October 28, 2019 / 1:25 AM / 25 days ago

焦点:中国国债期货持仓量屡创新高 通胀压顶多空博弈但向好空间犹存

作者 吴芳

资料图片:2013年7月,人民币纸币。REUTERS/Jason Lee

路透上海10月25日 - 随着10月来中国债市调整加剧,中国10年国债期货持仓量持续攀升并屡创新高。分析人士认为,这表明在中美贸易战阶段性缓和及国内CPI走高阴影扰动下,现券谨慎心态持续升温,市场多空角逐博弈逐步加剧,对后市走势预期分歧亦进一步加大,机构持仓观望心态渐浓。

他们认为,尽管目前通胀忧虑下,货币政策受约束致本月LPR持平,均加剧债市短期调整态势,但三季度GDP走低经济前景仍堪忧,外围中美局势短期缓和但长期仍任重道远,叠加全球宽松环境下国内债市吸引力不减,料现券向好空间犹在,惟短线博弈格局何时打破,暂关注10月底美联储降息窗口下中国央行举动,以及十九届四中全会政策信号。

“近期国债期货的持仓量不断上升,而国债期货价格波动却不大。这说明有相当部分的投资者分歧较大,即又有做多力量又有做空力量的参与,使得国债期货在持仓量上升明显的同时,但价格波动却不大,”国信证券宏观债券研究团队首席分析师董德志认为。

他指出,在后续通胀压力较大,CPI名义增速有回升预期的情况下,市场投资者对债市的态度逐渐开始谨慎。因此,会有部分投资者对组合中的债券进行套期保值,也会有部分投资者选择在国债期货上直接做空。

路透数据显示,中国金融期货交易所10年国债期货主力合约8月29日持仓量刷新上市以来高点至80,111手,随后维持高位震荡,十一国庆长假后持仓再度震荡走升,周四为86,990手再创新高,10年国债期货所有合约总持仓量则达93,514手亦为新高。

“在目前这个状态,真的是对峙,两边都觉得自己很有道理。所以扛着的人就真的还在扛着,然后做多的人也不收手,做一个方向赚钱的人不收手,亏钱的人也在等待,因为互相都觉得对方是错的,”法国巴黎银行中国汇率及本地市场策略主管季天鹤指出。

他进一步解释到,比如说有些人已经亏钱了,但他还愿意拿着,两边都有非常强的理由去支撑,看经济数据都觉得经济要下行,或者说经济下行没有结束,只要投资的周期不是一周,只要是可能几个月,可能都会愿意去等待。

“主要还是担心CPI带来大的调整,所以有套保或者博弈需求,眼下事情很清楚,就是不知道央行怎么选,这种情况就是所谓的分歧加大,”上海一基金研究员表示,目前看通胀偏高至少得持续到明年一季度,不排除这大半年期间债市都难有大的突破。

长城证券首席债券分析师吴金铎亦认为,近期多重因素导致现券调整后,多空博弈加大,从利率债的交易和配置看有两方面原因,一方面部分投资者布局明年,另一方面部分投资者加大做对冲。

中信证券固收研究团队明明也指出,三季度GDP下滑到6.0%后债券市场对经济继续下行的空间预期比较小,而最新一次LPR报价没有下行,近期资金面也偏紧,加之CPI大幅上行、货币政策的表态也逐步弱化了短期内降息的预期,政策层面预期以财政政策为主,加之中美贸易摩擦缓和,是导致短期利率波动主要原因。

10月以来,以中债10年国债到期收益率曲线来看,10月至今已经从3.10%附近反弹至3.22%附近,涨逾10个基点。10年国开债涨幅略逊,中债到期收益率曲线显示,10月至今则攀升不足10个基点。

中国10月贷款市场利率报价(LPR)持稳,出乎多数人小幅续降的预期。业内人士称,这可能是9月居民消费价格指数(CPI)触3%对LPR连续跌势形成掣肘,但考虑到三季度GDP增速创下纪录新低,作为实体经济融资成本的新基准,尤其以一年期为主的LPR年内仍有再下行可能。

中美局势方面,中美贸易第一阶段协议达成后美方确认首笔对华大豆出口交易。美国农业部周四表示,民间出口商报告向中国出售了26.4万吨大豆,2019/20销售年度交付。目前全球最大的两个经济体有望达成部分贸易协议。

**多空角逐下关注新的政策信号**

多空角逐下的债市,短期预期并无一致明确方向,而美联储议息会议召开在即,中国央行如何跟进也备受关注,虽然通胀掣肘下货币政策暂约束难消,但是外围宽松大环境叠加国内经济下行压力下,债市向好基础未消,而短期包括十九届四中全会是否会释放新政策信号亦值得关注。

中航信托宏观策略分析师刘长江认为,现在是有人看多,有人看空,看空的觉得四季度国内经济不会差,中美也达成协议了,还有高通胀;看多的觉得,全球经济都很差中国无法独善其身,中美协议也没有实质性作用,国内名义上是通胀实际是通缩,美联储还要降息。

“多空都在加仓,就像赌博,大家都在加码,但是胜负还没有明确,如果胜负明确了,看错的平仓,成交量就上去了,持仓量也就下来了,”他称。

不过,值得注意的是,若国债期货持仓量持续居高也将加大未来现券市场波动概率。董德志指出,如果后续债券市场选择了方向,那么很有可能出现投资者大量止损的情况,并进一步加大行情演变的幅度。

华中一银行交易员亦表示,“(国债期货)持仓量增加,看多的想左侧,或者看空的套保,叠加一些套利的,只能说明大家在对赌,市场没有明显方向,一旦有了明显预期,有一方扛不住了,肯定就会平的很大量,那时候就很刺激了。”

吴金铎也认为,国债期货波动比现券要大得多,也确实应该防止国债期货发生踩踏;年内预计10年国债收益率中枢3%,上下波动不超过10%,年内震荡偏强为主,具体突破时点看四季度有没有调整公开市场利率。

“LPR调了两次没啥大影响,倒是没调的时候债市反映挺大,定向措施如降准等影响也偏中性,即便央妈跟美联储降5基点,意义可能比想象要大,接下来美联储10月底降息将是重要时间窗口。”她指出。

路透调查的受访分析师认为,美中贸易战近期休战并非经济转折点,无助于降低美国在未来两年内陷入衰退的机率。即便美国失业率创纪录低点,但预计美联储仍会在10月29-30日的政策会议上进行今年的第三次降息。预计美联储明年初会再有一次降息,将利率下调至1.25%-1.50%。

**后市向好基础仍在**

尽管债市短期暂陷调整,但分析师多认为后市仍存在向好基础。中信证券固收研究团队明明认为,从历史上通胀分化阶段的利率回调空间看,本次利率回调不会很大,而流动性投放逐步恢复、资金利率逐步下行将放缓利率调整的节奏,10年国债2.8%-3.2%是合理区间,然而国内货币政策的缺失和通胀的制约导致目前收益率水平在3.2%附近震荡,因此目前可以考虑适当配置为明年做准备,交易角度以防守为主。

“当前外部环境趋于宽松,是利好利率下行的外部因素。从更长期的角度看,全球都在消灭高利率,目前发达国家中只有美国国债收益率仍然显着高于零,中国国债收益率在3%以上水平的吸引力仍然很高,境外机构仍然在加大持债规模。”他认为。

路透数据显示,9月境外机构单月增持银行间债券规模合计886亿元,创四个月新高,在中国银行间债市持有占比升至2.49%,期末持有人民币债券规模续升至21,168亿元。

此外,新华社官方微博新华视点周四公布,中国共产党第十九届中央委员会第四次全体会议定于下周一至周四(10月28日至31日)在北京召开。

“还有一个节点,就是等四中全会消息了,看看政策有信号不,”华中一银行交易员表示。

不过,对于国债期货持仓量而言,董德志指出,相比94万亿的债券总存量和52万亿的利率债存量来说,作为利率风险管理的工具,当前国债期货的市场容量依然不够,还存在较大的提升空间。当前三类国债期货合约的总持仓量在13.4万手左右,对应的名义金额在1,500亿左右,相对规模庞大的现券市场来说,国债期货的持仓量依然不够。(完)

(路透英文部周静远对本文亦有贡献)

审校 林高丽

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