July 24, 2018 / 12:25 PM / 3 months ago

焦点:中国政策边际宽松施压人民币汇率 年内实质破7仍有难度

路透北京7月24日 - 中国国常会引发的宏观政策边际宽松预期令人民币汇率周二应声下跌。人民币兑美元即期今早一度急速暴跌逾450点,扰动本已脆弱的市场神经,之后跌幅虽大幅缩减,但强美元、贸易摩擦合力作用下,人民币续跌已渐成市场共识,但实质贬破7仍有难度。

资料图片:2016年1月,美元和人民币纸币。REUTERS/Jason Lee

市场人士并认为,人民币这一轮快速下跌尽管有大行一度控制速度的迹象,但整体未有监管明显干预市场;在国内外经济形势以及中美贸易摩擦不确定性上升背景下,人民币汇率未来大幅双向波动或更趋向常态。

“国常会确认货币宽松基调,对利率有压力,中美利差将会持续缩窄,增加人民币汇率贬值压力,”法巴银行中国利率汇率策略师季天鹤称。

中国总理李克强周一主持召开国务院常务会议​,部署更好发挥财政金融政策作用​,要求财政金融政策协同发力,更有效服务经济实体经济和宏观大局。要求保持宏观政策稳定,积极财政政策要更加积极,稳健货币政策要松紧适度,坚持不搞“大水漫灌”式强刺激。

回顾最近三个月,人民币汇率可谓跌势如瀑,即期汇价自4月17日以来累计贬逾7.8%;其中6月14日至今仅一个月多时间,人民币就累跌逾4,000点,贬幅逾6%。

对于未来短期的方向,多数市场人士强调,人民币汇率仍然面临贬值压力,但幅度应该不会再这么凌厉,全年人民币贬值幅度控制在5-7%是有可能的。

季天鹤则强调,美元指数在95看起来阻力不小,而这种胶着的美元走势,让人民币更突显了双向大幅波动的新状态,因为央行似乎并不愿意对人民币跌幅进行管理,而是适度控制汇率下跌速度,释放波动。

民生银行金融市场部分析师汤湘滨指出,实际上现在基本面比较均衡,并不支持单边贬值和单边升值,供需比较均衡,结售汇也可以看出来;但短期内,当市场预期和情绪发生变化时,短期波动会加大。

他并认为,整体来看,监管干预力度并不是很强,汇率弹性在增加,监管对市场的容忍度也在加大,是市场化的一个过程。全年看,人民币的贬值幅度不会特别大,短期不排除跌破7,但年底收盘跌破7的概率比较小。

人民币兑美元即期周二收盘放量大跌266点至6.81元,创逾一年新低;早盘一度大跌461点至6.8295元。交易员表示,人民币做空情绪浓郁,尤其昨日国常会释放边际放松信号,对人民币持续施压,离岸盘初率先大幅暴跌,带动在岸急速下滑,之后大行出手提供流动性,促跌幅大幅缩减。

**年内实质性破7仍是大挑战**

尽管人民币汇率下跌已渐成共识,但市场人士指出,要想实质性破7仍是较大的挑战。

近期人民币贬值速度快幅度大,且监管层亦未有明显阻拦,但实际上按照美指跌幅来看,人民币最近的跌幅中有很大一部分是属于“补跌”的需求。截止目前,美指年内涨幅约为2.7%,同期人民币兑美元则下跌4.4%。

“如果未来持续大幅贬值,则可能要引发关注。”汤湘滨认为,因预期美指第三季度料仍处于区间震荡,人民币继续大幅贬值的压力会减轻。

从资本流动层面来看,中国二季度经常帐户应该能逆转一季度逆差的格局,资本流动也是比较稳健的,在跨境资本流动宏观审慎的前提下,料不会有大幅资本流出的风险。

当然也有交易员指出,当前购汇情绪升温还不足以推动人民币汇率破7,最大的扰动因素还有美元指数和中美贸易摩擦进展,如果美指大幅反弹,人民币顺势下跌也是自然而然的事情。

不过,季天鹤提到,本轮人民币贬值中最有意思的一点是结汇并不少,可以被称为“净结汇下的贬值”,企业结汇还是比较多,只是金融机构交易者更愿意购汇,因此破7有一定的难度,因为很多交易主体会愿意在该价位结汇。

实际上,考虑到信用利差持续扩大,企业融资成本居高不下,尤其是众多出口企业,即使看好美元也难以长期持有美元,而不得不结汇以为企业生存和经营获得人民币流动性。

另一方面,监管刻意放任人民币贬值,但市场并不是失控。除了汇率调控工具外,多位市场人士指出,央行持续在掉期市场操作,以为必要时调控汇率而储备子弹,且类似操作曾在2015-16年期间被实践证明有效。

境内美元/人民币掉期走势也可以看出,自人民币兑美元6月中旬下跌以来,大行就持续施压一年期掉期,一方面这类操作可以稳定市场情绪,更重要的是可以为即期市场提供美元需求的同时不损耗外储。

境内美元/人民币一周期掉期最新报3点,一个月期报14.5点,一年期报95点,较上周五分别跌46.43%、跌42.00%和跌44.12%,一个月和一年期掉期均创下逾四年新低。

**汇率和利率市场联动强化**

值得一提的是,随着央行退出常态化市场干预,人民币汇率亦加速向基本面回归。

一向跟着美元走的人民币汇率近期对中国宏观经济动向越来越敏感,从上周五资管新规细则传言推动人民币汇率走升,到国常会定调边际宽松预期影响下汇率应声大跌,显示汇率和利率市场的联动正在加强。

“人民币汇率和利率之间的联系正在前所未有的紧密起来,...二季度就非常明显,政策一旦宽松,汇率就贬一波,”季天鹤提到。

以往人民币汇率并不会对中国宏观经济数据做出更多反映,但最近无论是资管新规,还是国常会确立偏松基调,虽然首先对利率市场有更大的影响,此次却对人民币汇率造成了非常直接的有效的波动。

季天鹤认为,这对于成熟的汇率市场,比如欧元或者美元市场而言是很平常的事情,但在中国就显示了利率和汇率市场的联系更为紧密,汇率市场的深度和宽度更进一步。(完)

审校 张喜良

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