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《DOLAN专栏》市场多头列车极其拥挤 如何在车上找到施展空间?

(本文作者Mike Dolan为路透专栏作家,以下内容仅代表其个人观点)

2020年1月10日,美国纽约,纽交所内交易员的工作场景。REUTERS/Brendan McDermid

路透伦敦12月9日 - 市场最恐惧的事情往往是市场自身的行为,随着当前一面倒的普遍看多情绪让许多人感到不安,这已足以令投资人担心明年交易过度拥挤的问题。

股市在2020年新冠疫情风暴中崩跌又强弹之后,绝大多数主要投行都认为,在基本面因素全面性利好的情况下,未来12个月应该在股票大幅超配。

这些利好因素包括,新冠疫苗问世将协助经济活动反弹、借贷成本低位徘徊、现金仍然充沛、强力的财政支撑措施、以及政治面不确定性降低。

但这些情况早已持续好几个月,上个月疫苗进展突破的消息,引发资金快速由疫情期间领先板块轮动至落后板块后,所谓的“正常化题材交易”便大行其道。

现在令人担忧的是,所有人都朝一个方向押注,这一向都是过于乐观或过于悲观的警示信号。国际清算银行(BIS)分析师Claudio Borio周一警告市场存在失控的风险,未来“过高的估值”、巨大的信贷利差以及偿还隐患足以构成风险。

股市最明显的担忧就是东方汇理资产管理(Amundi)投资长Pascal Blanque上周所说的大型科技股的“完美泡沫”,其中包括6-10家多年来引领股市上涨的数字科技巨头,包括亚马逊、苹果、Alphabet、微软、Facebook和Netflix(网飞)等。

或许随着股市出现全面上涨,疫苗引发的板块轮动将逐渐使泡沫缩小。但大型科技股多年来一直都未受群体恐惧的影响。

美国银行的月度调查显示,11月“做多美国科技股和成长股”已经连续七个月成为基金经理们最热络的操作,过去一年中只有两个月是例外。截止2018年11月,大型科技股带着这样不被看好的标签已经连涨10个月。

NN Investment Partners首席投资官Valentijn van Nieuwenhuijzen表示,他担心市场形成了较为普遍的大规模共识,“每个人都涌入股票市场,并且采用相同类型的策略,这可能会在第一季度末或第二季度初造成更加动荡的市况。”

几个动能指标和信心调查无疑显示投资人布仓有过度迹象。

**2018年的回声?**

许多投资银行把现在的情形与2017年底进行了对比,当时人们普遍持有多头股票敞口,结果在2018年初遭遇剧烈震荡,其间还有极端的期权仓位调整,标普500指数稳步走升、到夏季时上涨约15%,然后在第四季度猛然回跌20%。

资金累计流入股票共同基金的势头持续了一年多,一直到2018年初,但此后消散。据巴克莱,资金流入的首次大幅回升是在今年年底,与2018年底以来几乎不间断的资金流出相比,这只是“一闪”而过。

“正如2018年的警示,共识观点很少彻底呈现,”摩根大通分析师上周对客户表示。“因此对资产配置者而言,重要的是控制好风险敞口,避免过于集中的投资组合。”

摩根大通的团队试着详尽解释,为何其认为“部分头寸过度拉伸”,却仍看多全球市场持仓较长期前景。

通过使用一系列专有动量和流量指标,他们的分析确定了拥挤交易,包括相对美股而言增持美国以外发达市场股票,做空美元兑G10货币,增持新兴市场信贷,相对投资级债而言增持美国垃圾债券,增持欧元周边信贷,做多铜和比特币。

对新兴股市和货币的偏好、做多石油和黄金,相对于成长聚焦价值的个别股票交易或者缩短债券久期等,则问题不是很大。

摩根大通认为“做多股票”整体而言属于“战术拥挤”,因为动量交易商已看到危险信号,而且年底前多元资产及风险平价基金可能在大量持续进行资金再平衡操作。

他们并称,针对非银行投资者现金、债券和股票相对历史性持仓的全球货币供应衡量指标,则不怎么令人担忧。

“股市短线若有任何修正,都将是买进良机,因我们认为,当前的多头行情只走到中段。”

和2018年相似的是,一大隐忧在于期权市场,期权市场中散户或当冲者的活动在2020年年中激增,这有部分是因为各大交易平台免收手续费。

但尽管新冠疫苗问世,且美国选举结果相对明确,美国股市标普500指数隐含波动率指标VIX指数仍处于20以上的史上相对高位,这有部分是因为疫情不断延烧所衍生的不确定性,但也有可能是受到看好2021年股票续涨对于看涨期权(买权)需求的影响。

然而这是把双刃剑。巴克莱指出,VIX高于历史均值,是2018年初水准的逾两倍,意味着将曝险瞄准在特定波动率水准的风险管控基金,其股票持仓可能低于平均水准。

因此,就像疫情建议本身一样,多数专家所传递的讯息,是尽可能地避免群聚,但当复苏来临时,得要确保自己也参与其中。

股票看跌期权/看涨期权之比处于20年低点

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(完)

编译 蔡美珍/李春喜/张涛/刘秀红/张明钧;审校 徐文焰/孙茉莉/张荻/杜明霞

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