January 15, 2020 / 2:57 AM / a month ago

市场洞察:中美协议签署在即 给单边看涨人民币提个醒

作者 张金栋

资料图片:2015年11月,美元和人民币货币符号。REUTERS/Bobby Yip

路透上海1月14日 - 今年至今人民币CNY=CFXS累计升幅已超1%,同期美指亦升近1%,可见人民币之强势;究其原因,中美将签署第一阶段协议和春节临近客盘阶段结汇意愿较高助力人民币上行。当然利差优势吸引资本流入也不可小视,年初以来套保需求不断推升在岸美元/人民币长端掉期亦可佐证。

另外市场参与者结构较为单一容易引发市场一致性预期,加剧单边行情。人民币汇率从去年9月初触及7.1854元低点至周一收盘累计升幅超4%,不少分析人士已将短期人民币目标调整到6.8元附近,甚或6.5元。

利差优势可视为中长期优势,阶段升值可能会加剧优势的发挥,周三中美即将签署贸易协议,而时点性因素带来的结汇需求将会随着农历春节长假临近而逐渐消退,人民币可能不一定会单边升值。

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另外如果汇率出现较大波动,资本项下的流入也会有波动,这也反过来会加剧汇率波动;截至去年12月末,外资累计持有人民币债券规模2.19万亿元,12月单月规模略减。

去年9月至今,美国仅略微调整部分中国输美商品的进口关税,有机构测算,贸易战以来美国对中国关税的加权平均上升幅度约为15%,而人民币自2018年6月的6.4元贬值算起,至周一收盘约贬7%,贬值大致可抵消一半加征的关税。

受人民币单边强势影响,人民币汇率CFETS指数年初以来也上涨超1.4%,早已回到去年初的水平。汇率指数强势反弹,也意味着中国对外贸易条件在恶化。如果人民币继续单边升值,汇率指数也会加速上行,对出口商而言,前景料更艰难。

还有中美第二阶段协议谈判的困难远比第一阶段来得更艰巨,中间料会有反复,甚至可能威胁到第一阶段协议的执行,这些都可能对汇率形成扰动,从中美的博弈看,单边看多人民币并不合适。而美国财政部周一取消对中国汇率操纵国的认定,这最多算是对签署协议的一种善意,并无实际意义。

中国经济在2020年仍面临较大的下行压力,从基本面看并不支持人民币持续强势。去年底以来各方都在争论2020年中国经济增速是否需要保6%,而新年伊始,中国央行即宣布降准0.5个百分点,助力经济发展。

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**协议细节料会扰动汇市**

第一阶段协议对汇率形成直接影响的可能是中国购买美国商品的规模以及中美关于汇率的安排,随着协议细节不断公布,当前的乐观情绪可能会受到影响。

协议要求中国购买大量美国商品,虽然农产品等一部分商品可以通过国别腾挪,但肯定还有一部分商品是必须增加进口,中美贸易顺差大概率收窄,中国总顺差规模也会收窄,并影响国际收支。

一名消息人士周一表示,根据即将签署的中美第一阶段贸易协议,中国承诺未来两年增加购买近800亿美元美国制造的商品,并再购买逾500亿美元能源产品。

受衰退性顺差因素影响,中国海关总署最新公布2019年全年贸易顺差4,215.1亿美元,结束此前连续四年顺差规模减少走势;不过2020年随着中国需要大量进口美国商品的因素影响,顺差规模料受影响。

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另外第一阶段协议中关于汇率的安排各方亦非常关注;目前有猜测汇率协议可能部分参考美墨加协议的情况。在透明度和可执行方面,可能会要求中国在进行汇率干预时及时告知、跨月之后及时公布干预头寸以及成立专门委员会监控汇率条款和定期会晤讨论等。

不少交易人士担心如此之后人民币岂非只能升不能贬?这里应该是防止竞争性贬值,并非不能贬值,当然这可能会限制人民币的贬值幅度,也可能意味着如果贬值幅度超过可类比的货币或者货币组合,协议要求监管入市干预,哪怕是中间价方面的干预,确保汇率稳定在某个范围,从这个角度看,人民币如何应对市场的单边预期呢?

这可能要求人民币在平时就具备较高的汇率弹性,避免单边预期累积,在关键的时候要求监管层明确释放信号,并积极引导预期,才能避免汇率遭到市场和协议的双重挤压。(完)

审校 杨淑祯

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