March 9, 2020 / 9:43 AM / 19 days ago

焦点:中美10年国债利差创八年半新高 央行政策定力还能保持多久?

作者 边竞

资料图片:2010年11月,人民币和美元纸币。REUTERS/Petar Kujundzic

路透上海3月9日 - 随着新冠肺炎疫情海外全面扩散,避险情绪快速蹿升,周一10年期美国国债收益率一度跌破0.5%,中国10年国债收益率亦逼近2.5%,创近18年新低。不过两者利差却来到八年半来高点,中国货币政策坚持结构性宽松的同时仍保持定力,无疑是中国国债走势相对“温和”的主因。

市场人士指出,疫情影响范围的不断扩大令全球经济面临下行压力,在此背景下债市仍是投资者首选避险地,收益率下行仍有一定空间;但考虑到中国当前仍坚持定向宽松的货币政策,中国债市收益率难现美债的自由落体下滑。

他们并认为,如果全球疫情发展进一步恶化并对经济形成巨大威胁,主要央行的宽松政策可能进一步加码,中国央行的政策亦可能适度调整跟随,届时有望助推中美利差有所收窄。

光大保德信基金首席宏观债券分析师邹强称,“我觉得(中国债市收益率下行)空间还有,原油暴跌也影响国内的通胀预期。但现在主要是交易的时间窗口比较有限了。”

他谈到,中美利差可能还会加大,中国央行还在讲正常政策空间,每次5-10个基点(bp)调整政策利率,美联储一次降息50bp,“现在这个时候,我觉得(债券收益率)下行的空间基本是央行放松的空间,中美利差不太可能回落。”

tmsnrt.rs/2TNLTjp

美债价格上周五飙升,将长债收益率推至创纪录低位,因对新冠病毒疫情将重创世界经济的担忧促使投资者涌入被视为动荡时期避风港债市中寻求避险。周一亚洲交易时段,10年美债收益率进一步下滑,最低跌至0.5%下方,最新在0.52%附近。

伴随新冠肺炎疫情全球蔓延之际,避险情绪空前发酵,令美债10年收益率连续刷新纪录新低,国内债市收益率亦同步跟随下行,不过由于国内政策面宽松靴子暂未落定,中美10年国债利差同向不同步,中美10年国债利差周一进一步走阔至逾200基点(BP),创下2011年9月来新高。

**中国债市收益率仍有下行空间**

华南一券商投资经理谈到,“又是病毒,又是原油崩盘,感觉现在太不好定价了,因为参照系都崩了。如果参照美债,那估计1.5-2%;如果参照现在回购利率和政策利率如MLF(中期借贷便利),那现在这个位置比较危险。”

不过他并认为,考虑到中国央行政策利率相对滞后,如果疫情发展进一步失控,货币政策有修正的可能,债市收益率下行空间也有望因此被打开。

海外对肺炎疫情的忧虑加重,美国长债收益率跌破记录低点。中国银行间债市周一开盘10年国债活跃券190015收益率即大挫10个基点至2.51%附近,创下近18年新低。路透采访的39位业内人士中,有五成以上预计6月底前10年国债活跃券收益率有望向下突破2.4%关口。

中信证券固收研究团队指出,随着海外疫情的扩散,全球避险情绪愈演愈烈,全球经济增长预期走弱和货币政策宽松驱动美债乃至全球利率大幅下行屡刷历史低位。站在全球视角,中国债券相对高的利率水平对海外资金有很强吸引力;后续宽松的政策陆续推出和收益率曲线的牛平形变,债券仍然具有吸引力。

邹强亦预计,货币政策有进一步放松空间,可能会下调存款基准利率,“海外出问题影响的是国内的总需求,应该对冲一下,现在人民币升值预期比较强,也需要央行控制一下,不然外需压力更大,估计10年国债(有望下行至)2.3%。”

北京一银行交易员则认为,“我感觉差不多了,(收益率)差不多是阶段低点了,就是下注央妈(货币政策会进一步宽松),关键央行很矜持啊。我觉得不会松哎,这时候才感受到易行长去年那句‘货币政策正常化国家’的重要性。”

中国央行在此前发布的2019年四季度货币政策执行报告中强调,加强预期引导,维护中国在全球主要经济体中少数实行正常货币政策国家的地位。

**资金仍将云集债市避险**

肺炎疫情对于全球经济形成的冲击已较为确定,而相对于2008年金融危机前,目前主要央行的应对空间明显更为有限,资金云集债市避险的局面短期内难以扭转。

中信证券认为,相比于2008年次贷危机前,在政策空间狭窄、金融市场脆弱的环境下,疫情继续扩散可能会成为全球利率进一步下行的催化剂。当前中国收益率水平高于主要发达经济体,在全球避险模式下,中国债券高收益率水平对全球流动性具有强大吸引力。

上海一银行交易员谈到,目前国内疫情已经控制得不错,但在海外形势严峻的情况下,中国的防控措施仍难松劲,而且全球经济面临不确定性,中国也难独善其身,这也将继续支撑债券强势。

国家卫生健康委员会周一公告,3月8日中国大陆新增新冠肺炎确诊病例40例,新增死亡病例22例,新增疑似病例60例。其中新增确诊再创1月20日卫健委公布全国数据以来新低。此外若剔除境外输入病例,湖北外地区新增确诊病例已连续清零;全国新增病亡数则降至1月25日以来新低。

华泰证券固收研究团队指出,中国货币政策仍坚持辨症施策,病因决定药方,实体纾困为主+兼顾金融体系稳定=短期结构性政策唱主角,但货币政策较长时间内难以转向。债市从空间上看,未来六个月,10年国债利率向下进入“无标之境”,对照海外仍有空间,外资边际影响变大,但利率低了更难做。

国泰君安固收研究团队认为,当前与2016年牛市的高潮不同点更多:全球深度负利率,人民币“避险”,中国资产将高配;配置盘已领先一步,国开隐含税率相对较高,当前债市杠杆水平相对低,更难言泡沫破裂后的崩盘;从长端定价的最根本因子来看,GDP右侧反弹高度非常有限,全球协同降息给予国内更大的宽松想象空间。

国泰君安并称,整体而言,除了绝对点位、“恐高”情绪等表征特点以外,当前与2016年在对外吸引力、对内安全边际、离散风险点等方面存在很大不同。而疫情激化资产荒的“供给”矛盾、杠杆水平偏低等,将会延长低利率水平的时间,这一轮债牛的高潮不会在利率突破前低时止步。

上海清算所最新数据显示,2月境外机构上清所债券托管量小增98亿元人民币。路透综合中债登数据计算,2月境外机构单月增持银行间债券合计756亿元,环比增逾四倍,期末境外机构持有人民币债券规模增至22,778亿元。

中国外汇交易中心公布数据显示,2月境外机构投资者共达成现券交易5,999亿元,交易量同比大增161%,环比增长7%;占同期现券市场总成交量的6%。其中,买入债券3,635亿元,卖出债券2,364亿元,净买入1,271亿元,净买入环比攀升134%。(完)

审校 张喜良

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