May 18, 2018 / 4:13 AM / 3 months ago

分析:中国央行转向净投放应对缴税压力 债券违约潮起维稳为先

作者 边竞

资料图片:2013年6月,北京,一名女子经过中国央行总部大楼。 REUTERS/Jason Lee

路透上海5月18日 - 为应对5月缴税高峰期,中国央行公开市场本周转向净投放,规模达4,100亿元人民币,结束此前连三周净回笼;此外置换降准后剩余到期的1,560亿元MLF(中期借贷便利)亦稳健地等量续作对冲。结合央行最新货币政策报告中的表述,政策主基调仍维持中性。

分析人士指出,尽管政策风向暂时难有明显变化,不过近期信用风险明显加剧,债券违约案例日渐增多,并成为当前中国面临的主要风险点之一,此时政策面亦需坚持维稳态度,为化解信用风险营造合理的货币环境。

他们并认为,考虑到政策既要稳增长、降低实体经济融资成本,还要兼顾稳杠杆,今年置换降准+公开市场微调流动性依旧是货币政策的主流工具组合。

恒丰银行研究院宏观经济研究中心主任蔡浩表示,随着近期信用违约潮的到来,叠加中美贸易摩擦的影响,实体经济发展面临一定压力,中央政治局会议也做出了持续扩大内需的决定。央行近期的操作和态度表明政策主基调虽未改变,但已表露出一些微调的迹象,由此前的“宽货币,紧信用”向“宽信用”转变。

他并认为,现在看来,这既是对中美贸易摩擦拉锯战的反应,也是对国内信用市场违约频发的应对。将有利于改善国内企业的融资环境,也将缓解下半年企业债务集中到期后所面临的信用违约问题。

央行公开市场本周共进行4,900亿元人民币逆回购操作,到期量则为800亿元;此外周一在发放抵押补充贷款(PSL)801亿元的基础上,央行并开展了1,560亿元中期借贷便利(MLF)操作,期限一年,完全对冲当日MLF到期量,利率持稳在3.30%。据此计算,当周公开市场净投放4,100亿元。

5月原本MLF到期规模为3,925亿元,均落在上周六(12日),因周末将顺延至周一。不过据央行月初公布的数据,在4月25日部分金融机构使用降准释放的资金偿还MLF 9,000亿元后,5月剩余的MLF到期量为1,560亿元;这意味着5月MLF到期规模未被完全置换,提前偿还的5月MLF到期量为2,365亿元。

对于MLF等量续作,德国商业银行中国首席经济学家周浩认为,“没办法,最近违约特别多,(央行)不敢让市场出事情。我感觉是降准开了头,就没那么快结束。”

伴随着中国资管新规出炉将打破刚兑正式提上日程,金融监管去杠杆今年开启新阶段,但累积效应发酵导致近期信用市场违约风波集中扩散引密切关注。分析人士指出,去杠杆以来外部融资环境全面收紧,是导致此轮信用违约不断爆发主因,信用债一二级市场冲击明显,但料出现系统性风险概率暂有限,未来债券投资如何防雷仍是机构题中之义。

而随着缴税影响逐渐减弱,资金面也重回充裕局面。央行周五公告称,考虑到税期因素消退,银行体系流动性总量处于较高水平,今日不开展公开市场操作。

因资金宽松,央行公开市场上周净回笼1,400亿元,为连三周净回笼,彰显货币政策中性基调未改。

reut.rs/2KyHnyM

**置换降准年内仍可期**

目前中国宏观环境错综复杂,一方面经济虽运行仍平稳,但后续动能仍堪忧,另外信用风险冒头,增加了更多不确定性;但另一方面,初步稳住的宏观杠杆率仍需进一步巩固。面对上述形势,政策既无收缩余地也不能放松,在中性基调下,结构性调整依旧是主要方向,年内置换MLF的降准仍可期。

蔡浩指出,去杠杆方面,中央深改委在一个多月内两提国企去杠杆,强调要结构性去杠杆,把握好“防风险”和“稳增长”的平衡。在一季度货币政策执行报告中,央行也明确指出中国宏观杠杆率增速放缓,要把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡。值得注意的是,此前报告中的“去杠杆”被“调结构”所代替。

他认为,这些迹象表明,央行在4月下旬展开的降准置换MLF并新增资金支持小微企业融资的政策操作有望在年内延续,从乐观的角度预计,二季度可能不止一次。

中国央行上周五晚间发布一季度货币政策执行报告,央行在加强金融监管同时会更多关注稳增长:综合考虑宏观经济运行变化,管住货币供给总闸门;推动利率“两轨”逐步合“一轨”,并逐步实现结构性去杠杆。

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮谈到,置换降准一个重要目标是要加强银行信贷投放能力,“后面很可能是一边降准,一边流动性也不会特别松的状况。反正准备金率还比较高,往下降的空间还是挺大的,不算上次,(今年)再有两次不过分吧。”

自2016年春节前起,中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL),并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量 逆回购(周一) -- --

(周二) -- 1,800

(周三) 600 2,600

(周四) 200 500

(周五) -- -- MLF(周一) 1,560 1,560

净投放 4,100 (完)

审校 林高丽

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