June 22, 2018 / 4:54 AM / 3 months ago

(更正)《CLARK专栏》美元开始下一阶段上攻时 投资者应戒慎恐惧

(更正:第三段译文有误,改为“如今持有成本上升”,非“如今利差交易成本上升”。以下内容仅代表作者个人观点。)

资料图片:2017年6月,美元纸币。REUTERS/Dado Ruvic/Illustration

撰稿 Bruce Clark

路透6月21日 - 美元今年涨势的首部曲已让市场人士跌破眼镜。下一阶段恐将让他们胆颤心惊。

中美之间关税敌意日益加深,看似是点燃美元最新一波上涨的引信,然而事实是,美联储收紧政策和美元融资流动性日益稀缺,无可避免地造就出美元上行趋势加速的结果。美元融资流动性稀缺的情况,从美债发行量暴增尤其看得明白。

多种因素叠加已导致全球金融市场出现撤退症候群。量化宽松将近十年来,市场早已习于充沛的美元流动性。如今持有成本上升,海外宏观经济基本面也不令人心动,正在迫使投资者轧平再通胀交易(reflation trade)。

虽然这种轧平操作始于新兴市场的脆弱行业和高收益信贷,不过随着美元涨势步步推进,症状将有蔓延至其他主流资产的可能。当美元涨势取得动能时,在市场融资成本攀升下将造成一种压力反馈环(feedback loop),恐将对商品价格和仰赖大宗商品的经济体构成威胁,甚至,世界主要股市也无法幸免。

美元上涨得越快、越凶,后果就会更严重。

**本该预料到的意外**

虽然本周越来越浓重的贸易战氛围可能让市场越发焦虑,加速了资产抛售过程及美元涨势,但这些本来就该发生了。

2018年接近过半,原来许多投资者期待,全球经济齐头并进会推动市场走高并削弱美元,但从现在的情况来看,经济显然没有年初时预想的那么同步。

中国的经济指标正在逐步下滑,股市沪综指.SSEC开始向下破位。英国央行被退欧搞得绑手绑脚。近期公布的会议记录显示,澳洲央行所希望的,既不是澳元升值,也非利率升高。欧洲央行在最近会议上宣布结束量化宽松政策的同时下调成长预估,不清楚他们到底是在宣布胜利还是承认失败。

最切中要害的或许是,前日本央行官员渡辺努近期哀叹QQE政策未能提振日本物价上涨,表示“到了一定时候,就不得不放弃。”

**美联储的影响**

再通胀交易升温势头似乎也在一定程度上受到美联储紧缩政策的冲击。紧缩措施并没有为海外市场利率和政策正常化铺平道路,反而是让其他经济体被美联储多年来宽松货币政策所掩盖的的弱点暴露出来。

现在这些经济体正努力应对美联储退出刺激措施造成的流动性下降前景,但迄今为止这并未阻止美联储的脚步。美联储主席鲍威尔承认了这些风险,并表示对其政策可能带来的痛苦有一定的容忍度。关于国际市场的担忧,美联储6月份政策声明只在最后一笔带过。

只要美联储和其他央行的政策维持这种鲜明对照,美元大幅上涨的通道就是开启的,可能会推动美元回升至2016年末的高点,政策差异上一次成为市场主题就是在2016年末。

这使得股市和大宗商品两年来的再通胀交易面临类似的回落风险,因为流动性被撤回,且过去一年美联储资产负债表加速收缩。

尽管全球市场呈现疲软和脆弱迹象,但主要市场的定价仍然大致基于非常乐观的前景展望--这使其特别容易受到人气突然转变的冲击。股市、能源和铜等工业大宗商品仓位接近纪录高点。

某些行业和地区将能比其它行业和地区更好地应对美元上涨的影响,但这种差别将减弱。从历史上看,股市和大宗商品的大行情不敌资产市场不利的价格波动,而且避险交易通常取代再通胀交易。

市场正处在这个节骨眼上。(完)

编译 李婷仪/郑茵/王灿;审校 孙茉莉/张明钧/戴素萍

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