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《DOLAN专栏》经济增长预期下调之际 企业获利预估不断上修引质疑

(本文作者Mike Dolan为路透新闻金融及市场特约编辑,以下内容仅代表其个人观点)

2021年6月15日,美国纽约,曼哈顿天际线。REUTERS/Mike Segar

路透伦敦9月3日 - 股市飙升乍看起来似乎势不可挡,但在经济学家纷纷下调经济增长预期之际,企业获利预估的持续上调越来越令人担忧。

尽管2021年第二季可能是疫情后反弹的高峰,但企业业绩仍令人惊叹。美国企业年度获利在过去12个月里几乎翻了一倍,欧洲企业总体获利增幅超过了150%,股票分析师们在这股潮流的推动下再次上调了他们的年底预测。

根据路孚特(Refinitiv)的数据,自7月份以来,标普500指数成份股全年获利增长预估上调了近10个百分点,达到45.8%,几乎是1月份预期增幅的两倍。

而且,获利上调的净家数已经连续12个月为正,8月份标普500指数和MSCI明晟全球市场指数的上修幅度是5月以来最大,且为过去10多年以来第二大。

美国、欧洲和全球股指均创下新高。今年迄今为止,华尔街标普500指数的涨幅已超过20%,这是24年来该指数首次在日历年的头八个月实现如此大的涨幅,也是过去50年来的第六次。

因此,尽管存在投机性股价泡沫的说法,但这些上涨似乎是由自下而上的基本面因素和对复苏范围日益扩大的乐观看法推动的。因此,今年以来,预期市盈率要么持平,要么实际上下降。

尽管仍高于长期平均水平,但MSCI明晟全球市场指数的12个月远期市盈率(本益比)较2021年初或一年前低约2个点。标普500指数的远期市盈率也略低于1月水平。

抛开令人眩目的行业、国家或地区轮动不提,从市盈率角度来看大盘指数,似乎比狂野的股价上涨所暗示的情形更令人安心。

一个大问题在于,市场对于企业预期获利的狂喜和不断上调财测是否合理。

一些人对此抱有疑问。

“要么是我们的模型低估了本周期内的营业杠杆程度,要么就是相关分析受到最新财报季影响而偏离方向、并未针对GDP下调而作出调整,”百达资产管理的策略师Arun Sai指出。

Sai指出,调查显示由于中国经济放缓且Delta新冠病毒变种扩散,全球经济增长预期自年中以来“急剧”下滑,与企业上调获利预估形成明显对比。

在过去18个月,全球增长预估倾向于拉高外界对企业获利的看法,但眼下二者形成强烈反差令人瞩目。

图:获利预估与GDP预估出现反差

**经济失去动能**

全球经济已经失去动能,这一点毫无疑问;高频数据也在一年多以来首次逊于全球预估。

花旗的全球经济意外指数处于2020年6月以来最深的负值区域。美国、中国、欧元区和英国分项指数也都低于零。

主要投资公司纷纷大幅调降了美国2021年GDP预估,称由于家庭消费加速降温,而且供应瓶颈打击制造业。全球来看,中国推行“清零”的抗疫政策以及监管频频重拳出击,也令该国经济复苏存疑。

摩根士丹利周四将第三季美国增长预估大砍逾一半至2.9%,全年增长预估为5.7%,低于美联储预估的7%。高盛在上个月也把美国第三季GDP增幅预估从9.0%调降至5.5%。

摩根大通全球制造业调查指数上月大跌2.5点,其表示这只与经济增长环比年率仅2%相称,远低于先前其预估的6%增幅。“年中全球商品制造业的动能流失的情况在8月更加恶化了。”

企业分析师和股市会被迫重新调整看法吗?

东方汇理投资长Pascal Blanque表示,对整体股市仍持中性看法,强调三大担忧因素--Delta变种病毒、经济增速放缓,以及货币与财政政策分歧。

“这三大因素正为市场波动性的回归打造温床,成为股市涨势暂停和相对价值的触发因素,”他对客户表示。

相反的论调当然也不少。

许多公布的GDP预估只聚焦于第三季,对2022年的看法并未改变,甚至上调,因为预料供应问题终究会消逝,对疫情的担忧到明年也将进一步淡化。这或许可以解释未来12个月预估市盈率继续兀自走高的原因。

企业声称能够将投入成本的上升轻易转嫁给消费者。许多企业在去年预防性大量借款后,目前手头现金浮滥。因此即使对获利的看法趋于温和,但股票回购增加,以及派息支出,可能让加总估值有理由再上升一些。

此外,如果全球增长放缓或者Delta变种病毒的冲击加剧,那么美联储或其他央行削减货币支持的计划很可能会推迟,从而令大型科技股这类长期股票的估值再度提升。

不论是哪种情况,这波看似轻松写意的牛市都比看起来更让人头疼。

图:斯托克欧洲600指数按年增长率(注:纵轴为按年增长率;横轴为季度)

(完)

编译/审校 张涛/徐文焰/陈宗琦/李爽/刘秀红

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