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《DOLAN专栏》“完全多头”还能走多远? 或许比你我想像的还要远

(本文作者Mike Dolan为路透新闻金融及市场特约编辑,以下内容仅代表其个人观点)

资料图片:2011年11月,美元纸币。REUTERS/Laszlo Balogh

路透伦敦11月20日 - 尽管疫情仍在肆虐,但有疫苗壮胆的投资人似乎已经像魔术师一样把病毒给变走了--看起来明年全球经济真正复苏时,市场可能也只是淡然地耸耸肩。

就在本周,美国银行针对全球基金经理的月度调查显示,投资者为防范一个世代以来最严重经济冲击,今年的现金持仓多处于历史高点,但在本月已经降至1月疫情爆发前的水准。

调查结果表明,投资组合又回到了2月被疫情重创前的态势,投资向股票、债券及其他资产全面倾斜。

4.1%的现金持仓非常接近不到4%这一美银分析师认定的“完全看多”水准,也可以说是对未来保持一定程度警戒所允许的最大投资水准。现金持仓在七个月里下降了1.8个百分点,这样的速度堪称纪录最快。

诚然,过去一个月来疫苗研发屡有突破,已经可以看到投资组合大规模调整,资金从科技及制造等防疫封锁题材股大举转出,流向表现滞后的景气循环股,或者是银行、能源等所谓“价值股”,甚至也流入旅游休闲股。长天期公债、黄金及美元遭遇资金外流,与此同时收益率曲线趋陡。

美银的现金部位调查结果令人质疑:鉴于推出一款有效疫苗实际上已在预期之中,而且全面经济复苏已经在很大程度上反映在主要资产价格上,2021年还剩下多少利多因素能进一步提振市场呢?

但是一些投资公司已经提高了对明年主要全球股票指数的预估。

尽管美银的调查可能反映出投资者对于未来信心满满--减持现金与经济增长及收益率曲线所呈现的类似乐观反应相匹配,但现金持仓数据似乎落后于这种情绪,而且有些人认为总体货币流通量需要更仔细的研究。

图:政策不确定性与全球股市及债市

图:货币过剩?

**“完全看多”?**

就第一个问题而言,被视为反映投资者手上现金规模的美国货币市场基金资产,与“完全看多”仍有一定距离。

根据基金追踪机构--美国投资公司协会(ICI)的数据,自5月份达到创纪录的4.79万亿美元峰值以来,货币基金资产总额已减少了约0.5万亿美元。但是,即便来到4.33万亿美元,仍比年初水平高出0.5万亿美元以上,比2009年1月金融危机最严重时创下的前最高纪录高出了约4,000亿美元。

单凭这点来看,等待投资机会的现金似乎比美银调查结果所显示的要多。

摩根大通上周称,预计标普500指数到明年年底将比当前水平上涨25%。该投行运用一种细致入微的布仓看法来支撑其乐观预期。

摩根大通的资金流动分析师Nikolaos Panigirtzoglou及团队认为,随着新冠疫情、美国大选和疫苗明年推出等不确定性消散,将会解锁更大比例的央行流动性及信贷用于投资,而不是预防性地持有现金。

他们的模型着眼于他们所称的“过剩货币供应”--即央行和政府扩大全球货币供应,与将这些额外货币作为现金囤积的需求之间的差异,后者通常在2020年这样的巨大不确定性时期上升。

摩根大通使用全球M2货币供应量和经济政策不确定性指数(Economic Policy Uncertainty Index)作为指标,显示到7月,全球央行货币供应异乎寻常的激增量已经“几乎被”现金囤积“抹去了”。

但随着夏季以来不确定性和现金需求消退,货币供应过剩再度增加,摩根大通认为,正是这种过剩将为进一步涨势提供动力--只要央行不意外收回流动性支持,而央行也不太可能这么做。

“假设2021年全面恢复正常,我们的过剩流动性措施规模将升至比2016年初至2018年初期间创下的前历史高位还要高的水准,”他们写道。

2016年1月至2018年1月期间,MSCI明晟全球市场指数上涨了约50%。

“那意味着...迄今注入市场的、起到QE和信贷创造作用的流动性的更大一部分,未来将被投入较高收益资产,比如股市。”

他们总结道,这除了提振股市估值、来自触底债券收益率和股票折现率的预期未来现金流之外,还支撑对股市能再次实现两位数年涨幅的预期。

届时也还不会到“完全多头”的程度。

当然,有多个理由认为不确定性可能上升--不仅仅因为疫情,还有其它推动现金需求的因素--比如担心实施负利率。

但确实有分析显示,如果央行保持宽松立场,股市仍可能上涨更多。通胀鹰派人士对货币供应不断增加表现出的恐惧心理,常常是离谱的。因为只要全球储蓄持续增加,资产价格上涨就是更有可能再次出现的结果。(完)

编译 张明钧/张涛/艾茂林/白云; 审校 郑茵/李春喜/王颖

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