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《DOLAN专栏》大企业越是占据主导 货币政策效果可能就越不明显

(本文作者Mike Dolan为路透新闻金融及市场特约编辑,以下内容仅代表其个人观点)

资料图片:2019年9月,美国纽约,曼哈顿的帝国大厦和世贸中心一号大楼。REUTERS/Lucas Jackson

路透伦敦7月23日 - 如果说10多年来,各国央行的零利率政策和大规模购债计划都难以提振经济增长和通胀,那么紧缩货币政策可能也同样无法抑制增长和通胀。

至少国际货币基金组织(IMF)的经济学家们所进行的一项研究是这样显示的。他们认为,由数量较少的大企业逐步占据主导地位,可能会削弱央行政策对整体经济活动和物价的影响。

研究结果突显出人们对经济活动日益向大型企业集中的担心,尤其是在数字革命时代,意味着这些规模庞大、现金充裕的企业对信贷市场和银行贷款并不是那么敏感,而这些又恰恰是央行政策对整体经济活动发挥影响的关键渠道。

这其中可能意义重大。

如果未来几年经济增长率大幅提高,通胀水平持续远高于央行多年来的目标,央行是否将不得不采取比以往更严厉的收紧政策并升息,以便给经济全面降温?

又或者陷入人口老龄化的发达国家在从新冠疫情中复苏后不久,又重走“长期停滞”的10年老路,各国央行必须采取多大力度的措施以防通缩卷土重来?

“企业的市场影响力使公司在应对货币政策冲击时,不必过多调整产出,”IMF经济学家Romain Duval、Davide Furceri、Raphael Lee和Marina Tavares在工作报告中总结道。

“如果发达经济体中其他条件相同,企业规模越大、影响力越强,则货币政策管理经济的效果就越弱,”一篇有关该报告的博客这样写道。

研究对来自美国和其他14个发达经济体的海量公司数据进行了分析,考察公司的“加价”(即售价与成本之差)在其应对货币政策重大变化时所产生的影响。

这个概念很直观。

由于占据市场主导地位,利润和利润率较高的公司现金充裕,对信贷的依赖性较低,因此对信贷政策相对不敏感。主导总体经济活动的这些公司越多,央行面临的问题就越大。

新的情况是反映这一点的数据。

对于美国企业,研究发现,美联储政策利率上升100个基点,将导致低加价企业在一年后销售额减少2%,但对高加价企业的产出几乎没有影响。

IMF的工作人员还引用了该组织的其他研究,显示自1980年以来,全球上市公司的加价平均增加了约30%--数字行业的速度是其两倍。他们说,疫情可能会放大这些趋势,同时随着许多小企业破产,较大型企业的市场份额扩大。

例如,他们指出,科技巨头苹果和Alphabet的现金规模在1,500亿至2,000亿美元之间。

tmsnrt.rs/3Bx3dy4

**反垄断**

央行的困境很明显--即使我们近年来只从宽松政策的角度来看。

在未来,如果过度紧缩以给经济活动降温,政策制定者可能会破坏经济的稳定或平衡,并对小型公司和贫困家庭造成不成比例的打击。如果过度放松,就有可能吹起资产泡沫,破坏金融稳定。

作者认为,一个明显的解决方案是加强竞争和反垄断监管--更直接地挑战占主导地位的公司、垄断行为或寡头垄断,同时更认真地审查并购交易。

“遏制公司的市场势力不仅会通过刺激投资、创新和工资增长直接支持经济复苏,而且还会通过增强货币政策的效力间接支持经济复苏,”IMF的经济学家写道。

在美国拜登政府的优先顺序名单上,反垄断及促进竞争的地位快速攀升。中国正在全面推进科技领域的反垄断执法。欧盟监管当局也继续整顿大型科技公司在欧洲的种种做法。

本月稍早,拜登签署了一项旨在促进美国经济竞争的全面行政命令,要求监管机构加强检视造成主要行业被少数业者主导的合并案。

光是第二季宣布的美国并购案就接近7,000亿美元,创下单季新高纪录,企业在疫情封锁期间囤积的大量现金,料将为这股并购热潮推波助澜。

美欧等地的这些反垄断行动是否足以解决IMF所列出的问题,尚未明朗。

但其中的一个可能好处是,拥有大量现金缓冲的高加价企业,在面对解封后供应瓶颈引发的原料价格或薪资成本大涨方面,消化吸纳的能力较强。这些企业如果没将成本上升转嫁给顾客,则可以协助抑制消费者物价上涨。

但许多央行至今仍然无法理解过去10年超强力宽松货币政策的效果为何低于预期,对他们而言,超巨大企业所拥有的力量又为剧本带来另一个转折了。

图表:全球科技股市值

红线为科技股在全球市值占比(左轴),蓝线为科技股实际市值(右轴,单位:万亿美元)

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图表:全球5月各行业宣布并购案金额 (单位:10亿美元)

tmsnrt.rs/34IL8Ol

(完)

编译 郑茵/王灿/蔡美珍;审校 张荻/汪红英/张若琪

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