August 26, 2019 / 6:55 AM / 24 days ago

《KEMP专栏》经济和贸易战 特朗普只能选一样

(本文作者John Kemp为路透市场分析师,以下内容仅代表其个人观点)

2019年8月25日,法国比亚里茨,美国总统特朗普参加G7峰会合影时做手势。REUTERS/Christian Hartmann

路透伦敦8月23日 - 透过其发表的经济与贸易问题声明可以看出,白宫正变得越来越反复无常和捉摸不定,其政策之间的内在冲突已变得十分明显。

美国经济,特别是制造业明显放缓,美国总统特朗普和他的顾问团队将这归咎于美国联邦储备理事会(美联储)和包括中国与德国在内的许多外国政府,称:

* 美国利率过高

* 美元过强

* 外国政府正在操纵本币汇率以攫取不公平的竞争优势

* 以往的贸易协议都是片面的

总而言之,美国政府认为,中国、德国、日本、韩国等一系列国家采取的贸易和金融政策损害了美国。

然而两年多来,美国采取大胆行动重新打造国际政策,动用关税手段增加在贸易谈判中的筹码,但贸易逆差却仍然以每年15%的速度增加。

**逆差的基本面因素**

并没有证据表明美元汇率被明显高估,也不能说汇率失衡加重了美国的贸易逆差。

美元贸易加权汇率经差别通胀率调整后,目前接近其长期平均水平。

相反,美国贸易逆差源于在新建筑、设备和软件商的投资高于从国民收入中节省的部分。

由于美国经济增速快于其主要贸易伙伴国,因此贸易逆差增长也越来越快。

由于各国增长速度不同,美国国内进口需求增速快于海外市场对美国出口产品的需求。

美国政府的关税和制裁政策导致中国和亚洲及欧洲其他国家增长大幅放缓,导致这些地方对美国出口产品的需求放缓,从而令美国的贸易逆差扩大。

美国4-6月商品和服务出口同比减少1.5%,为近三年来最大降幅。

上次美国出口出现下降是在2015/16年周期中期放缓期间,再之前是在2008/09年经济衰退时。

**贸易消耗战**

出口放缓影响到美国,导致国内经济放缓,尤其是受贸易影响较大的制造行业,这反过来也抑制进口增长。

从进出口占国内生产总值(GDP)的比重来看,规模庞大的美国经济对国际贸易的开放程度远不及其他多数主要经济体。

过去25年来贸易对国内经济增长的影响,在出口和进口几乎同步的加速和减速中可明显看出。

特朗普政府对中国和其他贸易伙伴发动贸易战,结果之一是打击国内经济增长。

政府把整个美国经济变成达成贸易、外交和安全目标的武器,明知国内企业在这场冲突下将会大受打击。

过去四分之一世纪的经验表明,缩减贸易逆差的唯一可靠办法是将美国经济推入衰退,因此政府对于其所希望的事应该要谨慎而行。

**怪罪美联储**

白宫怪罪美联储太积极升息,造成经济放缓,并施加最大限度的政治压力来迫使其大幅降息。

但如果政府继续让贸易战升级,美联储要为经济放缓扛多少责任,或者能够做多少来逆转恶化情况,都还很难说。

经济恶化一直和接连几轮关税的实施、而非和利率调整同步发生。

股债市也是如此,对贸易战逐步升级的反应更大、而非利率政策。

即使美联储积极降息也无法缩小贸易逆差,因为贸易逆差的根源在于存款与投资的落差以及美国与世界其他国家经济成长率的差距。

如果美联储降息,主要的货币传导渠道将是透过刺激对利率敏感的商业和住房投资进行,而这会令逆差愈加恶化。

理论上说,美联储能够降息并恢复购债计划,目的在于直接或间接削弱汇率、提振出口,并帮助进口竞争企业。

但唯有在其他央行不跟进美联储降息与购债的情况下,美元汇率才有可能贬值,但这种情况不太可能发生。

鉴于美国的多数贸易伙伴正在经历更严重的经济放缓,他们不大可能忍着不降息,或者愿意让本币升值,失去竞争力。

如果其他主要央行全都降息并恢复购债,那么美元很可能会升值,而非贬值。

与欧元区、日本、中国和其他主要贸易伙伴相较,美国经济对货币刺激措施的反应更为敏感。

因此,如果美国降息,并发挥提振股价和刺激国内投资的预期效果,那么最有可能出现的结果将是美元升值和贸易逆差扩大。

最重要的事实是,白宫的经济政策缺乏连贯性。美国政府在发动贸易消耗战的情况下,不会有强劲的经济成长、股市不会上涨,贸易逆差也不会缩小。(完)

编译 郑茵/汪红英/戴素萍/陈宗琦;审校 王灿/艾茂林/李春喜/白云

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