May 16, 2019 / 12:14 AM / 4 days ago

市场洞察:人民币跟着特朗普的推文起舞 但谈破七还早

作者 张金栋

资料图片:2016年1月,人民币和美元纸币。REUTERS/Jason Lee

路透上海5月15日 - 中美谈判从乐观其成转向悲观中间只差几条特朗普的推文!人民币兑美元即期走势也从4月的窄幅震荡转向快速调整,沉寂半年之后是否破七的讨论再度升温,这和去年10月的表现颇有些相似;考虑到中美在层面争端长期性复杂性,理性的预期汇率走向或更贴合实际。

中美即便谈成贸易协议,对人民币汇率而言不见得是好事,暂时没谈成,也不见得是坏事;在可预见的时间内,当前人民币汇率运行机制仍将发挥关键作用,在极端行情中,监管层也不会缺位,因此探讨人民币汇率,包括破不破七,仍需要看市场大环境是否允许。

超级大国领导人行为如此的不可预测,也给人民币汇率走向增添了更多的不确定性;去年10月底中美领导人互通电话之后,市场对中美谈判达成协议的预期逐渐升温,到12月中美领导人会谈之后,双方决定休战,直到今年4月底中美进行了十轮高级别磋商,虽然中间有些反复,但整体向好,人民币汇率也是稳步上行。

但五一劳动节之后美国总统特朗普的推文再度逆转市场乐观预期,贸易谈判的复杂性和长期限凸显,人民币也迅速做出反应,截止本周在岸人民币CNY=CFXS最低逼近6.89关口,而离岸CNH则逼近6.92元关口。

从涨跌幅比例看,5月至今美元指数仅略微升0.05%,同期在岸人民币即期则跌幅近1.9%,在主要国家货币中仅次于韩元KRW=2.1%跌幅,而受中美贸易战升级导致避险情绪带动,日圆JPY=期间累计升幅近1.6%,表现极为亮眼。

于此同时,由于人民币兑美元弹性大幅上升,人民币兑欧元、日圆的变化也随之增大,由此计算5月前半月的人民币汇率CFETS指数也大跌1.82%,其中美元、欧元和日圆变动带来的正向贡献占了2/3强的水平,这从某种程度上讲,CFETS指数下行也小幅改善了中国对外贸易条件,这也是贸易战升级带来汇率变化所导致的结果。

但从今年至今的市场表现看,参考一篮子货币的人民币CFETS指数仍有0.64%的升幅,可见人民币仍较主要货币偏强,今年至今人民币微升0.01%,而在此期间美元指数升了1.17%,澳元跌1.56%,欧元则跌2.01%,韩元跌幅更是超6%。

人民币汇率不管是从横向和纵向比较都表现不差,还是内外部环境的变化,人民币汇率对贸易战不确定性冲击的承受力明显上升,因此人民币快速调整,更多是对不利预期的及时释放;从风险逆转指标看,短期人民币贬值压力有所上升,但从期权微笑曲线看,当前人民币的贬值预期相较去年10月底仍较小,无须动辄就预期人民币要不要破七。

**破七与否**

中美贸易战开打后双方经历十一轮高级别磋商,市场情绪总是跟随谈判进展好坏而波动,人民币也是涨涨跌跌,汇率弹性不断增强,市场对汇率波动的承受能力也在上升;但此次美国宣布的加税幅度远非人民币适度贬值可化解,破七与否要看大环境是否允许。

去年中美贸易战升级后,由于市场担心中国经常帐收支恶化,人民币面临贬值压力,人民币汇率从6.28左右的高点回落约10%左右,这基本可以消化美国加征关税带来的负面影响,虽然监管层对人民币破七持开放态度,但最终表现看,人民币并没有破七。

中国领导层也多次表示,不会诉诸人民币贬值来提振出口,不会把汇率作为应对贸易摩擦的工具。何况中美谈判并未破裂,独自大幅下跌,可能加剧谈判难度。目前市场预期中美领导人很可能在下月会面,中美谈判仍有可能达成协议。

但上周美国总统特朗普宣布将关税提高到25%,这明显超出了可以用汇率贬值来调节的水平。人民币兑美元需要在4月底的水平上贬值15%,将贬值到7.7元水平,这显然是不现实的。

另外,汇率问题并非只是贸易问题,也事关中国金融市场乃至资本账户对外开放成功与否;随着中国金融市场不断对外开放,有弹性和可预期的汇率有利于稳定资本流动,也有利中国金融市场发展。

从外汇局的统计看,2018年境外机构净买入境内债券966亿美元,比2017年增长68%;今年一季度境外机构继续增持中国金融资产近300亿美元,这些成果很好地稳定了中国国际收支的总体基本平衡。

人民币受贬值压力影响会震荡下行,但如果跌幅超出市场预期或者承受范围,这不仅会导致资本明显外流,也会进一步恶化市场预期,“羊群效应”会导致风险持续外溢,甚至可能损害金融稳定,这显然不是中国监管层希望看到的。

最近逆周期因子持续发挥作用,过滤非理性贬值,加上央行在港发央票,这些举措表明监管层并未放任人民币过快贬值,考虑到监管层在维稳汇率方面的威信,人民币续跌空间料受限,短期破七的可能性并不大。

当然如果外部美元表现强势,人民币被动贬值并跌破某个关键点位,这种情况下市场风险料整体可控,也不会明显恶化市场预期,只要做好市场沟通,人民币在合理条件下破七并非不可以。(完)

审校 林高丽

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