June 26, 2018 / 9:33 AM / a month ago

《市场洞察》人民币三季度怎么看:有压力但不可怕

作者 张金栋

资料图片:2016年1月,人民币和美元纸币。REUTERS/Jason Lee

路透上海6月26日 - 美联储6月中旬加息至今人民币兑美元CNY=CFXS短短数日跌去1,500点,一时间人民币汇率再度成为关注热点;本轮人民币调整更多是内外部共同作用的结果,当然孰强孰弱要有比较才有意义,从高频指标观察,人民币贬值压力有所上升,但明显小于8.11汇改之后的压力。

三季度中美贸易战将进入复杂博弈状态,中国央行或继续定向降准,而美联储亦大概率续升息,中美利差收窄压力不减,这将可能逐渐影响人民币汇率;当然中国金融开放和欧洲央行潜在的货币政策正常化预期,及监管层对汇率预期管理能力值得重视,可预计三季度人民币仍整体无虞。

**人民币孰强孰弱**

每次人民币明显波动,总会引发市场关注,甚至不乏各种吸引眼球的说法,但人民币是强是弱,起码要有比较标的和比较时间等因素,否则容易引发争论。

如果以6月12日收盘为基准,即美联储6月加息前一天收盘至今美元指数小升0.52%,人民币兑美元累计跌2.06%,同期韩元跌2.95%,澳元跌2.09%,跌幅较人民币略大;而雷亚尔、印尼卢比跌幅在1.45%左右;英镑、欧元、印度卢比和林吉特等跌幅不过0.8%左右,和美指表现大体相仿。

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单从美联储加息至今的累计跌幅,看人民币汇率表现偏弱,因为在这期间,美联储加息而中国央行并未跟进调整公开市场操作利率,美国宣布对华500亿美元商品征税,中美贸易战升级,中国宣布定向降准,中美货币政策明显分化等,这一系列关键事件打破了此前的逢高结汇逢低购汇的平衡格局。

但若从年初至今角度看,人民币兑美元表现仍相对偏强;年初至今美元指数累计升2.35%,人民币仅微跌0.41%,而同期雷亚尔跌幅超过12%,卢布跌幅超8%,印度卢比下跌超6%,韩元跌幅超过4%;仅有林吉特和日圆相比人民币偏强。

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参考24个币种的人民币汇率CFETS指数年初至6月19日最大涨幅近3.5%,也从另一个侧面反映了人民币走势偏强。随着人民币最近数个交易日“补跌”,而在此期间美元指数亦冲高回落,CFETS指数快速调整,指数偏高状况得以缓解。

不少分析人士认为,监管层乐见人民币兑美元汇率调整,一方面缓解来自美国发起贸易战带来的压力,同时CFETS指数跟随快速调整,这也可以改善贸易条件。

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从中国央行不跟进美联储调整公开市场操作利率,到宣布7月5日定向降准,货币政策趋于宽松,也表明对内的利率政策更为重要,当然经历8.11汇改之后人民币汇率弹性上升,汇率已不会对利率政策形成掣肘,或者也可以认为监管层并不担心人民币汇率会大幅贬值。

近期有个别券商研究员喊出了“人民币年内大概率破七”的论调,多半是搏眼球的噱头,在2016年底那么大的压力下,人民币都没能“破七”,在贸易战的背景下人民币若不按照定价机制而自行下跌,无异于饮鸩止渴;按照定价机制,若美元强势,人民币除非不能跌,但只有美指重回103-105高点,人民币才可能破7,目前看美指还没强势到如此地步的可能。

**贬值压力观察**

虽然监管层或并不担心人民币会大幅贬值,但近期人民币贬值压力确实有所上升;观察人民币是否有贬值压力,高频指标可以观察中间价与市场价是否单向偏离,人民币升贬和美元指数走势是否一致,风险逆转指标和海外NDF与在岸人民币中间价偏离情况等综合判断。

月度指标则相对滞后,但也是重要的辅助观察,包括央行外汇占款变动和结售汇数据等,还包括境外机构持有中国股票、债券等人民币资产变动情况;季度国际收支数据则是更为滞后的指标,但资本流向等数据更能反映各方的态度。

最近五个交易日人民币兑美元市场价和中间价大幅单边偏离,最大单日偏离点数超过500点,这表明市场开始明显修正此前区间操作思路。

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随着市场购汇情绪被带起来,人民币的走势也开始和美元指数脱离,自我实现式的快速贬值,甚至出现了美元指数调整,人民币仍继续调整的情况,导致美元指数和人民币叠加走势图的开口也迅速收窄,这也可以看做是市场供需失衡状况在持续。

而从离/在岸三个月美元兑人民币风险逆转指标走势也可以看出,该指标自6月12日的0.2和0.15逐渐上升至0.563附近,创春节假期以来的新高。另外海外无本金交割远期外汇一年期品种自6.5180元附近跌至6.66元附近,整体幅度和在岸中间价幅度相近,扣除平价因素,人民币的贬值预期并没有明显变化。

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相对滞后的包括外汇占款、结售汇等最新的5月数据基本表现正常,境外机构持有人民币资产的积极性也很高;分析人士也普遍认为,人民币本轮面临的贬值压力远远小于2015年8.11汇改至2017年逆周期因子出台前这段时间。

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**三季度怎么看**

三季度对人民币汇率而言,有贬值压力当然也有潜在利好,监管层管理预期能力也和之前有明显提升,总体而言人民币贬值压力可控,何况还监管层还有“逆周期因子”这个利器。

如果要说人民币面临的最大压制,就是中美贸易战升级带来的心理和实体双重冲击,贸易战的复杂性远远超出此前市场大部分预期;而三季度美联储仍有可能继续加息,而中国央行亦大概率继续定向降准,中美货币政策分化导致的中美利差收窄预期也会压制人民币汇率,这两大方面的问题可能会贯穿整个三季度。

在上周五市场传言中国央行可能降准之后,境内一年期掉期点随即展开下行,至本周二一年期掉期点下探至520点左右的一年半低点。

但潜在利好也不容忽视,中国加大对外金融开放,不断开放的金融市场可以持续吸引资金流入,对冲资金流出的压力,若跨境资金流动大体均衡,市场供求关系就不会出现持续的失衡,人民币也就很难累积贬值压力。

欧洲央行6月会议明显鸽派,欧元EUR=遭遇大幅抛售,但仍在1.15附近获得支持;而市场仍普遍预期欧洲央行年内结束购债,向货币政策正常化迈出第一步。若市场预期转向欧美央行货币政策趋同话题,美元可能面临调整压力,这将间接提振人民币人气,当然这是一个潜在的不确定性。

当然从定价机制上讲,目前“收盘价+一篮子货币变动+逆周期因子”的定价机制仍可化解可能出现的羊群效应,去年5月底推出“逆周期因子”时和9月中旬的表现,均可看出定价机制仍是省钱省力的有效举措,如果市场单边预期开始累积,汇价波动超过监管容忍范围,“逆周期因子”仍是省钱省力的举措。另外人民币弹性较高,价格及时出清,本身就不容易累积羊群效应。

中国金融四十人论坛高级研究员管涛周初接受路透专访时也表示,有关部门有意愿也有能力运用法制化、市场化手段维护外汇市场平稳运行。至于资本管制,将是极坏情形下的最后一道防线,而非最急迫的政策选项。

他并预计,中国应对贸易争端升级中国有诸多底牌和底气。并预计短期内市场看空情绪集中宣泄后,人民币汇率走势将会重新回归经济基本面。(完)

审校 杨淑祯

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