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《DOLAN专栏》疫情高峰企业举债潮 摇身一变成为经济复苏新动力

(本文作者Mike Dolan为路透新闻金融及市场特约编辑,以下内容仅代表其个人观点)

资料图片:2011年8月,美元纸币。REUTERS/Bernadett Szabo

路透伦敦7月7日 - 新冠疫情最令人担忧的金融面影响之一,或许会变成另一个协助全球经济复苏的重大助力。

当去年各地经济体被迫关机,全球企业急忙囤积现金缓冲,以撑过随后的断断续续封锁限制,企业债务水位飙升,令人担心一旦政府及央行的支持措施退场,可能会有大量企业破产及债务违约。

确实,或许在受创最重的行业中,许多企业没能撑过去,随着去年疫情发展,美国及欧洲的“高收益债”企业违约率翻升一倍。

然而,就像发达经济体积压释放后大量涌出的家庭储蓄,去年企业发债囤积的备用现金,大多数还未动用到,而业务活动已然急速回升。

根据骏利亨德森投资分析全球900家非金融企业债务后估计,去年扣除现金后的全球企业债务总量“几乎没变”。随着后续将因此迎来大量资本支出、股票回购及提高股息派发,这波现金挥霍可能会让经济及股市反弹吃进大补丸。

“全球多数地区的经济增长正在强劲反弹。企业获利也将跟上。现在最大的疑问是企业资产负债表上令人咋舌的5.2万亿美元现金会如何处理,”骏利亨德森投资组合经理Seth Meyer及Tom Ross指出。“别忘了今年的现金流只会使那些现金更多。”

在新冠疫情打乱一切的一年期间,企业投入财务保卫战的结果是,2020年企业债务总量大增10%或1.3万亿美元,达到13.5万亿美元的纪录高位,但今年上半年几乎没有任何新增举债。

大多数企业尽管营收萎缩超过30%,仍勉力撑过了去年的灾难,这要归功于政府及央行庞大的刺激措施和低利率,而疫苗助力经济反弹使他们拥有充裕现金。

削减派息、暂停回购股票并出脱资产,使得企业现金增加逾一万亿美元,满手现金可为他们削减债务。根据骏利亨德森数据,企业去年减少派息所省下的钱达1,300亿美元,光是美国企业就省下了1,110亿美元。

结果,仅有约40%企业的净债务呈现增长。经汇率调整后,全球企业净债务仅增长360亿美元,升至8.3万亿美元。

加上当前央行政策慷慨宽松,上述数字和缺少新借贷就说明了企业债收益率及其与指标公债收益率之差为何持续下滑--美国投资级债券和垃圾债的利差下降至12年前全球信贷危机爆发前以来最低水平。

美国与欧洲企业借贷利率图表

2020年企业现金与债务比较图表

**救赎堕落天使**

比起区域之间的差异,行业之间的变化更大--例如科技巨头火爆、航空和休闲行业则是惨淡。但存在迹象显示,去年激增的整体违约率将会再次消退,一直到进入2022年。

骏利亨德森预计,今年全球违约率可能低于1%,明年料仅略升。

评级机构标普全球认为,疫后经济蓬勃和信用指标好转,将帮助美国与欧洲垃圾债违约率在明年3月前分别下降至4%和5%,比目前的逾6%更加好转。

由于经济甚至股市形势似乎一片大好,债券投资者看起来对目前偏高的资产价格相当不安。

毕竟,今年花掉大约一半的盈余现金将推动净债务规模增加5,000-6,000亿美元。

全球最大资产管理公司贝莱德的策略师宣称减码公司债,因为估值太过“昂贵”,同时青睐股票。百达资产管理的首席策略师Luca Paolini表示,该公司减码美国高收益债等风险较高的债券。

德意志银行也对客户称,虽然今年不好过于看空信用市场,但围绕央行缩减经济支持举措和估值处于历史高位的不安情绪,可能推动债券利差在年底前“温和”扩大。

但这一总体看法掩盖了许多不断变化的因素。

Meyer和Ross认为,经济需求的爆发应会抵消央行减少支持措施的影响,需密切关注尝试恢复投资级信用评级的那些企业。

他们指出,BB级最高“垃圾”级债券和BBB级最低投资级债券利差达到100个基点,并认为一些在疫情期间失去投资级信用评级的“堕落天使”未来仍具投资价值,例如卡夫(Kraft)和网飞(Netflix)。此外,正在首次争取投资级评级的后起之秀,如汽车制造商Stellantis也值得关注。

对于18个月甚至更长时间的防疫刺激政策导致大量僵屍企业出现的担忧,已经成为疫情带来的一大金融疑虑。

的确可能存在许多僵屍企业。但至少从公司债今年迄今的整体表现判断,有关企业大难临头的看法似乎并不靠谱。

各行业净负债图表:

各地区净负债图表:

美国垃圾级评级企业总体杠杆和净杠杆水平图表:

(完)

编译 蔡美珍/李婷仪/徐文焰;审校 张若琪/刘秀红/张涛

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