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《DOLAN专栏》债市的“美丽新世界”或许不符人们想像

(本文作者Mike Dolan为路透新闻金融及市场特约编辑,以下内容仅代表其个人观点)

资料图片:2019年9月,美国纽约,曼哈顿的帝国大厦和世贸中心一号大楼。REUTERS/Lucas Jackson

路透伦敦7月9日 - 新冠疫情过后的债市开始看起来很像是疫情来袭前的状况,而不是部分人士所描述的“大型再通胀”、或是“新的非常态”。

过去两个月,美国及全球政府公债收益率戏剧化地下滑,而公债收益率大多为全球各地借贷的指标利率。这样的逆转走势在本周加剧,美国10年期公债收益率一度跌至1.25%,较5月中旬的高点下跌近0.5个百分点。

长期借贷成本下滑本身可能是一个正面的动能,但另一方面也反映出市场对于短期经济前景看法转趋黯淡。

对于整年都在关注疫情后经济回升速度、以及政府和央行宽松衍生通胀风险的投资业界而言,这样的市场表现完全不照剧本演出。目前投资业界仍预期至少年底之前10年期公债收益率将升至2%。

许多大型资产管理公司仍深信自身说法及判断,不向市场恶性反转低头,许多人拿出各种理由加以驳斥,声称这可能是投机仓位反转,或者是某种技术面调整。

其他人则坚称要从债市解读基本面讯号根本是浪费时间,因为央行干预已经大大地扭曲市场。

这些说法都有可能被证明是正确的。

毕竟还有一丝希望债市没有故障,取而代之观点则是疫情前后造成经济呈现令人瞠目结舌的V型反转或许正在划下句点,这样的V型反转是各地政府出于公共卫生理由所造成的一次性景气循环。

世界只是回到了我们原来的位置,远非回到1970年代甚至1920年代,当时政府的大规模支出重振经济增长和长期处于休眠状态的通货膨胀。

疫情前的世界,西方和中国快速老龄化,不断扩大“储蓄过剩”以资助退休,在此过程中压低了固定收益回报,并延长了所谓的经济需求、投资支出和增长的“长期停滞”。

一方面,人口状况没有改变。如果有改变,那也是大流行引发了婴儿荒而不是婴儿潮,并大大加剧了老龄化情况。

由于老龄化导致对创收储蓄的需求增加,而不是今天的消费或对未来利润的投资。这些储蓄更倾向于投资债券而不是股票。这反过来又帮助抑制整个经济的生产力及潜在增长,并降低对理论上的“自然”利率的进一步估计,也就是允许经济充分就业及物价稳定的利率水平。

更重要的是,在过去18个月的封锁中,被迫积累的庞大家庭和企业储蓄可能最终只会加剧储蓄过剩,即使这些储蓄中的大部分被再次花掉或迅速投资。

图1:通货再膨胀展期?

tmsnrt.rs/3hsDoXK

图2:经济惊喜消失?

tmsnrt.rs/3qVszkn

**无法逃避?**

德意志银行策略师George Saravelos认为,无论是储蓄过剩还是长期停滞都没有因大流行而结束,市场将不得不重新调整。

“(债券市场)走势的唯一最重要的驱动因素是持续且不断上升的全球过剩储蓄,以及对中期趋势增长的悲观重估,”他在本周债券收益率暴跌时写道。

他说,过去12个月的大部分财政支出都是一次性转移支付,很快就会到期,民间支出现在必须填补空缺。 他补充说,新冠病毒变种的出现也意味着围绕疫苗的乐观情绪可能比市场最初希望的要大,病毒变异现在可能会阻碍许多新兴经济体的复苏。

此外,Saravelos认为聚焦于通胀率暂时性的上涨已被误导,可能会使美联储被迫收紧立场、加重中期预期并令收益率曲线趋平而导致事情恶化。

“市场不相信能够很快地脱逃,”他总结称,并指出美国五年/五年远期通胀掉期显示通胀率预期为2.27%,仍比2014年之前的平均值低逾0.5个百分点。

因此,更重要的观察指标是民间消费和活动。但存在迹象显示这些指标已在滑落--至少低于市场的假设。

逾两个多月来,中国经济数据表现意外欠佳。美国经济数据也几乎是到了逊于预期的多于好于预期的地步。

Carmignac董事总经理Didier Saint-Georges说,他的基金相信疫情“迷你周期”即将出现变化,对货币及财政刺激的高度预期--以及中期增长--如今正在收敛。

“市场不能忽视这一点,”他说,并补充说,是时候技术性转向存续期较长的债券了。

尽管官方为支持复苏而挹注的流动性令人焦虑不安,但流动性专家警告称,这些措施的年化变化数周来一直在减弱。

投资基金CrossBorderCapital估算,截至上月底为止,来自主要央行的流动性三个月增长率经年化后为6.5%--基本上与疫情前水平相当。他们将其归因于美联储积极的每日逆回购操作吸纳,以及欧洲央行和日本央行的基期效应。

“无论是否为技术性,以美联储为例,显然流动性正在趋弱,甚至萎缩,”该基金说。

tmsnrt.rs/3xv7yzt

(完)

编译 张明钧/刘秀红/李婷仪 审校 戴素萍/王灿/张涛

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