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《DOLAN专栏》英国在G7中率先升息 虽抢尽风头却恐将沦为试验品

(本文作者Mike Dolan为路透新闻金融及市场特约编辑,以下内容仅代表其个人观点)

资料图片:2017年2月,英国伦敦,英国央行总部。REUTERS/Hannah McKay

路透伦敦12月17日 - 在外界对美联储本周向鹰派转变议论纷纷之际,英国央行却抢了风头,成为七国集团(G7)中第一家尝试在疫情后升息的央行。

问题是,没有人确定升息的效果如何--尤其在疫情还远未结束,英国在新一轮疫情中首当其冲,以及随之而来的新社交和旅行限制下。

每个人都在思考。自新冠疫情最初爆发以来,全球经济在结构上发生了多大变化?当问题出在供应冲击,而升息只会通过收紧信贷而抑制需求时,央行能做些什么(如果能的话)来遏制几十年来最高的通胀率?

英国央行周四将其主要政策利率上调0.15个百分点,至0.25%--尽管仍比去年3月疫情爆发前低了0.5个百分点。这是英国两个月来第二次让金融市场感到困惑。

投资者略感措手不及--英镑、英国短期公债收益率和银行股走高,但指标债券收益率曲线趋平,预示着对未来经济增长的担忧。

外界对该央行发出的信号感到愤怒是情有可原的。英国央行在整个10月突然热烈地讨论即将升息,却在11月的政策会议上退缩了,随后公开表示担心Omicron变种,而在大多数预测人士已降低对升息的预期之际,英国央行又在本周出人意料地扣动扳机。

撇开扭曲的政策指引不谈,英国通胀率高达5%以上,是央行2%目标的两倍多,随着英国家庭实际收入受到挤压,要求降低通胀的政治压力显然正在上升。国际货币基金组织(IMF)本周警告英国央行在加息问题上避免“按兵不动的倾向”。

针对Omicron实施的限制措施,加上染病和隔离的人数,这些将在整个冬季不可避免地再次压制经济,但也可能加剧能源和劳动力市场现有的瓶颈问题,并进一步扰乱供应链,从而推高通胀压力。如果想要防止相应的薪资上涨在未来引发更多由需求驱动的通胀,那么货币政策可能就很重要。

但这正是市场质疑英国央行及其七国集团(G7)央行的地方--设想当经济“正常化”时,疫情前那样的通胀趋缓(disinflation)压力将再次出现。因此,加息越早开始,未来的加息幅度就越低。

明年再有两次各25个基点的加息,就能恢复到疫情爆发前的政策利率水平,货币市场的预估为三次。但一个多月之前的预估是至少四次,货币市场和债市趋于平坦的利率曲线进一步表明情况正在发生变化。

法国资产管理公司Carmignac的Gergely Majoros表示,“对于一个仍然相对脆弱的经济体来说,英国利率曲线(对于升息)的定价仍然高得离谱。”

图:英国央行成为G7国家中疫情后首加息的央行

tmsnrt.rs/3E1d8fe

图:英国央行指标利率过去100年的变化

tmsnrt.rs/3F9uZ5i

**大错特错**

富达投资组合经理Sajiv Vaid也质疑英国央行能否推进完整的加息周期,认为市场预期明年利率到1%有些过度,指出利率期货显示2023年利率将在1.2%下方触顶,之后的两年跌回1%下方。

“市场认为英国央行如所暗示的那样加息是一个错误。”他说道。

另一个预示经济问题即将到来的迹象是2-10年期英国公债收益率曲线趋平。这一短期和长期公债收益率之差仅为24个基点,自英国央行秋季开始发表鹰派言论以来已收窄一半多,与疫情爆发前、英退临近时再次出现的令人担忧的收益率曲线倒挂相差不到25个基点。

坦白说,未来几年市场定价与各国央行发出的信号之间的脱节,在多数七国集团(G7)成员国中颇为常见,尤其是在美国。

这是基于这样一种假设:随着时间的推移通胀最终将再次消退,即使它比现在想象的更高、更持久;同时,人口老龄化、技术和贸易等全球大趋势将再次压低物价涨幅。在此期间,更高的通胀只会进一步削弱实际收入和潜在增长。

而除此之外,英国还面临自己特有的困境,因此急着升息着实让人觉得奇怪。

Invesco多元资产基金经理Georgina Taylor认为,英国央行比其他央行更加进退两难,因而决策也更困难。英国短期内Omicron疫情问题更多、由于脱欧其供应链和劳动力市场问题更复杂,结构性通胀也更严重。

“市场告诉我们,英国央行的政策可能有误,”她并补充说,甚至可能看到越是升息英镑走势越弱。“这或将导致英国资产进入动荡期。”

当然,部分问题在于投资者倾向于认定在疫情冲击期间会展开一个正常完整的经济和货币政策周期,而不是将这场危机看作更类似于一场拖得较久的天灾。

如果是后者,那么也许唯一值得考虑的目标是在疫情过去后迅速从头再来,再做计议--将利率和其他货币刺激措施调整到疫情前的情况,然后评估任何持久性的经济影响。

这很可能就是市场想要表达的全部意思。

图:英国-美国实质收益率

tmsnrt.rs/3e0lj0V

图:英债收益率曲线、英美收益率之差及英镑

tmsnrt.rs/3F5RszS

(完)

编译 汪红英/刘秀红/孙茉莉/戴素萍 审校 王灿/艾茂林/郑茵

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