难;但周四尾盘好转后,周五延续偏松态势,各期限供需均较为平衡。交易人士表示,月度缴税临近尾声,市场预防性需求减弱,流动性预期随之改善,机构融出增多。

中国央行上周发布2017年第二季货币政策执行报告指出,下一步将继续实施稳健中性的货币政策,综合运用价、量工具和宏观审慎政策加强预调微调,调节好货币闸门,削峰填谷维护流动性基本稳定。

欲浏览中国央行公开市场单周资金流向变化图表,请点选:tmsnrt.rs/2ic48PU

**低超储率难推动政策边际放松**

分析人士认为,本次缴税周期资金面扰动较以往更为明显,与当前银行超储率处于历史地位不无关系,但这并不能成为政策边际转松的推动因素。从目前经济基本面及外汇占款走势等综合因素考量,未来低超储率亦可能持续,同时央行也将运用多种工具继续保持资金紧平衡。

天风证券固收研究团队孙彬彬、唐笑天指出,此次缴税冲击明显根本原因是较低的超储率使得银行间资金面整体较为脆弱,对任何可能的大额冲击承受能力变差。不过央行货币政策报告的解释也说明当前超储率水平虽然不高,但具有合理性,6月的超储率是年中时点数值,甚至可能还是稍高于央行合意位置的。

蔡浩亦强调,目前超储率这个指标的指示意义在不断减小,包括降准在内的政策信号都过于强烈,也与现有去杠杆政策可能出现背离,“超储率都高了,央行还怎么去杠杆?”

央行二季度货币政策执行报告中的专栏文章称,国内金融机构的超额存款准备金率近年来逐渐下降,已由10年前的3.5%左右逐步降至1.5%左右,但这种下降并不意味着银行体系流动性收紧和货币政策取向发生变化。

此外,郑良海也表示,从经济基本面和外汇占款角度来看,放松完全没有必要性,“经济不差、外汇占款即将转正,政策转松的动力何在呢?”

中国7月央行口径外汇占款连续第21个月下降,但下降规模较上月大幅减少逾八成,显示在6、7月季节性购汇高峰背景下,人民币贬值预期已经大幅减弱,监管层对跨境资本宏观审慎管理亦效果显现,不排除8月外汇占款转正的可能。

尽管中国7月末M2同比增速续探历史新低,但当月社会融资规模增量维持高位,新增人民币贷款环比虽季节性回落但同比明显多增,均显示实体经济融资仍强劲,7月金融数据整体优于市场预期。7月宏观数据显示经济下行压力仍存,但金融支持实体力度不减,央行料维持中性稳健、不松不紧的货币政策。

因此对于未来预期,孙彬彬、唐笑天指出,整体来看下一阶段货币政策态度也会继续保持中性态度,央行很有可能继续让超储率保持在相对低位,并竭力用多种工具保持资金面的动态稳定。

中国央行自2016年春节前起,公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行,去年春节后至8月中上旬都仅进行七天期逆回购操作。8月下旬和9月中旬则先后重启14天和28天期逆回购,并灵活搭配开展操作,但逆回购期限拉长也引发市场对监管层有意降杠杆的忧虑。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL),并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。(完)

审校 张喜良

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