《KEMP专栏》油市呈现严重逆价差 可能预示着将有大麻烦

(本文作者John Kemp为路透市场分析师，以下内容仅代表其个人观点)

路透伦敦4月27日 - 油市目前变得十分紧俏，因消费高过产出，交易商预期未来六个月甚至还将进一步趋紧。

产出、消费和库存之间的平衡关系，与原油期货曲线形态密切相关。

如果消费料将超越产出，同时库存已经处于低档且持续下滑，那么现货价格往往会高出远月价格。

现货价格高于远月价格、也就是所谓的逆价差，是一个需要尽可能多地保住剩余库存的讯号。

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现货价格升水往往会推动短期供应增加，同时鼓励消费者延后购买。

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逆价差是油市紧俏、或是正在收紧的最重要、也是最可靠的讯号。

近月布兰特原油期货近期一直在以较第七个月合约逆价差超过每桶3.40美元的水平交投。

目前布兰特原油的逆价差程度为近25年来之最。

如果逆价差的情况主要限于一个月或两个月，就能将其视为反常现象或市场操控的信号而不予理会。

但2018年与2019年所有月份都明显出现大幅度逆价差。

逆价差的上升，与实货市场数据显示石油库存渐趋紧俏相当一致。

经济合作暨发展组织(OECD)工业化国家的原油与油品库存，已从2017年起始较五年均值高出3.4亿桶，下降到仅较五年均值高出4,300万桶。

若OECD库存因消费增加而进行调整，目前的库存将低于五年均值。

今年下半年石油库存将进一步减少，下半年石油消费量通常较高。

预计2018年全球石油消费将增加逾150万桶/日，主要受强劲的经济增长推动。

委内瑞拉的石油产量也在下降。交易员担心，如果美国对委内瑞拉和/或伊朗实施制裁，石油产量将进一步下滑。

石油输出国组织(OPEC)成员国表示，年底前不会增加产量，这将进一步收紧市场。

**不可持续的进程**

石油市场目前的状态不可持续，从系统性角度来看，全球需求增长快于供应增长。

根据经济学的最基本法则之一”斯坦定律”，如果事物不能持续向前发展，那么就会停止。这一法则由美国前总统尼克松的首席经济顾问赫伯特·斯坦(Herbert Stein)提出。

理论上，油市有五种办法来摆脱当前难以持续的状况，重新恢复平衡。

(1) 消费增势放缓(以回应高油价和经济放缓，或者二者兼有)

(2) OPEC及其盟友增产

(3) (现有及可能出现的)供应中断情况缓和

(4) 美国页岩油产出增速比预期还要快

(5) 非OPEC的非页岩油产出增速超过预期

油市恢复平衡的最可能路径是，以上五方面的因素部分或全部发挥作用。

全球消费对价格变化很是敏感，尽管他们起初往往反应慢，而且这种情况在数据中得以显现更是出了名的慢，但他们的反应随后却会加速。

价格与消费之间呈高度非线性关系。价格越上涨，预计维持在高位的时间越长，石油消费者的最终反应也就越大。

经验表明，当数据已明显体现”需求下降”时，油市离下一次挫跌也就不远了(2007/08年就这样，2013/14也是如此)。

实际及预计将发生的供给中断可能有所纾缓，尤其是油价倘若上涨，导致美国对委内瑞拉及伊朗实施严格制裁前有所迟疑，或者故意留下一些漏洞的话。

美国页岩油产量可能在2018下半年及2019年加速上升：随着油价上涨，活跃钻机数正再度增加。

油价高涨也可望令非OPEC成员国、以及页岩油以外行业对石油的探勘、生产及研发活动增加。

OPEC及其盟友最终可能在2018年底前决定开始增产，要么通过正式决议，要么降低对减产协议的执行率。

油市已然吃紧，且势将更趋紧俏。逆价差高涨，且可能进一步拉高。

但经验告诉我们，在生产、消费及库存之间如此巨大的失衡状态不会长久持续下去。

很快地，总有一方势必得有所让步。有可能是供给，也有可能是需求，抑或两者皆有。(完)