January 25, 2018 / 5:53 AM / 7 months ago

焦点:投资者恐纷纷卖回中资地产债券 因担忧再融资压力会导致违约

路透香港/上海1月25日 - 市场观察人士称,由于担心房地产行业流动性紧张以及利率上升,投资者开始行使海外房地产债券的卖出期权,即将这些债券卖回给发行人。这种操作加剧了中国小型地产开发商所面临的再融资压力。

2017年7月8日,中国蚌埠,建设中的住宅项目。REUTERS/Yawen Chen

在一些较小公司可能被迫违约的同时,卖回期权的行使规模激增也同样给大型开发商带来压力,迫使他们或者增加票息支付,或者进行提前偿付,因中国房地产市场的融资成本普遍上升。

房地产行业是中国负债最沉重的领域之一,根据评级机构惠誉的数据,2018年将有创纪录规模的可卖回地产债券到期,总计达到2,310亿元人民币(361亿美元)。

除了再融资压力,2018年还将有1,700亿元人民币的债券到期。

投资者预计会看到实力较弱发行人的小面积违约情况。由于多年来境内债券市场限制、银行放贷规定收紧以及限制房地产销售政策出台等原因,这其中一些发行人现金已告急。

“在偏弱的领域,多数投资者会在行权日期一到便卖回债券,”上海一家大型资产管理公司的固定收益投资组合经理这样表示。由于未获授权对媒体发言,这位经理不愿具名。

“因为监管以及对房价的宏观调控,去年房地产领域不是很好,”他表示,并称如果有机会,投资者“当然”赶紧卖回这些债券。

惠誉称,中国房地产开发商发行的境内可卖回债券超90%都是价内,也就是说债券的当前市价低于看跌期权执行价。

可卖回债券的收益率往往要低于可比无期权债券,对于寻求相对低成本融资的中资企业来说,一直扮演着重要角色。

惠誉估计,中国国内市场非金融企业的未偿还公司债中大约20%(价值约4,200亿美元)都包含卖回期权,让投资者有权提前收回本金,而全球范围内这一比例约为4%。

即使在今年到期的卖回期权激增之前,投资者也在行权,回售较小型开发商的债券。总部位于河北的荣盛发展(002146.SZ)发行的四年期债券共有14亿元人民币在2017年7月被回售,比债券到期日早两年。

南山控股(002314.SZ)发行的5亿元人民币七年期债券于4月份被全部回售,也比到期日提前了两年。

债券收益率上升使投资者更倾向于行使卖回期权。1月24日,5年期AAA评级公司债收益率为5.4249%,较去年上升逾145个基点。

**融资成本增加**

分析师称,他们不担心规模较大的高评级开发商,这些公司更容易获得银行贷款,地产销售带来的现金流也更为强劲。但这些实力更强的发债方也可能面临议价后融资成本上升的问题。

“议价过后债券票面利率一般会上调1-2百分点。今年...可能1-2个百分点已经不够,发行方需要直接回购债券,但确实要取决于市场因素,”标普全球评级高级董事Christopher Yip称。

去年惠誉预计,若2019年底前市场利率上升100个基点,对那些发行期权到期日在2019年的可卖回债券的10%发行人而言,他们的利息支出至少将增加28%。

在已获得评级的开发商中,穆迪称,卖出期权在2018年到期的债券中,有85%是由高收益地产开发商发行的。在五大发行企业中,即中国恒大(3333.HK)、富力地产(2777.HK)、绿地控股(600606.SS)、碧桂园(2007.HK)和大连万达商业地产,只有富力地产2017年底的现金规模与2018年到期的债券和卖权之比不到1.5倍。

两家规模较小的开发商--花样年控股(1777.HK)和融信中国(3301.HK)的上述比率也低于1.5倍,但穆迪预计它们通过提高票息支付,可以把国内可卖回债券进行展期。

富力地产发言人未予置评,花样年控股和融信中国没有回应寻求置评的电邮。

十大开发商中两家企业的高管称,他们预计今年将出现一些小规模的债券违约现象,但他们认为这有利于该行业的健康发展。

“弱者将被淘汰,这有助于市场进行整合,”上海一地产开发商称。“违约的债券发行人将被迫出售资产,然后才有能力偿付债券。”(完)

编译 高琦/刘秀红/王灿/于春红; 审校 孙茉莉/王丽鑫/白云/徐文焰

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