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(重发)分析:中国央行精细操作助资金平稳渡税期 削峰填谷思路未变跨季无忧
September 22, 2017 / 4:43 AM / 3 months ago

(重发)分析:中国央行精细操作助资金平稳渡税期 削峰填谷思路未变跨季无忧

(重发以补上内文第四段分析师姓名)

资料图片:2013年6月,北京,中国央行总部大楼。REUTERS/Jason Lee

作者 侯向明

路透北京9月22日 - 受缴税走款在途因素的扰动,中国银行间资金趋紧,央行随之加大逆回购投放,本周考虑MLF在内全口径净投放3,365亿元人民币,资金紧势出现缓解。业内人士称,季末临近,机构迎来跨季准备和长假备付,资金面波动加大,但央行精细化操作维持了流动性预期的稳定,随着财政投放的逐步到位,短期流动性料会进一步改善,安然跨季是必然。

他们并表示,上周以来央行连续四日净投放后转为仅对冲到期,表明央行在调节总量的同时,亦保持了稳健中性的货币政策姿态,“不紧不松”的基调和削峰填谷的操作仍将延续。

“也就周一真的紧了一下,被调教这么多次,市场逐渐和央行也有了默契,这种(紧张)都不是个事,央行高瞻远瞩,这周就是个稳,操作手法也很精细。”北京一券商资金交易主管称。

招商证券固定收益首席分析师徐寒飞亦在最新报告中称,这个税期不太难熬,全靠央行逆回购资金的大量投放;相对于8月从月初到月底一直“跪求”资金的惨状,“9月简直有点爽,堂堂税期真正非常难受的也就本周一一天。”

他并解释称,一方面,9月并非缴税大月,另一方面更为关键的是这次税期期间(14-20日),计算MLF到期在内,央行净投放量高达6,365亿元,创今年3月以来新高。

自上周四起,央行连续四个交易日大量净投放流动性,逆回购口径下净投放7,500亿元。而本周三开始,央行逆回购操作便仅对冲到期,不过本周逆回购统计口径下仍净投放4,500亿元;若考虑MLF到期,本周全口径净投放3,365亿元。[CN/MMTCN]

兴业研究宏观分析师何津津表示,本周央行前半周进行了大量公开市场净投放,随后再次保持了中性操作;整体来看,全周亦为净投放,表现出央行对于季末流动性的呵护。

“考虑到9月NCD(同业存单)大量到期时间点分布略早于月末财政支出时点,流动性最紧张的时间应该集中在上周与本周,预计下周起流动性平稳跨季为大概率事件。”她说。

据路透统计,本周公开市场共有2,100亿元逆回购到期。此外,本周一无逆回购到期,但为了对冲1,135亿元的MLF(中期借贷便利)到期等因素影响,当日央行仍开展了3,000亿元的逆回购操作,规模创近两个月单日新高。

欲浏览中国央行公开市场单周资金流向变化图表,请点选:tmsnrt.rs/2jPEIsh

**削峰填谷思路不变**

基于“削峰填谷”的操作思路,中国央行投放力度加大时往往伴随着流动性压力的上升。本周央行提高操作规模的同时,跨税期的七天期资金的投放尤为明显,有助于平抑短期市场波动,同时秉承不紧不松稳健中性的政策基调。

中信证券固收团队发布的报告称,9月央行公开市场操作更多地采取七天逆回购的形式,便于央行在季末资金波动增加时点加强公开市场操作的灵活性,对冲下旬财政集中支出带来的大量流动性释放,削峰填谷熨平流动性临时性波动。

该报告并预计,9月作为财政支出大月,财政存款变化额将达到8,000-10,000亿元,将释放大量基础货币。

根据以往数据,每年9月多为财政存款投放。据路透统计,2011年至2016年当月财政投放资金规模基本在3,000亿-4,000亿之间。

兴业研究的何津津表示,央行逆回购操作中,超过八成的期限集中在偏短的七天期,这意味着本周大部分投放的资金并不能“跨季”,这从侧面反映出当下央行偏“中性”的操作。

“从央行此前几个月传递‘小纸条’的情况来看,23号前后是财政支出补充流动性的时点,预计下周在财政支出的补充下,央行操作将继续保持中性,净投放量或难以达到本周的高位。”她说。

展望后市,招商银行资产管理部高级分析师刘东亮认为,央行稳健中性的政策基调不会变,将继续主要依赖MLF和公开市场来调节流动性,不过实际操作中可能略偏向“不紧不松”中的不紧。

他并表示,9月外汇占款可能短暂转正,但对于流动性缺口的弥补杯水车薪,缺口的弥补技术上降准是最优选择,但实际操作上预计央行仍会通过公开市场+MLF的手段。

“这种组合(MLF+公开市场)已经持续了很久,已把市场利率和松紧程度调到了央行希望看到的程度,所以央行认为这种组合是有效的,可以继续的,...降准可能性不大,除非经济出现了大的变化。”他说。

中国央行自2016年春节前起,公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行,去年春节后至8月中上旬都仅进行七天期逆回购操作。8月下旬和9月中旬则先后重启14天和28天期逆回购,并灵活搭配开展操作,但逆回购期限拉长也引发市场对监管层有意降杠杆的忧虑。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL),并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。(完)

审校 曾祥进

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