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《DOLAN专栏》就像龟兔赛跑 欧洲央行先于美联储“正常化”也说不定

(本文作者Mike Dolan为路透新闻金融及市场特约编辑,以下内容仅代表其个人观点)

资料图片:2021年10月,德国法兰克福,欧洲央行总部和城市天际线。REUTERS/Kai Pfaffenbach

路透伦敦1月12日 - 如果全球各大央行确信,经济紧急状态已经结束,政策应开始回到大流行前的设置,那么欧洲央行很可能会在美国联邦储备委员会(美联储/FED)之前完成任务。

面对数十年来最高的通胀率,各国央行担心,这些通胀率的回落速度将比最初预计的要慢。通胀主要是由一系列防疫封锁后经济迅速重启所带来的扭曲和瓶颈造成的。

年底前后的Omicron疫情再次令经济前景蒙上一层阴影,并可能延长供应链和劳动力市场扭曲的时间,从而使通胀率在更长时间内保持较高水平,同时也加大了这些因素在家庭、工人和企业预期中紮根的风险。

总体信号似乎是,停止增加刺激,回到起点,评估形势。

进入2022年,美联储官员火力全开。现在,大多数联储官员坚称,他们不仅将在3月前停止购买新债券,而且今年至少三次加息中的第一次也将在3月前到来,并在之后很快开始缩表。

美联储主席鲍威尔周二谈到了政策“正常化”,同时保持“谦虚灵活”。

尽管欧洲央行的情况有所不同,但也面临类似的通胀和沟通方面的头痛问题,其高层官员发出的信息是,既要对通胀风险保持谨慎,也要重申其核心的物价稳定使命。

欧洲央行首席经济学家连恩本周表示,他仍认为明后两年的通胀率将回到2%的目标水平以下。央行总裁拉加德周二说,该央行对物价稳定的承诺“坚定不移”;而德国央行新任总裁纳格尔称,他认为存在通胀率居高不下的“危险”。

对许多市场人士而言,相较于美联储,欧洲央行将在长得多的时间内维持高度鸽派的政策。目前欧洲经济反弹力道减弱、失业率高企、信用问题久拖不决、且人口老龄化,都带来通缩风险。

欧元/美元汇率在去年下半年大跌近10%,也部分归因于上述问题。

欧洲央行政策利率和长期指标公债收益率(殖利率)从疫情爆发前直到现在,一直处于负值。该央行资产负债表不仅名义规模高于美联储的资产负债规模,与国内生产总值(GDP)之比也接近美国的两倍,超过65%。

但正如意大利裕信银行(UniCredit)分析师Marco Valli所指出的那样,欧洲央行的政策立场大多成形于疫情之前。

“如果考虑到货币政策起点的差异,那么欧洲央行的立场似乎就没有通常认为的那么鸽派了,”他写道。

图:美联储与欧洲央行政策利率比较

tmsnrt.rs/3GeG2KO

图:欧洲央行、美联储、日本央行与英国央行资产负债表规模

tmsnrt.rs/3njtday

图:央行资产负债表规模与GDP之比

tmsnrt.rs/3feEx3s

**小心翼翼,见机行事**

欧洲央行在12月16日作出的政策决定,目的在于3月之前逐步撤回紧急购债刺激措施、6月前结束新推出的特别贷款工具、以及在第四季前将资产购买规模降回疫情前水平。Valli认为,基于此判断,欧洲央行将在10月前恢复疫情前的政策立场,比美联储现有计划提前一年。

当然,新冠疫情爆发后,美联储将政策利率下调了150多个基点,并重新调整了债券净购买规模。相比之下,欧洲央行主要依靠大流行病紧急资产收购计划(PEPP)作为压制长期利率的关键。欧洲央行的指标再融资利率自2016年以来就一直停留在零水准,存款利率自2019年以来一直为负0.5%。

但Valli表示,值得注意的是,欧洲央行恢复到新冠疫情前水平的时间将远早于美联储。

要么是美联储在正常化方面行动过于迟缓--从美联储今年的惊人言论中判断,一些美联储官员似乎是这么认为的--要么是欧洲央行过于谨慎。

“前一种可能性更大,”Valli总结道。

在多数经济学家看来,市场对欧洲央行将在年底前小幅加息10个基点的预期似乎仍有些过度。

德意志银行周二发布的House View称,2023年之前不太可能“开始升息”,但该行预计今年净资产购买规模将减少约70%。

另一方面,即使美联储如目前市场预期的那样,在今年四次加息,其利率仍将远低于疫情前的水平。

今年美联储迅速缩减资产负债表可能在一定程度上缩小二者的相对差距,因为欧洲央行在缩减资产负债表方面似乎有更长的路要走。但鲍威尔周二表示,美联储尚未就此做出决定。

因此,欧洲央行或许看起来更像是龟兔赛跑中的乌龟,而美联储更像兔子,欧洲央行可能会发现自己最终会赢得比赛。但这对欧元区经济而言是好是坏还不是很明朗。

图:疫情以来欧元VS美元“整体”贸易加权指数

tmsnrt.rs/3qh5t8X

图:美国和欧元区的通胀预期

tmsnrt.rs/3zLQVl3

(完)

编译 刘秀红/徐文焰/汪红英;审校 张明钧/孙茉莉/王灿

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