July 3, 2018 / 4:52 AM / 3 months ago

(更正)《HOME专栏》中国铅生产商为何不谈减产

(更正:内文第二个小标题下方第三段中应为“再生铅”,非“二级铅”;并调整该段的表述;同时也调整第二个小标题下方第五段的表述;本文作者Andy Home为路透专栏作家,以下内容仅代表其个人观点)

资料图片:2016年8月,俄罗斯Novoangarsk,Gorevsky GOK铅锌矿区内的矿石运输车。REUTERS/Ilya Naymushin

路透伦敦7月2日 - 上周关于协调减产的呼吁显示,中国锌生产商正在遭受利润见骨之痛。

尽管出席这次在陕西省召开的会议的许多锌生产商同时也是铅生产商,但会议并未发出任何类似的拟削减铅产量的声明,这点非常引人注目。

这归因于这两种所谓“姊妹金属”的上海期货价格走势之间的巨大分歧。

上海期货交易所锌价追随伦敦期锌持续走低,现在比1月份的峰值低14%,但是上海期铅的价格却徘徊在接近历史高点的水平。

5月开始的上海铅价涨势比2016年11月和2017年9月的两次上涨要稳固得多。

这次涨势的持久性表明,实物金属供应受到挤压,正在增强“纸货市场”中的挤仓。

reut.rs/2KGVFOq

主力上海期铅合约上周触及20,625元人民币的高位,接近2016年11月大涨期间所创纪录高位20,950元人民币。

2016年末和去年的涨势都很短暂。

这两次都具备了在中国大宗商品市场上演的周期性强劲涨势的所有特征。当投资者尽享上涨动能时,成交量和未平仓合约都飙升,而当动能消失时,成交量和未平仓合约随即骤降。

直到两周之前,铅价最近这波涨势似乎一直在遵循同样的模式。

值得注意的是,5月初开始的这波涨势成交量一直强劲,但并不如前两次涨势那么突出。

再加上未平仓合约处于高位,可以推断,是重量级投资者而不是当日冲销的交易商在推高上海期铅价格。

上海期铅合约仍处逆价差状态,即近月合约价格超过远期合约价格。

库存超低。

上周末时,上海期货交易所仓库的注册库存仅为7,466吨。自1月初以来,交易所库存减少34,542吨,创下2016年1月以来最低。

**供应吃紧**

中国主要港口的铅库存无疑比这要多,但内陆供应链却显示依旧吃紧的迹象。

国内铅生产、尤其是从废料进行的铅生产,受到环保检查以及相关的产能关闭的影响。

在任何国家都是金属供应链的一部分的废铅或者再生铅,是出了名的不透明。这样的统计黑洞,在中国更是深不可测。

鉴于两周前沪铅令人惊讶的价格反转,对于中国自身而言,情况似乎尤其如此。当时沪铅价格的涨势眼看行将熄火,没想到随后却大幅反弹。

中国市场看起来存在铅短缺,这就是为何没人说要在减产锌的同时也减产铅的一个明显原因。

另一个更重要的原因是,直接价格持续强势正有助于保有铅冶炼利润率。这与锌价直落打击锌冶炼厂利润率形成鲜明对比。

铅锌两种金属都持续苦于原材料紧俏,这使得将精矿转换为精炼金属的冶炼厂费用偏低。

上海有色网(SMM)评估的进口锌精矿粗炼费用(TC)在20-30美元/吨;铅粗炼费用则略低一些,在15-25美元/吨。

对中国冶炼厂来说,两者都低得令人痛苦。但精炼铅直接价格强势,为冶炼厂提供了一些喘息空间。

**时间的问题**

受同样的矿产量短缺题材提振,锌价和铅价今年在伦敦市场均触及多年高点。

由于铅锌经常在相同的矿山发现,因此被称为“姊妹金属”,而铅矿通常是锌矿的副产品。

如果锌精矿短缺,铅也同样会出现短缺,因为它们经常来自同一矿山。

对锌和铅来说,影响其走势的因素都已开始转向即将到来的供应大增,因矿产商激活新产能,作为对价格升至历史高位的回应。

但锌市场这一进程发展得比较快,伦敦与上海市场都已经遭遇投机卖家的狙击。

然而,供应过剩的预期与锌精矿市场依然紧张的现状相冲突,造成对利润率的挤压,并促使部分中国精练商上周发出减产呼声。

不过铅市场还没走到这一步。

整体供应链依然紧绷--特别是中国,这也是上海铅价仍接近纪录高位的原因。

中国政府对二级供应商的环保检查直接影响到精炼铅的供应。

与此同时,与锌相比,矿山铅精矿的易获取程度目前似乎也存在更大问题。

据国际铅锌研究小组(ILZSG)计算,1-4月全球铅矿石产量上升4%。

标题给人造成一种假象。

这里面如果去掉中国国内矿山的产量,则全球其他地区产量较去年锐减7.5%。

别忘记中国抵消了18%铅矿石产量增幅,这是ILZSG经常用来计算“表面”活动的方法之一,目的是为应对中国统计数据缺乏且不可靠的问题。

产量“表面上”跳增或许还可以解释为,铅精矿库存的统计数字莫名其妙地下降。

不包含中国产量的数字较为可靠,并且暗示矿山供应不仅没有在增加,连维持去年的水平也难。

判断这两种金属由供应短缺转为充盈的时间拐点,总是十分困难。

锌市已露熊市端倪,铅市仍由牛市主宰,首先说的就是中国。

考虑到这两种金属的供应链密切交织,这样的背离不大可能持续很长时间。

但这对“姊妹金属”中究竟哪一个即将迎来现实的考验?(完)

编译 张涛/李爽/侯雪苹/张若琪/徐文焰/郑茵 审校 白云/王颖/李婷仪/龚芳/许娜

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