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《DOLAN专栏》美元“活了过来” 破坏新一年通货再膨胀预设

(本文作者Mike Dolan为路透新闻金融及市场特约编辑,以下内容仅代表其个人观点)

资料图片:2017年6月,美元纸币。REUTERS/Thomas White

路透伦敦1月13日 - 年初这几周大多数共识交易再次交好运,但全球投资者仍然对一个例外感到困惑,那就是美元的突然复活。

部分因为美元反弹与流行的“通货再膨胀”预设不符,许多外汇分析师只是将美元走势的逆转归结为过度拉伸。

毫无疑问,进入到2021年时基本没人看好美元。新冠疫苗的到来在推动全球范围内的经济复苏,并进一步减轻金融体系的压力,围绕美国大选的政治风险似乎已经过去,而且美国联邦储备委员会(美联储/FED)购债和扩大资产负债表的力度一直盖过其他中央银行。

上个月接受美国银行调查的全球基金经理认为,“做空美元”是全球第二大最拥挤交易,仅次于美国科技股。美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示,上周投机客持有的美元净空仓创下近四个月最高。自3月以来就一直是美元净空仓。

但这些极端仓位水平以及正在上升的美债收益率组合在一起,引人深思。随着民主党在上周乔治亚州决选中赢得参议院控制权,投资者押注美国将加码财政刺激,这助涨了美债收益率。

摩根士丹利和德意志银行团队至少已把长期看空美元的建议转为中性--即便德意志银行称这主要是“战术性的”转变。

然而,投资者显然已经从参议员决选结果中看出有些东西发生了变化--至少部分原因在于,实施新的财政刺激的可能性会减轻美联储的压力。

“加码财政刺激以及减少货币刺激的可能性应会支撑美元,”AXA Investment Managers宏观研究部主管David Page上周表示,并称自11月大选以来美元的5%跌幅现在应该有所缩减。

你看,随着10年期美债名义收益率跳涨近25个基点、3月以来首次升穿1%,美元指数本周也涨了1.5%。实际上自8月以来美元指数就忽略了美债收益率的稳步上涨势头。

美联储副主席克拉里达周五表示,美联储不会对10年期美债收益率突破1%作出回应,几乎等于是对此大开绿灯,如果市场对于美债收益率1%附近存在美联储隐藏版刚性上限还有一丝猜测,至此也被打消得差不多了。

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**为何对收益率走势作出反应?**

目前为止,美元在“通货再膨胀”题材所扮演的角色明显减弱,但美元汇率为何突然对公债收益率走势作出反应,则没那么明确。

毕竟,如果民主党在选举中大获全胜促使财政刺激政策顺利出台,再加上对通胀比较宽容的美联储,那么对于未来消费者物价将加速上涨的推论,既然足以推升股市和大宗商品价格,也应该会继续打击美元。

但这均建立在通胀率强劲的假设前提下。而现在债券市场看起来也没有最初那么明确。

美债名义收益率大幅上升,市场通胀率预期变动幅度较小,因为通胀保值债券(TIPS)收益率也上升。

其中隐含的10年期通胀预期两年来首次突破2%,但停滞在略高于美联储2%目标的水平。

通胀预期仍然位于过去10年的水平区间内,美联储青睐的核心通胀率指标从未持续突破目标水平。

通胀前景仍不确定。疫情依然肆虐,疫苗推出后各经济体的大量闲置产能将持续很长时间。我们尚未看到美国财政刺激措施的细节,再考虑到民主党在参议院极其微弱的多数优势,前景就更不确定。

随著名义利率接近零水平,美国10年期实质利率跌至负1.0%下方,成为去年美元走弱的强力推动因素。该论点认为,如果美联储打算抑制名义收益率,那么通胀担忧的唯一表现将是实质利率更加为负,美元也将随之下滑。

然而,不只是实质利率已经回到负1.0%上方,本周美国实质利率对德国与欧元区实质利率的升水也上升至5月1日来最高位。

与此同时,财政面的所有揣测已使得货币市场对美联储重新收紧政策的假设时间点提前到2023年初,早于先前预期。

无论是哪一种进展,都与“贬低货币(currency debasement)”相去甚远,那种情况往往被指为脱手美元、大买黄金甚至比特币等资产的原因之一。

当然,很多人仍假设再通胀题材将会再起。即使没有出现,如同瑞银全球财富管理周二所说,全球大举复苏反正还是会打击美元。

为什么要搞清楚这一点?当今世界仍有大量的美元存款或美元借款,并且能源、大宗商品和许多贸易仍以美元计价的情况下,曾被国际清算银行称为“新波动率指数”的美元走势,对全球金融状况仍然至关重要。

美国通货膨胀急升和“美元贬值”,显然会是具有历史意义的游戏规则改变者。但我们现在距离那种局面还很远,甚至利率市场也在犹豫不决。

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(完)

编译 刘秀红/李爽/徐文焰/王灿/陈宗琦/王兴亚;审校 张荻/张涛/蔡美珍/孙茉莉

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