July 23, 2018 / 5:58 AM / 3 months ago

分析:中国央行意外巨量MLF操作 政策结构转松缓释紧信用风险

路透北京7月23日 - 中国央行周一意外开展5,020亿元人民币中期借贷便利(MLF)操作,单月通过MLF净投放规模为该工具创设来罕见。业内人士认为,此举进一步印证货币政策转松,配合资管细则对非标态度的缓和以及央行对中低等级信用债投资的支持态度,“紧信用”出现边际改善,未来信用风险有望修复。

资料图片:2013年11月,北京,中国央行总部大楼。REUTERS/Jason Lee

他们并指出,严监管下金融去杠杆的持续推进,加之中美贸易争端,导致社会融资规模增量大降,国内经济基本面下行压力陡增;在内外交困局面下,政策已转向稳经济和稳杠杆,定向降准概率仍存。

“这可能是之前央行鼓励信贷投放的政策开始实施了,紧信用肯定是不能长期持续,否则违约压力太大,要想办法去疏通融资的渠道,无论是表内或者表外,央行配套MLF政策既包括了表内也包括了表外。”招商银行资产管理部高级分析师刘东亮称。

一位权威人士上周三透露, 中国央行拟对商业银行在支持贷款投放和信用债投资方面建立正向激励机制,符合市场化配置条件的银行可获流动性支持。另据多位市场人士透露,上述流动性支持包括给予符合条件的银行额外的资金支持,可能包括MLF等,特别对于新增AA+以下评级信用债投资的银行,其支持力度可能更大。

中信证券固定收益首席分析师明明表示,从6月以来的MLF操作看,包括中间还有一次降准,货币宽松的特征或者说趋势还是非常明显,“结合上周MLF挂钩银行投资中低等级债券,现在央行还是希望通过货币宽松来稳经济和稳信用。”

央行公开市场今日开展5,020亿元一年期MLF操作,利率持平于3.30%,无逆回购操作,单日全口径净投放3,320亿元。据路透统计,本周共有3,700亿元逆回购到期,其中今日到期1,700亿元。而7月仅有一批MLF到期,为7月13日的1,885亿元,央行已于当日进行了等量续作。据此计算,本月通过MLF净投放的规模达5,020亿。

“6月初把信用债纳入抵押范围,当月就两度操作,上周又说会给钱支持买信用债,今天兑现,一气呵成,说到做到,(政策)宽松是毫无疑问了。”上海一银行交易负责人表示。

他并指出,资管新规细则在非标资产方面的态度有所放松,出发点可能是为了平衡好稳经济和去杠杆的节奏,“紧信用”虽然不能说出现拐点,但边际已有所放松。

“跟美国打自己不能乱了阵脚,都违约了谁还敢投信用投实体呀,外贸不行内需再不行就完了。...政策的放松有助于信用风险的缓和,一些小的民企之类的找钱可能会有点好转。”他说。

中国大资管新规落地近三月后,久闻其声的配套细则--银行理财业务管理办法征求意见稿终于问世,同步落地的还有资管新规操作细则。在当前经济增长存内外多重隐忧及监管协同分歧显性化背景下,金融监管配合货币与财政政策有效发力,把握好节奏与力度去杠杆可谓小心谨慎。

中国央行6月初宣布对中期借贷便利(MLF)担保品进行扩容,纳入AA+、AA级等信用债及部分专项金融债。这不仅可能缓解MLF抵押券不足的压力,为货币政策预留更多操作空间,同时在当前信用风险升温背景下中低评级主体遭遇融资困境,央行此举也是想为信用债市场注入信心。

**宽货币、稳增长**

7月以来,各种迹象指向中国宏观政策开始由紧趋松,包括刚出台的资管新规配套制度、央行鼓励低等级债投资,以及银保监会要求各大行加大信贷力度等,均表明在内外部环境恶化导致经济基本面下行、尤其非标下滑带动社融明显走低情况下,货币政策不得不有所放松。

“其实市场缺的是信心,央行只是通过各种方式来稳定信心,既然市场的问题是信用风险,央行的这种方式会在一定程度上帮助市场,基本上可以确认政策转向稳增长。”德国商业银行中国首席经济学家周浩说。

明明亦指出,央行在2018年一季度货币政策执行报告中曾透露“去杠杆初见成效,稳杠杆成为下一阶段主要目标”,从稳杠杆的角度来说,很重要的一个问题就是要稳定名义增速,包括信用增速。

“尽管上周五的资管细则边际放松,但前几个月的紧信用效果,包括社融呀、货币增速都比较低,所以这个时候通过宽货币进行对冲,也是政策的应有之意。”他说。

中国6月新增人民币贷款达1.84万亿元,如预期般明显反弹,但令人惊讶的是当月社融增量仅为1.18万亿元,两者差值环比进一步拉大显示表外融资正加剧萎缩,而6月末M2增速创新低亦契合这一趋势,未来社融增速仍面临继续下降的压力。

国盛证券宏观首席分析师熊园在其最新报告中称,“紧信用”的拐点还没来,但边际改善可以确认;鉴于资管新规细则对非标松绑,预示信用风险得到缓解、后续社融也有望好转。

“不会全面放水、也不会重走大搞房地产基建的‘老路子’,但结构性放松可以确认。预计下半年可能还会降准1-2次;财政力度会加大,基建大概率止跌企稳。”他表示。

中信证券报告亦认为,降准+MLF置换组合将延续,本次MLF放量操作提升存量,为下一次降准置换打开空间,参考今年4月份降准的经验,预计三季度有可能再次降准。

不过周浩则认为目前来看降准的必要性较此前降低。他称,流动性不是问题,所以应该也不怎么需要降准,而且财政积极可以在一定程度上减少降准的需要。

中国央行今年已三次降准。首次是1月25日的普惠性降准,第二次是4月25日的降准置换MLF操作,第三次则是7月5日的定向降准以支持“债转股”项目。

中国二季度国内生产总值(GDP)同比增6.7%,为2016年三季度以来最低;上半年GDP同比增6.8%。尽管近两月消费和投资均有所放缓,中国上半年经济仍如期平稳收官;而中美贸易摩擦愈演愈烈,为下半年经济增长投下阴影,唯加紧练内功方可淡然应对诸多不确定因素。

央行公开市场上周净投放规模达5,400亿元,创半年单周新高,并结束此前连三周净回笼态势。业内人士指出,进入缴税周期流动性一度收敛,央行加力呵护市场,资金面随后转为全面宽松局面。

自2016年春节前起,中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL),并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购(周一) 1,700 --

(周二) 700 待定

(周三) 600 待定

(周四) 700 待定

(周五) -- 待定

中期借贷便利(周一) -- 5,020

(完)

审校 张喜良

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