August 24, 2018 / 5:23 AM / 3 months ago

分析:地方债发行潮中国央行再行MLF操作 结构性宽货币配合财政发力

路透上海8月24日 - 随着本周地方债空前密集发行,中国央行公开市场本周先逆回购操作后,意外又进行月内第二次MLF(中期借贷便利)操作,本周全口径净投放1,890亿元人民币。业内人士表示,在月末财政支出助资金依旧宽松局面下,央行再进行MLF长期流动性投放,对冲地方债发行压力,以配合财政政策稳步推进。

资料图片:2013年11月,北京,中国央行总部大楼。REUTERS/Jason Lee

业内人士并认为,自财政部发文要求加快专项地方债发行后,8月地方债政策频出且供给陡增,考虑到经济稳增长仍未见明显起色,预计央行宽货币协调财政政策助力稳增长还将延续,未来除用逆回购熨平资金短期波动外,包括降准及MLF投放等结构性锁短放长宽松举措仍可期。

“本次MLF操作除对冲逆回购到期因素外,近期地方政府专项债券加速发行对流动性的冲击也得到央行的关注,通过中长期流动性投放,宽松的货币政策配合积极的财政政策,缓冲地方债发行的市场冲击。”中信证券固定收益分析师明明认为。

他并指出, 在流动性仍然宽松的环境下,央行继续开展流动性净投放,维持资金利率低位的意图明显,进一步验证了他们对“合理充裕”的判断:资金利率紧贴政策利率运行。

中国公开市场本周前两日共进行1,700亿元七天期逆回购操作,其后暂停逆回购操作,并于周五开展一年期MLF操作1,490亿元人民币。央行随后公告解释称,为对冲政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响,加强货币政策与财政政策的协调配合,维护银行体系流动性合理充裕。据此计算,本周全口径净投放1,890亿元。

“8月-9月所剩时间不多,加上9月中秋节、国庆节前夕等节日影响,地方债要在9月底之前完成80%的发行需要央行驰援,”财通基金固定收益分析师郑良海指出,而央行也在操作中明确,加强货币政策与财政政策的协调配合,这也是7月底政策基调转向以来,积极财政政策与稳健货币政策协调,疏通货币政策传导机制的政策重点。

据路透统计,本周公开招标发行的地方债总量逾2,800亿元,上周为近2,077亿元(含定向)。政策方面,8月14日财政部发文要求,加快地方政府专项债券发行和使用进度,各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。

另外,继要求地方政府加快专项债发行后,财政部又针对发行利率做出指导,要求地方债承销商投标利率较相同期限国债前五日均值至少上浮40个基点(BP)。此外,财政部还为地方债增加公开承销发行方式、启用弹性招标等。

媒体还报导,地方债风险权重有望从原来的20%降至为零,这将显着提升地方债吸引力,银行配置需求将显着提升。

周三召开的中国国务院常务会议内容称,要坚持稳健货币政策,不搞大水漫灌,注重精准施策,疏通传导机制,鼓励金融机构增加小微企业贷款,降低融资成本,缩短小微企业贷款审批周期。

中国央行周二在国新办发布会上提供的新闻稿指出,下一阶段要把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕,但绝不搞“大水漫灌”。要提高政策的前瞻性、灵活性、有效性,全力做好金融服务实体经济的相关工作,一方面加强统筹协调,既形成政策合理,又防止政策叠加;另一方面,要把握好度,保持战略定力。

**配合财政宽货币取向料延续**

中美贸易战带来的外部压力尚未缓解,而9月美联储加息窗口临近,内部经济走势仍无明显起色,金融稳杠杆还将推进,预计未来配合积极财政政策,央行宽货币整体导向不会发生根本改变,但是在结构上短端流动性投放预计更为谨慎,长端投放有望更为频繁。

“虽然货币环境不会大幅收紧,但短端过于宽松的效果正在降低,未来可能仍会更多依赖MLF或降准等方式补充长期流动性,”兴业证券固定收益分析团队认为,在经济内外部压力尚未缓解的背景下,货币政策大概率仍会维持相对宽松的环境。

他们并指出,当前政策的核心矛盾是修复金融机构风险偏好,疏通货币向信用端的传导。从这个角度而言,短期流动性投放和短端的过度宽松并不是解决问题的根本,并且在联储加息窗口临近,以及人民币汇率贬值压力有所抬升的情况下,短端流动性过于宽松的负作用反而在上升,基于此,央行对于短期资金的投放预计仍会相对谨慎。

“转而代替之的是,央行对于长期限资金投放操作可能会更加频繁,这也与促进信用端修复的目标相对更加一致。”他们认为。

中国商务部周五称,中美就经贸问题举行了副部级磋商,已就双方关注的经贸问题进行了建设性、坦诚的交流,双方将就下一步安排保持接触。

明明亦认为,在经济明确复苏之前,央行仍将保持宽松,即继续将短期利率保持在利率走廊之下,预计跟随美联储加息(调升公开市场利率)和数量宽松仍是大概率操作,货币政策取向依然宽松。后续随着政府债券发行进一步加速,类似的中长期流动性支持也不鲜见。

中国央行MLF投放方面,6月、7月和8月均有一笔到期的背景下,分别进行了两次操作。其中6月两笔操作规模分别为6日的4,630亿元(到期2,595亿元)、19日的2,000亿元;7月两笔为13日的1,885亿元(到期1,885亿元)和23日的5,020亿元;8月两笔为15日的3,830亿元(到期3,365亿元),及今日的1,490亿元。

不过,央行宽松仍有度。兴业证券固定收益团队指出,考虑到期因素,6、7、8月的净投放规模依次为:4,035亿、5,020亿、1,955亿。本月净投放规模有所收窄,可能与当前流动环境相对宽松,同时临近月末财政支出效果也会逐渐体现,因此,央行操作规模上有所缩量,也反映出央行的宽松仍有“度”。

中国银行间市场周五资金面仍十分宽松,主要回购利率续跌。交易员称,央行意外开展中期借贷便利(MLF)操作进一步提振乐观情绪,包括跨月品种在内的各期限资金供给充足,在央行“合理充裕”维稳基调下,流动性预期维持向好。

自2016年春节前起,中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL),并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购(周一) -- 1,200

(周二) -- 500

(周三) -- --

(周四) 400 --

(周五) 900 --

MLF(周五) -- 1,490

净投放(全口径) 1,890

(完)

审校 林高丽

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