July 24, 2018 / 5:05 AM / 5 months ago

《HOME专栏》工业金属价格节节败退原因为何? 何时方休?

(本文作者Andy Home为路透专栏作家,以下内容仅代表其个人观点)

资料图片:2012年3月,上海洋山港附近仓库,一名工人使用叉车搬运铜板材。REUTERS/Carlos Barria

路透伦敦7月23日 - 过去几周,铜博士的日子并不好过。

伦敦金属交易所(LME)三个月期铜上周跌破每吨6,000美元大关,为2017年7月以来首见。

周三触及的低位5,988美元,较6月高位7,348美元挫跌了近19%。

铜价自高位滑落是整个工业金属价格崩落的一环。由六种基本金属合约构成的LME指数,月度跌幅为2011年底以来最大。

全球经济增长、贸易紧张情势升级及汇市动荡等宏观疑虑,使得工业金属难以招架。

基金对各种LME合约的持仓已转为净空仓,押注情况只会愈来愈糟。

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然而,今早价格有小幅反弹,反向操作者开始出现,他们认为卖盘已经过度了。

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**宏观经济风暴来袭**

中国作为全球单一最大金属消费国,仍然是工业金属价格的驱动力量。中国经济动能下滑迹象构成了当前金属价格暴跌的背景环境。

中国看空者可以列举出一连串因素,从打击影子金融行业到房地产投资放缓,或是制造业指数下滑等等。

这些担忧已存在很多个月。

早在今年1月份,作为大宗商品超级多头的高盛就曾告诉投资者,不用担心中国的房地产市场。

美中之间的贸易紧张关系更是进一步激发了这种先前就存在的恐惧。

美国和其他地区的贸易紧张局势也加大了全球制造业增长遭受打击的风险,而制造业增长是工业金属的引擎所在。

如果“铜博士”在经济中真有学位的话,他会告诉我们,全球经济衰退可能正在来的路上,路透市场分析师John Kemp上周曾在专栏文章中讨论过这一前景。

美元的走强以及在此同时人民币的走软,又给这种空头鸡尾酒添加了一点额外的香料。美元走强一直是任何美元计价大宗商品的一种阻力。

分析师在此跌势期间一直在追踪铜价和人民币之间亦步亦趋的走势。

根据荷兰安智银行(ING)的Oliver Nugent,铜价和人民币10日关联度接近90%,这种同步程度“自2016年中期...以来未曾见过,而且人民币贬值使得做多(沪铜)和做空CME期铜套利成为做空人民币的一种题材交易”。

**言词交战高峰?**

这多将取决于美国政府在逐渐升级的贸易争端中的下一步动作。

美国已对进口钢铝加征关税,其影响仍正在钢铝各自的供应链扩散。

受到影响的市场中,欧盟、加拿大和墨西哥已展开报复。

美国还对500亿美元中国商品加征关税,并立遭中国采取对等的反制行动。

这进而促使美国可能对中国的贸易战加码,宣布将对另外2,000亿美元中国商品加征关税。

贸易紧张关系的最新发展是,美国总统特朗普上周五威胁对全部5,000亿美元中国进口商品加征关税。

我们现在来到LME经纪商Marex Spectron分析师Guy Wolf所谓的“言词交战高峰 ”。

不只是金属市场,贸易紧张或已逐渐在所有市场灌输了越来越高的不确定性。但Wolf认为,特朗普最新夸耀式辞藻的“好的一面”是,“我们不再担心还会有哪些中国商品会被征税了”。

据Wolf,这或许是“围绕这种不确定情况的心理转折点”。Wolf刚发表了一份大胆的与多数想法相反的市场呼吁(“基本金属多头市场:再度介入的时机”,2018年7月23日)。

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**跌势过度?**

Marex的建议不仅仅是根据市场心理做出的,而是根据市场内在模式、尤其是目前投机资金的净仓位布局做出的。

基金卖盘则加剧了上个月的价格跌势。

铜价受到重挫的原因之一是,中国格林大华期货在上海市场大幅削减基金多仓。

实际上,中国最后的多头也已经转空。

很多人通过出售对全球潜在衰退曝险最高的铜和其他工业金属,来表达不断加剧的宏观经济担忧。

就在6月时,基金经理持有的芝加哥商业交易所(CME)期铜净多仓还高达77,740口。

但截至上周五,基金经理累计持有净空仓23,723口,为2016年9月以来最大规模的空仓,当时的铜价仍低于5,000美元。

锌价表现远比铜价更惨,而基金抛盘正是主因。LME期锌从年初以来已下挫23%,期铜则是下跌14%。

基金经理人在几个月前开始抛售锌,对锌市的基本面持负面看法,特别是担心近期锌价高企可能引发的供给面反应。

宏观情势恶化又让空方气焰更加高涨,Marex目前估计,在LME未平仓合约中,投机客净空仓比例占29%,这是2015年11月净空仓比例38%以来的最高。

“以仓位而言,我认为我们对铜及锌的估算很可能已见顶,”Wolf写道,并称“得有十分不寻常的事情,才能阻止市场出现逆转。”

基金的偏空仓位就是“可持续上涨的燃料”。

很显然,Wolf的论调并不是目前市场上的普遍看法,众多基本金属走势仍然脆弱不稳,很可能美国总统特朗普在推特上的另一篇新推文,以及随之而来的基金卖盘,就能打击金属行情。

但Wolf的报告和一句不错的警语很接近:“当别人都怀疑牛市的时候,就是押注牛市的最佳时机。”

这是一句永远成立的交易圈名言。唯一的问题在于现在是否就是那个最佳时机。(完)

编译/审校 戴素萍/刘秀红/张若琪/王灿/蔡美珍/张荻/高琦/王琛/许娜

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