August 24, 2015 / 4:28 AM / 5 years ago

专访:大国的货币政策应以利率而非汇率为主导--专家(更新版)

路透上海8月24日(记者 毕晓雯) - 利率和汇率是硬币的两面吗?中国敦和资管首席宏观策略师徐小庆认为,汇率反映的是不同经济体之间的资本回报率的差异,对于大的经济体来说,主要通过调节利率来改变本国资本回报率的预期,从而间接影响汇率,只有在利率已经失效的情况下,才会通过更宽松的货币手段来改变汇率。

图为美元和人民币现钞。REUTERS/Kacper Pempel

他以美国、欧洲、日本为例指出,这些国家都是在基准利率降至零附近之后,再开始通过QE(量化宽松)进一步降低长期利率,推动本币贬值。因此大国的中央银行一般将利率而非汇率设定为货币政策目标。

“小的经济体由于容纳资本的深度有限,汇率更容易受到别的国家尤其是大的经济体的货币政策的影响。”他在上海接受路透专访时称。

他并表示,对于中国目前阶段来说,出口份额已达到全球的12%,外需增长的空间已十分有限,发展经济更需要立足于内需,因此利率是货币政策考虑的首要目标。

对于利率的走势,他再次明确了他的一贯观点,“中国利率的方向很清晰,在一个长期范围内一定都是向下的,...全球的利率中枢也都是向下的。”

徐小庆指出,不仅仅是中国,包括全球的杠杆率仍然很高。杠杆率越高对利率的敏感性也就越强,使得利率稍有变动就对总需求产生抑制作用。

“需求很脆弱,杠杆率又高,这对低利率的依赖性很强,”他称,“所以说,从全球来说如果没有什么外力导致杠杆率显着下降,从很长时间来说,全球都应该是低利率的环境。”

他并认为,包括美国,这次加息将会是一个非常缓慢的过程。主要原因就是美国从2008年金融危机开始,虽然一直喊着降杠杆,但只是私人部门在降,政府部门仍然很高。

**人民币在全球中的配置价值会上升**

在采访过程中,徐小庆再三强调“大国”概念,即作为一个大的经济体,货币政策首要考虑的是利率政策,汇率只是辅助性的。

他指出,尽管人民币还不能自由兑换,中国的资本项目也没有完全开放,但由于中国的经济体量已到了全球第二的水平,人民币目前的交易量也不断地上升。

根据国际货币基金组织(IMF)此前发布的特别提款权(SDR)初评报告的数据,国际清算银行(BIS)统计的2013年全球外汇市场成交量中,人民币产品的交易量已达1,200亿美元,占比1.1%,排名居全球第九。

“对大国来说,一旦货币能够自由流通,那么汇率更容易受全球配置需求的影响,中央银行对它的影响力会下降,不会像利率那样想怎样就能做得到的。”徐小庆称,“而从长期来看,人民币与美元脱钩后,应该还有升值的压力。”

他解释说,欧元诞生后,尽管过去几年欧洲的经济基本面一直不好,但是欧元却表现得异常坚挺,直到去年欧央行开始实施负利率和量宽后才开始贬值,一个很重要的原因就是全球央行对欧元的配置需求依然很强。

“人民币如果和美元脱钩,加入SDR后,人民币的配置价值无疑是提升的。”他称。

前JP摩根亚洲总裁龚方雄也持有相同的观点,他在周末的一次论坛发言中指出,人民币贬值并不是为贬值而贬值,而是中国的战略调整。贬值救不了经济,外贸的平衡,出口的竞争力也不可能通过贬值来恢复。

“一个大国是不可能通过货币贬值解决国内的问题的,一个小国可以,这是大国和小国的区别。”他称。

他指出,这次完善人民币中间价的形成机制并有3%左右的贬值,从大战略来看是人民币要变成全球除了美元、欧元、日元以外的另外一个独立的储备货币。

“对于一个大国来说,资本的跨境流动是非常正常的事,心态要摆正。”徐小庆称,“提出存汇于民,就要放开投资海外,让老百姓和企业能够更方便地增加海外资产的配置,反而有助于减轻短期的资本流出压力。”

今年7月,金融机构外汇存款大幅下滑411亿美元,资本外流迹象明显。而自8月11日中国央行宣布改革中间价并贬值3%以来,中国外汇市场成交明显,日均倍增至300亿美元以上。(完)

(审校 张喜良)

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