January 14, 2016 / 12:43 AM / 5 years ago

2016年中国〞熔断〞了多少经济问题?--今周刊「老谢开讲」

(本文由台湾《今周刊》杂志提供,节选自1月14日出版的当期「老谢开讲」专栏)

二○一六年开红盘首日,中国沪深股市在午盘过后下跌逾五%,立刻启动熔断机制,不到十五分钟跌幅逾七%,停止交易到终场,沪深股市大跌引来全球股灾,我以在《今周刊》九九四期专栏「恶兆!盯住中国」为题,说明中国是牵动一六年投资大局的最重要关键。

**中国股灾,全球都在风暴核心**

果不其然,一六年中国启动了「熔断」机制,只上路四个交易日,元月七日,沪深股市开盘只有十五分钟,立刻又触及熔断机制,不到半小时即暂停交易到终场,证监会赶紧叫停匆匆实施的熔断机制。一六年开盘后四个交易日,沪深股市只开市一五五分钟,A股因暴跌,市值蒸发了六.七兆元人民币,平均每位股民损失十.五万元人民币,股民陷入极度恐慌,即使是停止熔断机制,也唤不回多头信心。进入一六年第二周,第一个交易日,上证又大跌一六九.七一点,跌幅达五.三%,上证再度面临三○○○点关卡保卫战。

中国股灾也冲击到全世界,全球股市在一六年开年第一周,只能以惨字形容,中国沪深股市处在震央的中心,上海股市重挫九.九七%,市值蒸发了四五三二亿美元,深市更是重挫一四%,市值少掉五二二七亿美元,两市加总,市值减少九七五九亿美元,大约是一.三个台股市值。跟在中国周边的香港国企股大跌八.四四%,香港恒生股市也大跌一四六○.六三点,跌幅达六.六七%;台股下挫四四四.○九点,跌幅是五.三三%。

全球股市都处在风暴核心,日本股市大跌七.○二%,欧洲的德国跌八.三二%,法国跌六.五四%,英国跌五.二八%。经济基本面最强大的美国也难撄其锋,道琼指数大跌六.一九%,那斯达克跌七.二六%,标普五○○也下挫五.九六%。一六年开年第一周,追踪全球股市表现的富时全球指数(FTSE)大跌六.一%,是该指数九四年成立以来,单周最大跌幅,市值蒸发二.三兆美元,MSCI全球指数也下挫逾六%。除了沪深股市市值蒸发近一兆美元,美国股市市值也减少一.三六兆美元,全球股市市值减少约四兆美元。怪不得在斯里兰卡参加论坛的投机大鳄索罗斯称:中国正面临一次大调整,中国正在苦寻新的成长模式;但中国存在一些调整问题,危机正在聚积,人民币贬值进一步将危机传染到全球各地。他认为,这次全球金融市场的危机,与○八年金融海啸会十分神似。

**调整产能,是未来艰苦挑战**

索罗斯点出两个重点,一是中国成长模式正面临巨大调整,二是人民币贬值会进一步将危机传染到全球,前者指的是中国经济结构的转变与调整。一五年中国国务院总理李克强将经济发展目标锁定「互联网+」及「中国制造二○二五」,很明显是要向新经济之路挺进,但是中国旧经济却面临转型的困难。

中国在元月初公布的一五年十二月财新制造业PMI为四八.二,低于十一月的四八.六,十二月的财新服务业指数五○.二,也创下十年来第二低的纪录,克强指数更是每况愈下,反映了经济的疲态。《二十一世纪经济导报》更指出,到一五年十一月底止,钢铁、水泥、平板玻璃、汽车、笔电、粗钢、发电机组、金属切割机床都出现负成长,其中还包括二十个产业面临产能过剩的问题。

开年第一周,李克强到山西太原召开钢铁、煤炭行业化解产能过剩的工作座谈会时坚定表示,要继续坚持以壮士断腕的精神,化解产能过剩的问题,要求市场设定钢铁和煤炭全国总量「天花板」,并依法关闭全国十三类小煤矿场,这个过剩产能的调整是艰苦挑战。

索罗斯点出的另一个大问题是,人民币贬值可能为全球带来新危机。九四年朱熔基在总理任内发动汇改,将人民币与外汇券并轨,人民币从五.七六狂贬到八.七兑一美元,黑市价更一度跌到十一至十二元。人民币大力贬值造成原先南进的资金改成西进,东南亚国家面临资金外逃压力,到了九七年就爆发了亚洲金融风暴危机。这次人民币贬值风潮再起,会不会带给亚洲周边国家更进一步伤害,值得关注。

一五年八月十一日,人行调整人民币中间汇价,人民币从六.二左右连贬三个交易日到六.四四八九,后来人民币加入SDR(特别提款权),大家以为全球必须布建人民币部位,人民币易升难贬;没想到一五年十二月起,人民币快速贬值,成了亚洲最弱势货币。

**人民币急贬,造成金融市场恐慌**

一五年人民币全年贬值约四.六%,相对于新台币贬值四.○八%,这是历史上罕见新台币强过人民币的现象。到了一六年离岸人民币(CNH)跌幅大过在岸人民币(CNY),人民币在元月三日进一步写下六.六三四八的新低价。人民币跌不停,这是全球金融市场恐慌的源头之一。

北京清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵直指,人民币贬值最大问题是资金外流速度惊人,他推算,一五年中国约有六五○○亿美元透过资本帐户流出去,扣除约一五○○亿美元是正当对外投资,剩下来的五○○○亿美元是不能完全统计出来的。这显示,单是一五年第四季,外汇存底就流失约一五○○亿美元,八月流出九三九亿美元,十一月八七二亿美元,十二月进一步增加到一○七九亿美元。中国的外汇存底最高一度超过四兆美元,如今剩下三.三三兆美元,一五年全年外汇存底流失五一二七亿美元。

李稻葵认为,中国外汇存底应设定一个目标值,即一六年目标不能低于三兆美元,他说,三兆美元是一个「坎」,一旦跌破三兆美元,人民币恐将出现「自我循环的预期」。人民币趋跌,各大金融机构纷纷下调人民币目标价,高盛预测一六年底CNY目标价由六.六下调至七,明年底由六.八下调至七.三,彭博对五十九家金融机构预测的CNY中间值是六.七。

中国为化解过剩产能压力,希望压低汇价,帮助调整产业结构,这个算盘能否拨得通,尚待考验。但是人民币这一跌,促发了中国资金外逃,这才是中国经济最严厉的挑战,尤其是中国追求稳定压倒一切,一五年习近平的「中国梦」才响彻云霄,中国不但希望是政治强权,也希望是经济大国,一六年却出现股汇市双跌,且双双煞不住车的「失控」局面,这是中国「治理」的一大危机。

一直以来,中国人民相信政府是万能的,大家都相信政策可以主导一切;如今,股市、汇市都不听使唤。这次中国证监会的「熔断」机制,就成了众矢之的,市场对中国证监会主席肖钢的去留有很多不同版本的说法。

元月七日深夜,中国证监会宣布暂停熔断机制后不久,《人民日报》即在官方微博发表微评:「中证监刚暂停运行仅四天的股市熔断机制,让几日来屡尝熔断滋味的股民和机构顿感惊讶。这也提醒,当我们脱离社会运行,去谈论一种看起来很差的制度时,都必须意识到理论与实际之间的距离。」显然《人民日报》对一六年开市四天熔断了七兆元人民币,也很有不平之鸣。

证监会本来是希望透过「熔断」维持股市稳定运作,却没想到中国股市散户比率高,一旦跌幅达五%,很多担心卖不掉的会持续加入追杀行列,很快会将跌幅推到七%;一旦到了七%就停止交易到收市,政府即使想护盘反攻也没有机会。所以,熔断不但没有稳定市场机制,反而加大市场恐慌。

曾任证监会副主席的李剑阁,九日就公开批评熔断措施是仓卒的、粗糙的,他认为,证监会监管部门的人才危机不解决,A股的危机还会一波波到来。他透露,一四年证监会有不少处级人员投入企业,而一四年迄今,证监会也有六名官员落马,造成了人才内部的损耗。他并批评,证监会没有在元月八日「减持大限」前做出政策预警。

所谓的减持大限,是一五年六月底爆发股灾时,中证监在七月八日发布《十八号文》,规定公告之月起六个月内,上市公司控股股东和持股五%以上股东、董事、监事及高级管理人员,不得通过二级市场减持股份。元月八日正好是禁制半年到期日,市场担心大股东抛股加重市场压力,这也是这次股市下跌很大的心理因素。为减轻压力,证监会再颁布紧急规定,规定大股东减持,三个月内不得超过总发行股数一%。

**虽颁布紧急规定,仍挽不回信心**

但是,所有补强机制已唤不回市场信心,上证在元月十一日再跌五.三三%,指数最低收在三○一六.七点,若回探一五年股灾新低点二八五○.七一点,态势就会更加严重。也就是说,一五年股灾上证从五一七八.一九一点跌到三三七三.五四点,市场正待筑底却遇上欧美新股灾,股市又多跌一段。

这次却由沪深股市引爆全球新股灾,跌幅重的都是新经济股,像创业板一六年第一周大跌一七.一四%,中小板更是下跌一四.二二%,很多台湾股民耳熟能详的公司股价都重挫,如紫光股份一六年开年即从九十八.五跌到六十六.○一元人民币,市值缩水一半到一四○亿元人民币,本益比也从一六○倍缩水到九十二.八九倍。

曾经涨到一三八元人民币的四方精创跌到五十六.五元,鼎捷软件从一三八.五跌到三十九元,曾经涨到五十四.一八人民币的环旭电子跌到十.一七元,市值剩下二三○.三六亿人民币,本益比降到三十四.六五倍;很多大家熟悉的企业如京东方、三安光电、歌尔声学、欧菲光电、德赛电池、立讯精密等,这一波股价跌幅都十分惊人。

这两年,中国沪深股市大涨,冲高了市值,也拉大了本益比空间,很多陆企像紫光股份频频来台喊话,购并之声不绝于耳。但是这一波股灾,紫光股份市值缩水一半,本益比大幅下滑,也许会减弱购并的声势,减轻对台湾电子产业的压力。不过,两岸产业竞合,最后仍要回归基本面。

这次沪深股市因熔断机制造成市场的恐慌卖压,但追本溯源仍是中国股市过高的本益比,中国股市靠政策作多冲高,如今留下很大后遗症,未来调整之路恐怕会很漫长。股市下挫,挫伤的是心理,但人民币贬值则影响大家对中国经济长期的信心,未来中国经济的考验,似乎才正要开始。

(完)

注: 1.专栏作者老谢--谢金河,为《今周刊》发行人兼财讯文化事业执行长。

2.以上评论不代表路透立场。

整理 高洁如; 审校 杨淑祯

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