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深度分析

焦点:中国A股持续万亿高成交量近年罕见 趁改开东风量化基金掀波澜

作者 刘珞焱

资料图片:2017年3月,中国上海,浦东金融区概貌。REUTERS/Aly Song

路透上海9月5日 - 中国股市的成交额已经连续30多个交易日维持在1万亿元人民币以上的水平,为近年来罕见。与以往高成交额通常相伴的高市场波动相比,近期A股的主要指数基本处于较窄的区间波动,但板块和个股间的分化和波动剧烈,高科技成长股的表现亮眼,而传统的价值蓝筹股今年走势黯淡。

A股两市的成交额在9月第一天达到1.7万亿元,仅次于去年7月的高点,并接近2015年市场大波动期间的历史高水位。有市场人士表示,除了市场扩容,以及地产高压监管带来的部分增量资金流入股市外,高水准的成交额也有部分是迅猛发展的量化交易“贡献”的。

“每天1万多亿元成交额,量化大约占三分之一,”华南一量化私募人士表示。“今年量化资金规模增加的多,去年增加有2,000亿元,今年到现在为止至少有3,000亿元以上了。目前的高频量化,基本上每天都在换手。”

当前并没有关于量化在市场总成交中占比的官方统计,各方看法也有所差异。国信证券金融工程资深分析师杨怡玲表示,“(量化成交占比)估计就20%多吧。量化规模大,不是最近才大的,一直都比较大。”

传统的投资策略主要仰赖人工进行各种分析,以定性为主,交易频率通常在月度以上,而量化投资策略依据数据建立模型,通过人工智能、机器学习等定量方式处理大量信息,交易频率较高,包括通过算法进行的日频和周频交易。

据诸多公司招聘广告显示,相比传统的投资行业招贤,量化机构在招募方面更像是高科技企业,其追逐的人才涵盖了数学、物理和计算机等“硬核”理工科专业的高学历人才。

业内人士介绍,目前国内的量化基金大多数都是量化对冲和指数增强型策略,对标的主要指数包括代表中大盘股的沪深300指数.CSI300和代表中小盘股的中证500指数。

通常来说,对标的指数走势越强,相应的量化指数增强基金表现越好。指数增强型量化基金追求超越所对应指数的表现,并通过复杂的量化模型选股来获得超额收益。

** 资本市场改革推进,对冲工具增多 **

中国量化投资行业的迅猛发展,亦与监管持续推进资本市场改革开放,对金融衍生品持较宽容引导的态度有关。

2015年“股灾”之后,股价异常波动和高频程序化交易的搭配成为监管的重要关切,股指期货的运用彼时也遭遇全面收紧。到了2019年4月,中国金融期货交易所将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%,此前曾三次放松管制。2019年末,中国又推出了首个股指期权品种--沪深300股指期权。

“现在国内的对冲工具,比以前要丰富的很多了。个股比较难,但指数的融券还是可以借到的。随着市场不断的发展,券源是越来越多,更容易借到,市场才能真正发现价格,”上述华南私募人士表示。

2018年11月,中国国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立科创板;周四晚间,习近平在2021年全球服务贸易峰会上宣布深化新三板改革,设立北京证券交易所。意味着从新三板升级切换到北京证券交易所,打造中国版纳斯达克正驶入快车道。

在中国紧锣密鼓深化资本市场改革之际,外资对A股的风险管理工具也在增加。香港交易所0388.HK8月宣布,与MSCIMSCI.N签订授权协议,推出MSCI中国A50互联互通指数期货合约,追踪50只可通过沪深港通交易的沪深股票表现。

中国证监会副主席方星海周六表示,将坚定不移推进高水平对外开放,要进一步推动资本市场制度性开放,落实合格境外投资者新规,便利境外投资者配置人民币资产。另外,他还表示,香港A股指数期货将于年内开始交易。

** 从“非主流”到爆发式增长 **

中国量化基金管理的资产规模已经超过万亿元,在证券私募行业中五分有其一。量化交易从原先微不足道的“非主流”,到现在成为搅动市场云澜的重要力量之一,并逐渐为大众更加熟悉。

“伴随投资者的认知度提升、以及管理人策略迭代,量化策略基金逐渐从另类品种、发展成为财富管理市场中的主流赛道之一,“中信证券在研报中表示。

中信称,截至2021年上半年末,证券类私募中,量化产品规模接近万亿、规模占比约两成;百亿以上量化私募管理人的合计规模估算约4,800亿元。公募量化基金不考虑公募专户规模约2,600亿元,在主动权益基金中的规模占比较低。

根据知名量化私募基金机构--幻方量化的路演数据,2017年国内量化私募管理规模仅为1,100亿元。

“当前的市场机构资金规模和外面进来的(资金)规模都在有效放大,也就是有资金以公募私募基金渠道进入到A股,还有就是房地产调控确实让部分资金转移到股市,这些都是增量资金渠道的,”上海千门资产投资总监宣继游表示。

此外他认为今年市场里其实量化T0(日内回转交易)团队在增加,很多量化的T0基金也成为了市场里成交量放大的关键。

私募排排网的数据显示,截至9月初国内百亿量化私募公司已经突破20家,数量再创历史新高,显示出投资者对此类基金的持续追捧。

强劲的业绩表现让量化产品的规模增长如虎添翼。据朝阳永续发布的《2021半年度私募市场白皮书》,截止6月末,头部19家以股票量化为主要策略的量化私募规模加总已接近6,000亿元,在前期策略收益表现较好的情况下,量化股票和量化期货分别在2020年和2021年迎来规模增速的陡峭化。

高涨的投资者热情甚至让一些私募开始主动”闭门谢客“。百亿私募星阔投资8月在其公众号发文表示,出于对投资者负责的长远审慎考虑,决定阶段性地有序调节规模增长速度。除在途资金外,将暂缓近期500指增和市场中性策略产品的资金募集。

深圳前海进化论资产周五发布公告称,“为保障现有投资者的利益以及公司的长远发展,经过慎重考虑,我司决定今年内不再新发行量化产品,目前存续的量化产品将采取部分暂停募集,部分限额的方式进行额度管理,产品的正常赎回不受影响。”

然而与海外量化基金巨头数百亿甚至逾千亿美元的资产管理规模相比,中国的量化基金行业或仍有很长的路要走。

** 市场风格切换提振量化基金表现**

市场人士表示,由于政策引导,今年以来周期、科技成长板块表现强势,相比传统的价值成长大蓝筹,这些板块包括了更多中小盘股票,波动性更大,更有利于对标中证500指数且精于选股的指数增强量化基金的表现。

随着碳达峰、碳中和目标的提出,中国对新能源行业发展的重视和政策支持力度也持续加强,同时在中美大国博弈常态化的背景下,政策对包括半导体在内的高端制造一直暖风频吹,还加强了对“专精特新”的支持。7月末的中共中央政治局会议对支持新能源汽车加快发展、有序实现碳达峰碳中和、强化科技创新补链强链、坚持开放推进“一带一路”均提出了整体要求。

从2016年开始到2020年这五年间,中证500指数就一直跑输沪深300指数,而今年迄今形势逆转,前者录得超14%涨幅,后者则下跌逾7%。

私募排排网的数据显示,有超过300只股票量化多头策略产品今年以来取得了超过20%的收益,其中数十只收益超过了四成,大幅跑赢沪深300指数和中证500指数,相比之下诸多重仓传统大蓝筹的主观多头产品表现黯淡。

另外一方面,针对互联网、教育和地产的强力监管风暴如雷霆横扫,尤其是地产的严厉监管已经驱使部分资金开始向其他领域寻求投资机会,亦推动了市场成交量。

“投资渠道在变革,确实房子不好再进行投资了,所以进入到股市的钱就逐渐增多,本质上应该还是资金多了。股市里面的结构性机会还是蛮多的,也就是那些热点之间来回的轮换,”北京世纪红帆资产副总经理张成宇表示。

“另外就是经济数据不好,有些数据比预期值下的有点太多了,实体经营的钱也有一部分流入到市场。中国的经济体量太大了,稍微几分流一点出来就很多。”(完)

发稿 刘珞焱; 审校 吴云凌

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